ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
การคาดการณ์ว่าหุ้นกู้ของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์(hyperscaler) อาจพุ่งแตะ 2.5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 กำลังจุดประเด็นถกเถียงเรื่องผลกระทบต่อความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวและทิศทางอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ตัวเลขการออกหุ้นกู้และขอบเขตการเก็บข้อมูลแตกต่างกันไปในแต่ละแหล่ง ทำให้ยังไม่สามารถสรุปได้ชัดเจนว่าการออกหุ้นกู้ของบริษัทเทคโนโลยีเป็นสาเหตุโดยตรงที่ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับตัวสูงขึ้น
เจพีมอร์แกน แอสเซท แมเนจเมนท์(JPMorgan Asset Management) ระบุว่ายอดออกหุ้นกู้ของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ในปี 2025 อยู่ที่ 1.21 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และคาดว่าในปี 2026 อาจเพิ่มขึ้นแตะ 2.5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยให้เหตุผลว่าการลงทุนด้าน AI และศูนย์ข้อมูลที่ขยายตัวต่อเนื่อง ทำให้กระแสเงินสดของบริษัทเหล่านี้ไม่เพียงพอต่อการใช้จ่ายลงทุน(capex) จึงต้องพึ่งพาตลาดตราสารหนี้มากขึ้น
เจพีมอร์แกน แอสเซท แมเนจเมนท์ ยังวิเคราะห์ว่างบลงทุนของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ในปี 2026 อาจสูงถึง 8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ หากบริษัทเหล่านี้ระดมทุนก้อนใหญ่ผ่านหุ้นกู้เพื่อรองรับการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ ก็มีความเป็นไปได้ที่จะ 'แย่งชิง' เม็ดเงินจากนักลงทุนตราสารหนี้ระยะยาวกลุ่มเดียวกับที่ปกติไหลเข้าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ
ทว่าตัวเลขยอดออกหุ้นกู้ยังแตกต่างกันไปตามวันที่อ้างอิงและบริษัทที่นำมานับรวม รอยเตอร์(Reuters) รายงานว่า ณ วันที่ 7 กรกฎาคม 2026 อเมซอน(AMZN) อัลฟาเบท(GOOGL) เมตา(META) และออราเคิล(ORCL) ออกหุ้นกู้รวมกันแล้วราว 1.94 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 79% จากยอดออกทั้งปี 2025 ที่ 1.08 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ
ขณะที่โกลด์แมน แซคส์(Goldman Sachs) ประเมินว่ายอดออกหุ้นกู้ของไฮเปอร์สเกลเลอร์ 5 รายซึ่งรวมไมโครซอฟท์(MSFT) ในปี 2026 จะอยู่ที่ราว 2.5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และจะเพิ่มเป็น 4 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2027 อย่างไรก็ตาม บางชุดข้อมูลอาจรวมการระดมทุนผ่านนิติบุคคลเฉพาะกิจ(SPV) รายการนอกงบดุล หรือการออกหุ้นกู้สกุลเงินยูโรเข้าไปด้วย จึงเปรียบเทียบตัวเลขระหว่างแหล่งต่าง ๆ โดยตรงได้ยาก
ต้นทุนการกู้ยืมของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน ส่วนต่างผลตอบแทน(สเปรด) เฉลี่ยของหุ้นกู้อายุ 2-4 ปีของอเมซอน อัลฟาเบท เมตา และออราเคิล ขยับจาก 30bp ในปี 2025 เป็น 40bp ในปี 2026 ส่วนอายุ 5-7 ปีขยับจาก 50bp เป็น 60bp และหุ้นกู้อายุมากกว่า 20 ปีสเปรดปรับขึ้นจาก 108.5bp เป็น 118bp
สัญญาณความต้องการของนักลงทุนที่อ่อนแรงลงก็ปรากฏให้เห็นเช่นกัน อพอลโล โกลบอล แมเนจเมนท์(Apollo Global Management) ระบุว่าอัตราส่วนคำสั่งซื้อต่อยอดออกหุ้นกู้(cover ratio) ของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ลดลงจากประมาณ 5 เท่าในเดือนกุมภาพันธ์ เหลือต่ำกว่า 2 เท่าในเดือนกรกฎาคม ยิ่งอัตราส่วนนี้ต่ำลงเท่าไร บริษัทผู้ออกหุ้นกู้ก็ยิ่งต้องเสนอดอกเบี้ยสูงขึ้นเพื่อจูงใจนักลงทุน
แนวโน้มดังกล่าวนำไปสู่การตีความว่าหุ้นกู้ของไฮเปอร์สเกลเลอร์กับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวอาจกำลังแย่งชิงเม็ดเงินจากนักลงทุนกลุ่มเดียวกัน หากการออกหุ้นกู้อินเวสต์เมนต์เกรดระยะยาวเพิ่มขึ้นพร้อมกันเป็นจำนวนมาก สัดส่วนพันธบัตรรัฐบาลในพอร์ตของนักลงทุนอาจลดลง และส่วนชดเชยความเสี่ยง(risk premium) ของตราสารหนี้ระยะยาวโดยรวมอาจปรับตัวสูงขึ้น
กระนั้น การสรุปว่าความต้องการพันธบัตรรัฐบาลโดยรวมทรุดตัวลงยังถือว่าเร็วเกินไป บีเอ็นวาย(BNY) ระบุในรายงานเมื่อวันที่ 28 สิงหาคมว่า การออกหุ้นกู้อินเวสต์เมนต์เกรดระยะยาวของไฮเปอร์สเกลเลอร์ 'อาจ' ทำให้ความต้องการส่วนเพิ่ม(marginal demand) ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวอ่อนลง 'บ้าง' แต่ดัชนีความต้องการในการประมูลพันธบัตรอายุ 20 ปีและ 30 ปียังอยู่ในกรอบปกติตามข้อมูลย้อนหลัง
ธนาคารกลางยุโรป(ECB) เองก็ยอมรับความเป็นไปได้ที่การออกหุ้นกู้ล็อตใหญ่จะทำให้เม็ดเงินของนักลงทุนกระจายตัวออกไป แต่ระบุว่าในตลาดหุ้นกู้สกุลเงินยูโร ยังไม่เห็นผลกระทบแบบ 'เบียดขับ'(crowding-out) ที่ชัดเจนจากคลื่นการออกหุ้นกู้ล็อตแรก พร้อมประเมินว่าหากมีการออกหุ้นกู้เพิ่มขึ้นอีก ทั้งไฮเปอร์สเกลเลอร์ บริษัทอื่น และผู้ออกพันธบัตรรัฐบาลอาจต้องเสนอดอกเบี้ยที่สูงขึ้นทั้งหมด
ขณะที่เอ็มเอสซีไอ(MSCI) มองในมุมตรงข้าม โดยระบุว่าระดับการแข่งขันโดยตรงระหว่างหุ้นกู้กลุ่ม AI กับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกำลังลดลง และหากสเปรดหุ้นกู้กับต้นทุนการทำสัญญาแลกเปลี่ยนความเสี่ยงผิดนัดชำระหนี้(CDS) ปรับตัวสูงขึ้น ก็อาจเป็นตัวจำกัดการกู้ยืมเพิ่มเติมของไฮเปอร์สเกลเลอร์เองด้วย
อย่างไรก็ตาม เอ็มเอสซีไอระบุในบทวิเคราะห์เมื่อวันที่ 3 กันยายน 2026 ว่าหากยอดออกหุ้นกู้กลุ่ม AI ขยายตัวมากพอ ก็มีความเป็นไปได้ที่จะดันอัตราดอกเบี้ยของตราสารหนี้ระยะยาวทั้งตลาดให้สูงขึ้น รวมถึงพันธบัตรรัฐบาลด้วย ดังนั้นแก่นของประเด็นถกเถียงจึงไม่ได้อยู่ที่ว่าหนี้กลุ่ม AI เป็นตัวการเดียวที่ทำให้ดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐสูงขึ้นหรือไม่ แต่อยู่ที่ว่าหนี้กลุ่มนี้กำลังเพิ่มแรงกดดันซ้ำเติมตลาดที่เผชิญปัจจัยขาดดุลการคลัง อุปทานพันธบัตรรัฐบาล ความคาดหวังเงินเฟ้อ และความต้องการตราสารหนี้ระยะยาวอยู่ก่อนแล้วหรือไม่
ประเด็นนี้เชื่อมโยงกับกระแสการขยายตัวของการออกหุ้นกู้กลุ่ม AI ที่เคยรายงานไปก่อนหน้านี้ ซึ่งขณะนั้นการลงทุนในศูนย์ข้อมูล AI และโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ถูกชี้ว่าเป็นปัจจัยหนุนความต้องการระดมทุนของบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ ส่วนในครั้งนี้ ประเด็นที่ถูกจับตาคือผลกระทบของการระดมทุนดังกล่าวต่ออุปสงค์อุปทานในตลาดตราสารหนี้ระยะยาว
สำหรับนักลงทุนไทย การเปลี่ยนแปลงด้านอุปสงค์อุปทานของหุ้นกู้บริษัทเอกชนและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐถือเป็นตัวแปรทางอ้อม หากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและกระแสเงินดอลลาร์เปลี่ยนแปลงไป ก็อาจส่งผลต่อความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงและสภาพคล่องในตลาดคริปโทเคอร์เรนซีได้เช่นกัน แต่ข้อมูลชุดนี้ยังไม่สามารถนำมาเชื่อมโยงโดยตรงกับทิศทางราคาบิตคอยน์(BTC) หรืออีเธอเรียม(ETH) ได้
ในมุมมองการกระจายความเสี่ยงในการลงทุนที่เจพีมอร์แกน แอสเซท แมเนจเมนท์เคยนำเสนอไปก่อนหน้านี้ ก็มีคำแนะนำให้พิจารณาสินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์ต่ำกับธีม AI อย่างพันธบัตรรัฐบาลและทองคำควบคู่กันไปด้วย ทั้งนี้ การประเมินสถานการณ์ในระยะต่อไปคงต้องอาศัยการตรวจสอบตัวเลขยอดออกหุ้นกู้ที่ใช้เกณฑ์วันที่และขอบเขตเดียวกัน ควบคู่กับความต้องการในการประมูลพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว และการเปลี่ยนแปลงของสเปรดหุ้นกู้บริษัทเอกชนอย่างต่อเนื่อง
ความคิดเห็น 0