ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ต่อหุ้นของบริษัทพัฒนาธุรกิจ (BDC) ในเครือบลูอาวล์(Blue Owl·OWL) ประจำไตรมาส 2 ลดลงเหลือ 14.26 ดอลลาร์ จุดกระแสถกเถียงเรื่องการประเมินมูลค่าตามบัญชีของตลาดสินเชื่อเอกชน (private credit) ให้กลับมาร้อนแรงอีกครั้ง โดยข้อพิพาทที่เริ่มจากการปรับลดมูลค่าสินเชื่อบางรายการ กำลังขยายวงไปสู่ปัญหาความน่าเชื่อถือของราคาตราสารหนี้ที่ไม่จดทะเบียนในตลาด
บลูอาวล์ แคปิตอล คอร์ปอเรชั่น(Blue Owl Capital Corporation·OBDC) เปิดเผยในเอกสารผลประกอบการไตรมาส 2 ที่ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) เมื่อวันที่ 5 สิงหาคม ว่า NAV ต่อหุ้น ณ วันที่ 30 มิถุนายน อยู่ที่ 14.26 ดอลลาร์ ลดลงจาก 14.41 ดอลลาร์ในไตรมาสก่อนหน้า บริษัทระบุว่าสาเหตุหลักมาจากการปรับลดมูลค่าสินเชื่อบางรายการเพียงไม่กี่ตัว ขณะที่การซื้อหุ้นคืนและผลตอบแทนส่วนเกินจากเงินปันผลช่วยหักล้างผลกระทบได้บางส่วน
ในเอกสารฉบับเดียวกัน สัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (non-accrual) ในไตรมาส 2 อยู่ที่ 2.8% เมื่อคิดตามราคาทุน และ 0.8% เมื่อคิดตามมูลค่ายุติธรรม สินเชื่อประเภทนี้หมายถึงสินเชื่อที่ไม่สามารถเรียกเก็บดอกเบี้ยได้ตามปกติ บริษัทระบุว่าได้ซื้อหุ้นสามัญคืนในไตรมาสนี้ราว 35 ล้านดอลลาร์ พร้อมทั้งมีวงเงินลงทุนใหม่ที่ผูกพันแล้วราว 319 ล้านดอลลาร์ และมีการไถ่ถอน-ชำระคืนสินเชื่อรวม 747 ล้านดอลลาร์
ข้อพิพาทเรื่องนี้เริ่มขึ้นตั้งแต่เดือนมีนาคมที่ผ่านมา เมื่อเกล็นดอน แคปิตอล(Glendon Capital) ตั้งคำถามว่าผู้บริหารกองทุนสินเชื่อเอกชนหลายราย รวมถึงบลูอาวล์ ไม่ได้สะท้อนอัตราการขาดทุนในพอร์ตอย่างเพียงพอ โดยชี้ว่าการประเมินมูลค่าทรานช์จูเนียร์บางรายการสูงกว่าราคาซื้อขายจริงในตลาดของตราสารหนี้อาวุโสของผู้กู้รายเดียวกัน
ฝ่ายโฆษกของบลูอาวล์ออกมาโต้แย้งในตอนนั้นว่า การนำราคาซื้อขายในตลาดมาเทียบกับมูลค่าประเมิน ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2025 โดยตรงเป็นการเปรียบเทียบที่ไม่ถูกต้อง พร้อมชี้แจงว่าการปรับมูลค่าสินทรัพย์ใหม่ทุกสิ้นไตรมาสเป็นแนวปฏิบัติมาตรฐานของอุตสาหกรรม ทำให้ข้อพิพาทระหว่างสองฝ่ายขยายวงจากประเด็นสินทรัพย์รายการใดรายการหนึ่ง ไปสู่คำถามเกี่ยวกับวิธีประเมินมูลค่าสินเชื่อเอกชนในภาพรวม
สินเชื่อเอกชนเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีการซื้อขายในตลาดเปิดทุกวัน ผู้บริหารกองทุนส่วนใหญ่จึงใช้แบบจำลองและเกณฑ์ภายในของตนเองในการประเมินมูลค่าตามบัญชี ด้วยเหตุนี้ เมื่อคำขอไถ่ถอนเพิ่มขึ้นหรือมีข้อสงสัยเกี่ยวกับสินเชื่อในบางอุตสาหกรรม นักลงทุนจึงมักตั้งคำถามถึงช่องว่างระหว่างมูลค่าตามบัญชีกับมูลค่าที่แท้จริงที่คาดว่าจะเรียกคืนได้
ในแบบรายงาน 10-Q ของไตรมาส 1 บลูอาวล์ระบุว่ากองทุน BDC ที่ไม่จดทะเบียนในตลาดบางกองมีเงินไหลเข้าชะลอตัวลง ขณะที่คำขอไถ่ถอนเพิ่มขึ้น ในเวลาเดียวกัน บริษัทรายงานว่าวงเงินลงทุนใหม่ที่ผูกพันแล้วในไตรมาส 1 อยู่ที่ 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์ และในรอบ 12 เดือนล่าสุดอยู่ที่ 5.66 หมื่นล้านดอลลาร์ สะท้อนว่าบริษัทยังระดมทุนได้ต่อเนื่อง แม้จะเผชิญแรงกดดันจากคำขอไถ่ถอนของนักลงทุนเดิมไปพร้อมกัน
ข้อมูล ณ สิ้นเดือนกรกฎาคม ระบุว่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) ของบลูอาวล์อยู่ที่ 3.19 แสนล้านดอลลาร์ รอยเตอร์(Reuters) รายงานว่าธุรกิจสินเชื่อของบลูอาวล์มีเงินไหลออก แต่ธุรกิจอื่น เช่น ดาต้าเซ็นเตอร์และอสังหาริมทรัพย์ ยังคงเติบโต ผู้บริหารบริษัทกล่าวในการประชุมทางโทรศัพท์กับนักวิเคราะห์ว่าคุณภาพสินเชื่อในกลยุทธ์ direct lending ยังคงแข็งแกร่ง
ในเอกสารคาดการณ์กลางปี 2026 บลูอาวล์ระบุว่าอัตราการผิดนัดชำระหนี้ของสินเชื่อ direct lending อยู่ที่ราว 2.0% ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 2.7% พร้อมระบุว่าตลาดกำลังจับตาผลกระทบของปัญญาประดิษฐ์ (AI) ต่อมูลค่าบริษัทซอฟต์แวร์และเทคโนโลยี บริษัทยืนยันจุดยืนว่าคุณภาพสินเชื่อโดยรวมยังอยู่ในเกณฑ์ดี
อย่างไรก็ตาม ฝ่ายประเมินภายนอกมองด้วยความระมัดระวังมากกว่า เมื่อข้อจำกัดการไถ่ถอน ส่วนลด NAV ของกองทุน BDC ที่ไม่จดทะเบียน และความเสี่ยงจากการถือครองหุ้นกลุ่มซอฟต์แวร์ ถูกหยิบยกขึ้นมาพร้อมกันในช่วงเวลาเดียวกัน นักลงทุนในตลาดสินเชื่อเอกชนจึงเริ่มตรวจสอบวิธีการประเมินมูลค่าอย่างเข้มงวดขึ้น นักวิเคราะห์บางส่วนมองว่ายิ่งสินทรัพย์มีการซื้อขายในตลาดเปิดน้อยเท่าไร ความเชื่อมั่นต่อแบบจำลองประเมินมูลค่าก็ยิ่งส่งผลโดยตรงต่อความเชื่อมั่นด้านสภาพคล่องมากขึ้นเท่านั้น
ขณะเดียวกัน บลูอาวล์ยังคงเดินหน้าระดมทุนต่อเนื่อง โดยบลูอาวล์ เทคโนโลยี ไฟแนนซ์ คอร์ป(Blue Owl Technology Finance Corp.) ประกาศเมื่อวันที่ 4 กันยายนว่าได้ออกตราสารหนี้ไม่มีหลักประกันอาวุโส (senior unsecured notes) อัตราดอกเบี้ย 7.60% มูลค่า 150 ล้านดอลลาร์เสร็จสิ้นแล้ว บริษัทระบุว่าพอร์ตการลงทุนโดยรวมยังอยู่ในเกณฑ์ดี และยังได้รับการสนับสนุนจากนักลงทุนตราสารหนี้และพันธมิตรธนาคาร
ประเด็นนี้เชื่อมโยงกับกระแสการกลับมาออกตราสารหนี้ของบริษัทพัฒนาธุรกิจ (BDC) ที่ TokenPost เคยรายงานไว้ก่อนหน้านี้ ซึ่งในตอนนั้นก็พบว่าอายุตราสารหนี้ อัตราดอกเบี้ย และส่วนต่างเครดิตของ BDC แต่ละแห่งแตกต่างกันไปตามขนาดบริษัทและคุณภาพพอร์ตการลงทุน ทำให้นักลงทุนต้องประเมินแยกเป็นรายบริษัท
จุดเชื่อมโยงกับตลาดคริปโตอยู่ที่สินทรัพย์สินเชื่อที่แปลงเป็นโทเคน (tokenized credit) และวิธีคำนวณ NAV ซึ่ง TokenPost เคยรายงานไว้ก่อนหน้านี้ว่า เมื่อกองทุนที่แปลงเป็นโทเคนถูกนำไปใช้เป็นหลักประกันเงินกู้ สิ่งที่ต้องตรวจสอบไม่ได้มีแค่ราคาโทเคน แต่รวมถึงการประเมินมูลค่าสินทรัพย์อ้างอิง เงื่อนไขการไถ่ถอน และวิธีคำนวณราคาผ่านออราเคิลด้วย ปัญหาความน่าเชื่อถือของมูลค่าตามบัญชีในตราสารหนี้ที่ไม่จดทะเบียน จึงอาจนำไปสู่คำถามแบบเดียวกันในตลาดหลักประกันแบบออนเชนได้เช่นกัน
สิ่งที่ยืนยันได้จากข้อมูลเปิดเผยต่อสาธารณะในกรณีนี้ คือ NAV ของ OBDC ที่ลดลง การปรับลดมูลค่าสินเชื่อบางรายการ คำขอไถ่ถอนที่เพิ่มขึ้นในกองทุน BDC ที่ไม่จดทะเบียนบางกอง และการที่บริษัทในเครือบลูอาวล์ยังคงระดมทุนผ่านตราสารหนี้ได้ต่อเนื่อง ส่วนชื่อสินเชื่อรายการที่ถูกพาดพิงและตัวเลขมูลค่าที่ระบุว่า ‘เกือบเป็นศูนย์’ นั้น ยังไม่มีการยืนยันในเอกสารเปิดเผยต่อสาธารณะ
ความคิดเห็น 0