ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
บริษัทสตราเทจี (Strategy) ซึ่งมีไมเคิล เซย์เลอร์เป็นผู้นำ และเป็นที่รู้จักในฐานะบริษัทที่เน้นลงทุนในบิตคอยน์(BTC) กำลังเผชิญแรงกดดันจากนักลงทุนอีกระลอก หลังราคาหุ้นของบริษัทลดลงใกล้เคียงกับมูลค่าสินทรัพย์บิตคอยน์ที่ถือครองอยู่ ความเสี่ยงที่ ‘ค่าพรีเมียม’ ในหุ้นจะหายไป ส่งผลให้ความมั่นใจของนักลงทุนเริ่มสั่นคลอน
เมื่อวันที่ 2 ราคาหุ้นของสตราเทจีฟื้นตัวเล็กน้อยในช่วงเช้า แต่หากเทียบกับจุดสูงสุดเมื่อเดือนกรกฎาคม ปีเดียวกันแล้ว ยังลดลงไปกว่า 66% โดยอัตราส่วน mNAV (มูลค่าตลาดต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ) ของบริษัทอยู่ที่ระดับ 1.02 และมีแนวโน้มลดลงต่ำกว่า 1.0 ซึ่งหากเกิดขึ้นจริงจะหมายถึงนักลงทุนให้มูลค่าบริษัทต่ำกว่าปริมาณบิตคอยน์ที่ถืออยู่ — ความเชื่อนี้เองที่อาจล้มล้างเหตุผลทั้งหมดของการลงทุนในหุ้นของสตราเทจี แทนที่จะซื้อบิตคอยน์โดยตรง
เหตุการณ์ลักษณะนี้เกิดขึ้นในอดีตมาแล้ว โดยเมื่อค่า mNAV ร่วงต่ำกว่าระดับ 1.0 มักนำไปสู่กระแสขายหุ้นอย่างหนัก จากมุมมองของนักลงทุนแล้ว การซื้อบิตคอยน์โดยตรงอาจคุ้มค่ากว่าการถือหุ้นบริษัทที่ไม่มีส่วนเกิน (พรีเมียม) และยังอาจมีความเสี่ยงจากการเพิ่มทุนหรือการออกหุ้นใหม่ที่ลดสัดส่วนการถือครอง
แม้จะมีการถือครองบิตคอยน์ในปริมาณสูง — กว่า 672,497 บิตคอยน์ นับตั้งแต่เริ่มแผนเชิงรุกเมื่อเดือนสิงหาคม 2020 ซึ่งถือว่ามากที่สุดในบรรดาบริษัททั่วโลก — และมีราคาซื้อเฉลี่ยอยู่ที่ราว 75,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ขณะที่ราคาปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 90,000 ดอลลาร์ ทำให้บริษัทมี *กำไรแบบยังไม่รับรู้* ราว 20% แต่ราคาหุ้นของสตราเทจีกลับไม่สะท้อนมูลค่านี้
ในแง่โครงสร้างมูลค่า สตราเทจีมีมูลค่าตลาดอยู่ที่ประมาณ 45,000 ล้านดอลลาร์ (ราว 65.7 ล้านล้านวอน) และเมื่อรวมการปรับค่าความเจือจางของหุ้น (dilution) อาจอยู่ที่ 50,000 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ค่า mNAV แบบรวมองค์ประกอบต่าง ๆ เช่น หนี้สินหรือเงินสด ระบุว่าบริษัทยังคงได้รับการตีราคาต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี
โครงสร้างการดำเนินธุรกิจของสตราเทจีที่ผ่านมาเน้นการระดมทุนด้วยการออกหุ้นเพื่อนำเงินไปซื้อบิตคอยน์ โมเดลนี้จะตกอยู่ในภาวะวิกฤตทันทีที่ค่า mNAV ต่ำกว่า 1.0 เนื่องจากการออกหุ้นภายใต้ระดับราคานี้จะส่งผลให้เกิดความเสียหายมากกว่าผลประโยชน์
ล่าสุด ทางผู้บริหารได้ดำเนินแผนระดมทุนผ่านโปรแกรม ATM (การออกหุ้นตามราคาในตลาด) รวม 748 ล้านดอลลาร์ เพื่อรองรับการจ่ายดอกเบี้ยและเงินปันผลใน 21 เดือนข้างหน้า ถือเป็นการบรรเทาความเสี่ยงด้านสภาพคล่องในระยะสั้น แต่ไม่ได้ช่วยแก้ไขปัญหาราคา ‘หุ้นต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สิน’ แต่อย่างใด
ผู้บริหารยังกล่าวว่า การขายบิตคอยน์จะเป็น ‘มาตรการสุดท้าย’ โดยจะเลือกดำเนินการหากช่องทางระดมทุนอื่น ๆ ถูกปิดกั้นทั้งหมด และหากมูลค่าบริษัทต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินที่ถือครอง ความเคลื่อนไหวนี้สะท้อนว่าแม้จะมีการเตรียมแผนสำรองไว้ แต่อาจไม่เพียงพอ หากสถานการณ์ราคาหุ้นยังตกต่ำต่อเนื่อง
ในทางกลับกัน บิตคอยน์เองเพิ่งปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งจนกลับมาใกล้ระดับสูงสุดเดิมโดยลดลงจากจุดสูงสุดเพียง 28% ขณะที่ราคาหุ้นของสตราเทจีในช่วงต้นปี 2025 ร่วงไปเกือบ 50% และหากดูเฉพาะครึ่งปีหลังพบว่าลดลงถึง 60% ซึ่งเป็นหนึ่งในผลประกอบการที่ย่ำแย่ที่สุดในดัชนี Nasdaq 100
ในช่วงครึ่งปีแรก หุ้นของสตราเทจีเคยได้แรงหนุนจากการพุ่งขึ้นของบิตคอยน์ แต่ในครึ่งปีหลัง การหลีกเลี่ยงความเสี่ยงของนักลงทุนกลับทำให้ราคาหุ้นร่วงลงอย่างรวดเร็ว จนลบล้างกำไรที่เคยได้มา นักลงทุนหลายรายเริ่มมองว่าสตราเทจีไม่ใช่บริษัทดำเนินธุรกิจในเชิงการปฏิบัติจริงอีกต่อไป แต่เป็นเพียง *ตัวแทน ETF ของบิตคอยน์* ที่ขาดความได้เปรียบ
*ความคิดเห็น*: นักเศรษฐศาสตร์อย่างปีเตอร์ ชิฟฟ์(Peter Schiff) มองว่า กลยุทธ์ที่พึ่งพาการซื้อบิตคอยน์จำนวนมหาศาล อาจกลายเป็นภาระมากกว่าข้อได้เปรียบสำหรับนักลงทุน โดยเฉพาะเมื่อราคาหุ้นไม่สามารถสะท้อนความเคลื่อนไหวเชิงบวกของบิตคอยน์ได้อย่างเต็มที่
*คำสำคัญ*: ‘สตราเทจี’ ‘บิตคอยน์(BTC)’ ‘mNAV’ ‘ATM’ ‘ไมเคิล เซย์เลอร์’
ความคิดเห็น 0