เอ็ด ดาวด์ ชี้ AI เสี่ยงปรับฐาน 40-50% จับตาไฟฟ้าและสินเชื่อ

เอ็ด ดาวด์(Ed Dowd) นักวิเคราะห์การเงินจากบริษัท Phinance Technologies ระบุว่า AI คือ ‘ฟองสบู่ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์’ พร้อมกล่าวถึงความเป็นไปได้ที่ตลาดจะปรับฐานลง 40-50% อย่างไรก็ตาม ดาวด์ไม่ได้ระบุช่วงเวลาที่ชัดเจน และคำกล่าวนี้เป็นความเห็นส่วนตัวมากกว่าการคาดการณ์ตลาดที่ผ่านการตรวจสอบ

เว็บไซต์ USAWatchdog เผยแพร่บทสัมภาษณ์เมื่อวันที่ 22 (เวลาท้องถิ่น) ระบุว่า ดาวด์ชี้จุดเปราะบางของการลงทุน AI ที่ร้อนแรงเกินไปไว้ 3 ประเด็นหลัก ได้แก่ △การขาดแคลนไฟฟ้าสำหรับศูนย์ข้อมูล △ต้นทุนการระดมทุนที่สูงขึ้น และ △ความตึงเครียดของสินเชื่อภาคเอกชน (private credit) ดาวด์กล่าวว่าไฟฟ้าที่มีอยู่ไม่เพียงพอต่อการเดินเครื่องศูนย์ข้อมูล AI และการระดมทุนก้อนใหญ่ที่ต้องแข่งขันกับหนี้ภาครัฐอาจดันต้นทุนทางการเงินให้สูงขึ้น

ข้อโต้แย้งของดาวด์เน้นชี้ปัญหาเชิงโครงสร้างของการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI มากกว่าจะฟันธงทิศทางราคาหุ้น ประเด็นที่เขาหยิบยกคือ แม้ความต้องการ AI จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง แต่หากศูนย์ข้อมูลไม่สามารถจัดหาไฟฟ้าได้ทันเวลา หรือต้นทุนการระดมทุนปรับตัวสูงขึ้น แผนการคืนทุนของการลงทุนก็อาจสั่นคลอนได้

มูดี้ส์(Moody's) ระบุในรายงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคมว่า ศูนย์ข้อมูล AI ที่สร้างเสร็จแล้วไม่ได้แปลว่าจะสร้างกระแสเงินสดได้ทันที โดยระบุว่าความพร้อมของไฟฟ้า โครงข่ายส่งไฟฟ้า และตารางการเดินเครื่อง กลายเป็นข้อจำกัดของการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI และยิ่งสินเชื่อภาคเอกชนมีสัดส่วนมากขึ้นในการระดมทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ขนาดใหญ่ ความสำคัญของการตรวจสอบผลการดำเนินงานจริงก็ยิ่งเพิ่มขึ้นตามไปด้วย

สินเชื่อภาคเอกชน (private credit) หมายถึงตลาดที่ปล่อยกู้ให้บริษัทหรือโครงการผ่านช่องทางเอกชนแทนที่จะเป็นสินเชื่อธนาคารหรือการออกหุ้นกู้แบบสาธารณะ รูปแบบนี้ช่วยให้ธุรกิจที่ต้องลงทุนก้อนใหญ่ตั้งแต่ต้นอย่างศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ได้รับเงินทุนอย่างรวดเร็ว แต่หากโครงการเดินเครื่องล่าช้าหรือกระแสเงินสดต่ำกว่าที่คาด คำถามว่าใครต้องรับความเสียหายและจะประเมินความเสี่ยงอย่างไรก็จะกลายเป็นประเด็นสำคัญ

ประเด็นการลงทุนขยายกำลังผลิต AI และการก่อหนี้เพิ่มได้ลุกลามไปสู่การถกเถียงเรื่องเสถียรภาพทางการเงินแล้ว ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่า ธนาคารกลางยุโรป (ECB) มองการพึ่งพาสินเชื่อของบริษัทและโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่ขยายตัวขึ้นเป็นประเด็นที่ต้องจับตา โดย ECB เองก็ไม่ได้ฟันธงว่าเป็นฟองสบู่ แต่ชี้ว่ามูลค่าที่สูงเกินไป การกระจุกตัวของความเสี่ยง และความเป็นไปได้ที่จะเกิดการปรับฐาน เป็นปัจจัยเสี่ยงที่ต้องระวัง

ขณะเดียวกันก็มีมุมมองตรงข้ามอยู่เช่นกัน รอยเตอร์(Reuters) รายงานเมื่อวันที่ 19 พฤษภาคมว่า เอ็นวิเดีย(NVDA) มีแนวโน้มจะรายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่ง และการลงทุน AI ของกลุ่มบิ๊กเทคในปีนี้อาจสูงกว่า 7 แสนล้านดอลลาร์ (ประมาณ 969 ล้านล้านวอน) เพิ่มขึ้นจากราว 4 แสนล้านดอลลาร์ (ประมาณ 554 ล้านล้านวอน) ในปี 2025

การที่การลงทุนยังคงเดินหน้าต่อถูกมองเป็นหลักฐานว่าความต้องการ AI ยังไม่ชะลอตัว แต่รายงานฉบับเดียวกันก็ระบุด้วยว่า หากการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลล่าช้ากว่าที่คาดไว้ อาจเป็นข้อจำกัดต่อความต้องการในระยะสั้น กล่าวคือ ตรรกะของการลงทุนจะยังอยู่ได้ก็ต่อเมื่อความต้องการ ห่วงโซ่อุปทาน และความเร็วในการจัดหาไฟฟ้าสอดคล้องกันพร้อมกันทั้งหมด

ในตลาดเองก็มีทั้งความระมัดระวังต่อภาวะร้อนแรงและความเชื่อมั่นเชิงบวกอยู่ร่วมกัน รอยเตอร์อ้างอิงผลสำรวจผู้จัดการกองทุนประจำเดือนของแบงก์ออฟอเมริกา(BofA) เมื่อวันที่ 17 กุมภาพันธ์ว่า ฟองสบู่ AI กลับมาเป็นความเสี่ยงหางที่นักลงทุนกังวลมากที่สุดอีกครั้ง แต่ผลสำรวจเดียวกันก็ระบุว่านักลงทุนยังคงถือครองหุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์ในสัดส่วนที่สูงอยู่

ช่วงปลายเดือนมิถุนายน ราคาหุ้นกลุ่ม AI และเซมิคอนดักเตอร์ที่ปรับตัวขึ้นได้จุดกระแสความกังวลเรื่องฟองสบู่ แต่ก็มีมุมมองว่าผลประกอบการและความกว้างของตลาด (market breadth) ยังคงประคองสถานการณ์ไว้ได้ สะท้อนว่าข้อถกเถียงเรื่องการพุ่งขึ้นของหุ้น AI ไม่ได้เป็นเพียงการปะทะกันระหว่างฝ่ายมองบวกกับฝ่ายมองลบอีกต่อไป แต่กำลังเปลี่ยนไปสู่ประเด็นความสมดุลระหว่างความเร็วในการสร้างรายได้ ต้นทุนเงินทุน และคอขวดด้านไฟฟ้า

ดาวด์ยังหยิบยกการชะลอตัวของการบริโภคในสหรัฐฯ มาเป็นอีกหนึ่งสัญญาณเตือน วอลมาร์ท($WMT) เปิดเผยในเอกสารไตรมาส 2 ปีงบประมาณ 2027ว่า ยอดขายสาขาเดิม (comparable sales) ในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 2.6% ซึ่งรอยเตอร์รายงานว่าเป็นอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมรายไตรมาสที่ช้าที่สุดในรอบ 6 ปี

อย่างไรก็ตาม การใช้ตัวเลขของวอลมาร์ทเพียงจุดเดียวมาเชื่อมโยงกับภาวะร้อนแรงของการลงทุน AI และการชะลอตัวของการบริโภคโดยตรงนั้นทำได้ยาก การชะลอตัวของการบริโภคอาจเป็นตัวชี้วัดอ้างอิงที่สะท้อนแรงกดดันทางเศรษฐกิจได้ก็จริง แต่การประเมินความเป็นไปได้ในการคืนทุนของการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ต้องพิจารณาอัตราการใช้งานศูนย์ข้อมูล ความต้องการคลาวด์ สัญญาซื้อขายไฟฟ้า และเงื่อนไขการกู้ยืมประกอบกันด้วย

การตีความสถิติจำนวนผู้พิการต้องระมัดระวังยิ่งขึ้นไปอีก ข้อมูลสถานการณ์การจ้างงานเดือนกรกฎาคม 2026 ของสำนักสถิติแรงงานสหรัฐ (BLS) ระบุว่า จำนวนประชากรพลเรือนนอกสถานสงเคราะห์ที่มีอายุ 16 ปีขึ้นไปและมีความพิการ อยู่ที่ 37,029,000 คน เพิ่มขึ้นจาก 35,889,000 คนในเดือนกรกฎาคม 2025

อย่างไรก็ตาม BLS ชี้แจงว่าตัวชี้วัดความพิการจากการสำรวจ CPSเป็นข้อมูลจากกลุ่มตัวอย่าง มีความผันผวนรายเดือน และไม่ได้ปรับฤดูกาล คำอธิบายเชิงสาเหตุที่ดาวด์เสนอจึงยังไม่ได้รับการพิสูจน์ด้วยสถิติทางการเพียงอย่างเดียว สิ่งที่ตัวเลขสะท้อนคือจำนวนผู้พิการที่เพิ่มขึ้น ไม่ใช่ความสัมพันธ์เชิงเหตุผลกับสาเหตุใดสาเหตุหนึ่งโดยเฉพาะ

สำหรับนักลงทุนสินทรัพย์ดิจิทัลในเอเชีย ข้อถกเถียงครั้งนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่หุ้นกลุ่ม AI เท่านั้น การลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI โครงข่ายไฟฟ้า สินเชื่อภาคเอกชน และผลประกอบการของบิ๊กเทค ล้วนเคลื่อนไหวไปพร้อมกับสภาพคล่องของสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก ผลกระทบที่จะมีต่อราคาบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) ยังต้องติดตามจากตัวชี้วัดอื่นแยกต่างหาก ซึ่งเชื่อมโยงกับประเด็นที่ต้องพิจารณาต้นทุนเงินทุนของสินทรัพย์เสี่ยงไปพร้อมกันที่เคยนำเสนอไปก่อนหน้านี้

แก่นของข้อถกเถียงครั้งนี้ไม่ได้อยู่ที่การฟันธงว่าฟองสบู่ AI ใกล้แตกแล้ว แต่อยู่ที่ว่าความไม่สมดุลระหว่างความเร็วของการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI กับความเร็วในการสร้างรายได้จะปรากฏชัดที่จุดใดก่อน จุดที่ต้องติดตามต่อจากนี้คือผลประกอบการของเอ็นวิเดีย แผนการลงทุนของกลุ่มบิ๊กเทค รวมถึงสัญญาจัดหาไฟฟ้าและเงื่อนไขการระดมทุนผ่านสินเชื่อภาคเอกชนของศูนย์ข้อมูล