2% เป้าหมายเงินเฟ้อเฟดจุดชนวนถกเถียงทิศทางดอกเบี้ย

เป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ของธนาคารกลางสหรัฐ(Fed) กลับมาเป็นประเด็นถกเถียงอีกครั้ง และบทสนทนานี้กำลังลามไปถึงทิศทางอัตราดอกเบี้ย ค่าเงินดอลลาร์ และสภาพคล่องในตลาด แม้ประเด็นนี้จะไม่ได้พุ่งเป้าไปที่สินทรัพย์ดิจิทัลอย่างบิตคอยน์(BTC) โดยตรง แต่ก็เชื่อมโยงกับสภาพแวดล้อมการประเมินมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวม ทำให้ตลาดตีความสถานการณ์นี้แตกต่างกันไป

จอร์จ ฟอร์ด สมิธ(George Ford Smith) นักเขียนของ Mises Wire เผยแพร่บทความ 'The Fallacy of Stable Prices' เมื่อวันที่ 31 สิงหาคม โดยระบุว่าความยึดติดกับเสถียรภาพราคาของเฟดได้สร้าง 'ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ' มาตลอด 100 ปีที่ผ่านมา เขาให้ความเห็นว่าราคาที่ลดลงไม่จำเป็นต้องเป็นสัญญาณเศรษฐกิจถดถอยเสมอไป แต่อาจเป็นผลจากการเพิ่มขึ้นของผลิตภาพ และการขยายสินเชื่อของธนาคารกลางอาจบิดเบือนราคาสินทรัพย์และการตัดสินใจลงทุนได้

ใจความสำคัญของบทความคือ นโยบายที่ตรึงระดับราคาไม่ได้รับประกันเสถียรภาพทางเศรษฐกิจโดยอัตโนมัติ สมิธยกกรณีศึกษาทางประวัติศาสตร์ของ เฮอร์เบิร์ต ฮูเวอร์(Herbert Hoover), เออร์วิง ฟิชเชอร์(Irving Fisher) และ จอห์น เมย์นาร์ด เคนส์(John Maynard Keynes) โดยเชื่อมโยงความเชื่อมั่นเกินจริงในช่วงปลายทศวรรษ 1920 เข้ากับความล้มเหลวในการคาดการณ์ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่

อย่างไรก็ตาม ส่วนนี้มีลักษณะเป็น 'ความคิดเห็น' ที่ผสมการตีความประวัติศาสตร์เศรษฐกิจของผู้เขียนเองค่อนข้างมาก งานวิจัยของสำนักวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติสหรัฐ(NBER) หัวข้อ 'Forecasting the Depression: Harvard Versus Yale' วิเคราะห์การคาดการณ์ของ Harvard Economic Service และเออร์วิง ฟิชเชอร์แห่งมหาวิทยาลัยเยลในช่วงก่อนและหลังปี 1929 และพบว่าทั้งสองฝ่ายคาดการณ์ในเชิงบวกเกินจริงอย่างเป็นระบบ แต่งานวิจัยดังกล่าวไม่ได้ยืนยันข้อสรุปว่านโยบายรักษาเสถียรภาพราคาเป็นต้นเหตุของความไม่แน่นอนในระยะยาว

ในทางกลับกัน จุดยืนอย่างเป็นทางการของเฟดแตกต่างออกไป คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน(FOMC) ระบุในเอกสารเป้าหมายระยะยาวของรายงานนโยบายการเงินที่ยื่นต่อสภาคองเกรสเมื่อเดือนกรกฎาคม 2026 ว่าการจ้างงานสูงสุด เสถียรภาพราคา และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่เหมาะสม คือพันธกิจตามกฎหมายของเฟด โดยเฟดระบุว่าอัตราเงินเฟ้อระยะยาวที่ 2% ตามดัชนีราคารายจ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล(PCE) สอดคล้องกับพันธกิจนี้มากที่สุด

PCE เป็นดัชนีราคาที่สะท้อนการเปลี่ยนแปลงราคาสินค้าและบริการที่ผู้บริโภคใช้จ่ายจริง เฟดให้น้ำหนักกับแนวโน้ม PCE มากกว่าดัชนีราคาผู้บริโภค(CPI) ในการตัดสินใจด้านนโยบายการเงินมาโดยตลอด และระยะห่างระหว่าง PCE กับเป้าหมาย 2% ยังคงเป็นเกณฑ์สำคัญที่กำหนดทิศทางการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย

รายงานฉบับเดียวกันระบุว่าเงินเฟ้อในปีนี้ปรับตัวสูงขึ้นและยังอยู่เหนือเป้าหมายระยะยาวที่ 2% โดยอัตรา PCE ในรอบ 12 เดือนจนถึงเดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 4.1% ส่วน Core PCE อยู่ที่ 3.4% ทั้งนี้ เฟดคงกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบาย(Fed Funds Rate) ไว้ที่ 3.50-3.75% ต่อปี มาตั้งแต่ต้นปีนี้

ปฏิกิริยาของตลาดในขณะนี้ใกล้เคียงกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยมากกว่าถ้อยแถลงเรื่องเสถียรภาพราคาโดยตรง สำนักข่าวรอยเตอร์(Reuters) รายงานว่า หลังคำกล่าวของ เควิน วอร์ช(Kevin Warsh) ประธานเฟด ในงาน Jackson Hole นักลงทุนมองความตั้งใจควบคุมเงินเฟ้อในแง่บวก แต่ยังมองว่าการตอบสนองของเฟดในระยะต่อไปยังไม่แน่นอน

ฟิล บลันคาโต(Phil Blancato) หัวหน้านักกลยุทธ์ตลาดของ Osaic กล่าวกับรอยเตอร์ว่า "วอร์ชพูดชัดเจนกว่าเดือนกรกฎาคม" พร้อมให้ความเห็นเพิ่มเติมว่าตลาดยังขาดแนวทางที่ชัดเจนว่าตัวเลขเงินเฟ้อและการจ้างงานแบบใดจะเป็นตัวกระตุ้นให้เฟดตัดสินใจ

สำนักข่าวเอพี(AP) รายงานว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปี พุ่งจาก 4.22% ขึ้นไปแตะ 4.35% ก่อนคำกล่าวของวอร์ชไม่นาน ขณะที่ข้อมูลจาก CME Group ระบุว่าความน่าจะเป็นของการปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนถัดไปเพิ่มขึ้นจาก 35% เมื่อวันก่อนหน้า เป็นเกือบ 58% โดยทั่วไปอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นมักสะท้อนความคาดหวังต่อนโยบายเฟดได้อย่างรวดเร็ว

ความเชื่อมโยงกับตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลยังคงเป็นไปในทางอ้อม บิตคอยน์(BTC) และอัลต์คอยน์ไม่ได้ถูกกล่าวถึงในบทความของสมิธแต่อย่างใด แต่หากความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขของค่าเงินดอลลาร์และสภาพคล่อง ก็อาจส่งผลต่ออัตราคิดลดและกระแสเงินทุนของสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวมได้เช่นกัน

สำหรับนักลงทุนในภูมิภาคอื่น ประเด็นที่ต้องติดตามไม่ใช่ปรัชญาของเป้าหมายเงินเฟ้อ แต่เป็นการตอบสนองเชิงนโยบายที่เกิดขึ้นจริง เพราะหากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและทิศทางค่าเงินดอลลาร์ของสหรัฐเปลี่ยนไป สินทรัพย์เสี่ยงสกุลเงินท้องถิ่น หุ้นต่างประเทศ และความเชื่อมั่นในการลงทุนสินทรัพย์ดิจิทัลก็อาจแกว่งตัวตามไปด้วย

ประเด็นถกเถียงครั้งนี้กำลังเคลื่อนจากตัวเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ไปสู่คำถามว่าเฟดจะปรับอัตราดอกเบี้ยอย่างไรระหว่างทางไปสู่เป้าหมายนั้น เฟดยืนยันเอกสารเป้าหมายระยะยาวอีกครั้งเมื่อเดือนมกราคม 2026 และยังคงกรอบเดิมไว้ในรายงานเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา

จุดที่ต้องติดตามต่อไปคือทิศทางของดัชนี PCE และตัวเลขการจ้างงานในระยะข้างหน้า โดยเฟดระบุว่าจะพิจารณาทั้งแนวโน้มราคาและการจ้างงานควบคู่กัน ก่อนตัดสินใจว่าจะปรับกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบายหรือไม่