สหรัฐฯ ถกสถานะทางกฎหมายของสัญญา Perpetual รายหุ้น

ข้อพิพาททางกฎหมายในสหรัฐฯ ว่าควรจัดประเภทสัญญา Perpetual รายหุ้นอย่างไรยังดำเนินต่อไป โดย Better Markets ยื่นความเห็นต่อศาลเมื่อวันที่ 10 พ.ย. ว่าสัญญาดังกล่าวควรจัดเป็นสวอปที่อ้างอิงหลักทรัพย์

ความเห็นดังกล่าวมีอดีตรักษาการประธานและอดีตกรรมการคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) รวมถึงศาสตราจารย์จากคณะนิติศาสตร์ฮาร์วาร์ด (Harvard Law School) ร่วมลงชื่อ โดยสนับสนุนคำร้องขอคำสั่งห้ามชั่วคราวของสมาคม Capital Markets Alliance Association (CMAA)

CMAA คัดค้านการดำเนินการของคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์สหรัฐฯ (CFTC) ที่จัดสัญญา Perpetual รายหุ้นเป็นฟิวเจอร์สหลักทรัพย์ การจัดประเภทนี้อาจส่งผลต่อระบบกำกับดูแลและข้อกำหนดคุ้มครองนักลงทุนรายย่อย

สัญญา Perpetual รายหุ้นเป็นอนุพันธ์ที่อ้างอิงการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นรายตัว ผู้ถือสัญญาไม่ได้เป็นเจ้าของหุ้นจริง จึงไม่มีสิทธิออกเสียงหรือรับเงินปันผล สัญญาไม่มีวันครบกำหนด และชำระเป็นเงินสดเมื่อปิดสถานะ โดยคอยน์เบส($COIN) ได้ยื่นขอนำฟิวเจอร์ส Perpetual หุ้นมาจดทะเบียนซื้อขายในสหรัฐฯ

ประเด็นหลักคือสัญญานี้เป็นฟิวเจอร์สหลักทรัพย์ที่กำหนดให้ส่งมอบในอนาคต หรือเป็นสวอปที่อ้างอิงราคาหลักทรัพย์และแลกเปลี่ยนเงินตามราคาดังกล่าว คู่กรณีเห็นต่างกันว่าข้อกำหนดเรื่อง ‘การส่งมอบในอนาคต’ ภายใต้กฎหมายว่าด้วยการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์หมายถึงอะไร

Better Markets ระบุว่าสัญญาฟิวเจอร์สต้องกำหนดเวลาส่งมอบในอนาคต แต่ผลิตภัณฑ์นี้ไม่มีทั้งวันครบกำหนดและการส่งมอบหุ้น จึงควรจัดเป็นสวอป องค์กรยังระบุว่าควรใช้ข้อกำหนดการจดทะเบียนหลักทรัพย์ตามกฎหมายดอดด์-แฟรงก์ (Dodd-Frank Act) และกำหนดให้ซื้อขายผ่านตลาดที่อยู่ภายใต้การกำกับของ SEC

Better Markets ยังระบุว่าการจัดเป็นสวอปที่อ้างอิงหลักทรัพย์จะทำให้มีความรับผิดกรณีให้ข้อมูลเท็จในเอกสารจดทะเบียน และมีสิทธิยกเลิกสัญญาที่ขายโดยไม่จดทะเบียน ความเห็นดังกล่าวยังชี้ถึงความเสี่ยงที่เลเวอเรจสูงและการบังคับปิดสถานะอัตโนมัติอาจเพิ่มความเสียหายให้แก่นักลงทุนรายย่อย

ประธาน CFTC ระบุในแถลงการณ์เมื่อวันที่ 3 พ.ย. ว่าผลิตภัณฑ์ดังกล่าวถือว่าได้รับอนุมัติโดยปริยายให้เป็นฟิวเจอร์สหลักทรัพย์ตามกฎ CFTC ข้อ 40.3 แถลงการณ์ระบุด้วยว่าผลิตภัณฑ์อยู่ภายใต้ทั้งกรอบกำกับดูแลของ CFTC และ SEC ตามกฎหมายปรับปรุงตลาดฟิวเจอร์สสินค้าโภคภัณฑ์ (Commodity Futures Modernization Act) และกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง

เมื่อวันที่ 9 พ.ย. คอยน์เบส, Kalshi, Payward, DRW Holdings, Jump Trading และ Paradigm Operations ยื่นความเห็นต่อศาลเพื่อสนับสนุน CFTC

บริษัททั้ง 6 แห่งระบุว่ากฎหมายกำหนดเพียงให้มี ‘การส่งมอบในอนาคต’ โดยไม่ได้กำหนดว่าต้องครบกำหนดในวันใดวันหนึ่ง และเห็นว่าการชำระเงินสดเมื่อปิดสถานะกับการจ่ายเงินเป็นงวดสามารถสอดคล้องกับสัญญาฟิวเจอร์สได้

บริษัทเหล่านี้ยังระบุว่าฟิวเจอร์สหลักทรัพย์อยู่ภายใต้กฎป้องกันการฉ้อโกงและการปั่นตลาดด้วย พร้อมแสดงความกังวลว่าหากจัดผลิตภัณฑ์เป็นสวอป ความต้องการซื้อขายในสหรัฐฯ อาจย้ายไปต่างประเทศ

เมื่อวันที่ 3 พ.ย. ศาลแขวงสหรัฐฯ เขตใต้ของนิวยอร์กปฏิเสธคำร้องขอคำสั่งห้ามชั่วคราวของ CMAA โดยเห็นว่ายังไม่มีหลักฐานยืนยัน ‘ความเสียหายที่เกิดขึ้นจริงและใกล้จะเกิดขึ้นซึ่งไม่อาจเยียวยาได้’ ตามเกณฑ์สำหรับการระงับการซื้อขายฉุกเฉิน

อย่างไรก็ตาม ศาลประเมินเบื้องต้นว่าข้อโต้แย้งของ CMAA มีโอกาสประสบความสำเร็จในการพิจารณาคดีหลัก โดยสัญญาอาจไม่เข้าเกณฑ์ฟิวเจอร์สหลักทรัพย์และอาจเป็นสวอปที่อ้างอิงหลักทรัพย์ การประเมินนี้เป็นส่วนหนึ่งของคำวินิจฉัยเรื่องการระงับการซื้อขายฉุกเฉิน ยังไม่ใช่คำตัดสินสุดท้ายเกี่ยวกับการจัดประเภททางกฎหมายของสัญญา