รายงาน Kaiko ชี้ 'โทเคนไนซ์สินทรัพย์จริง' ยังเติบโตไม่ยั่งยืน สเตเบิลคอยน์(USDT-USDC) ครองตลาด 91%

แม้การเติบโตของการ ‘โทเคนไนซ์สินทรัพย์จริง’ จะก้าวกระโดดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่โครงสร้างของอุตสาหกรรมดังกล่าวยังคงเผชิญกับข้อจำกัดเชิงระบบและความเข้มข้นของสินทรัพย์ที่อยู่ในมือกลุ่มเล็ก ๆ ซึ่งทำให้การขยายตัวเชิงพาณิชย์ในระยะยาวเป็นไปได้ยาก ตามรายงานของ Kaiko Research เมื่อวันที่ 24

Kaiko Research ชี้ว่า แม้ ‘สเตเบิลคอยน์’ จะสามารถสร้างตลาดที่พึ่งพาตนเองได้อย่างแท้จริง แต่โทเคนที่อ้างอิงจากสินทรัพย์จริงประเภทอื่น ๆ ยังคงหมุนเวียนอยู่ในลักษณะ ‘เก็งกำไร’ มากกว่าจะสะท้อน ‘การใช้งานจริง’ ณ ปัจจุบัน สัดส่วน 91% ของตลาดโทเคนไนซ์ทั้งหมดในปีนี้เป็นของสเตเบิลคอยน์ โดยมีมูลค่าตลาดรวมสูงถึงราว 293,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่โทเคนจากสินทรัพย์อื่น ๆ เช่น พันธบัตรรัฐบาล สินค้าโภคภัณฑ์ และเครดิตในตลาดเอกชน รวมกันแล้วยังไม่ถึง 9%

ตัวอย่างเช่น โทเคนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ มีมูลค่าทรัพย์สินภายใต้การจัดการ (AUM) รวมกว่า 9,000 ล้านดอลลาร์ ภายในเวลา 3 ปี แต่ 90% ของมูลค่าทั้งหมดกลับกระจุกตัวอยู่ในสินค้าหรือผู้ออกโทเคนเพียง 10 อันดับแรก แสดงให้เห็นถึง ‘การขาดความหลากหลาย’ อย่างชัดเจน

ด้าน ‘สภาพคล่อง’ โทเคนโครงสร้างพื้นฐานอย่าง ONDO, Plume, Sky และ Syrup แสดงให้เห็นว่ามีปัญหาอย่างมากในเรื่องความต่อเนื่องของกิจกรรมในตลาด โดย Kaiko Research ระบุว่า แม้จะมีการพุ่งขึ้นของปริมาณซื้อขายในช่วงที่มี ‘เหตุการณ์’ หรือข่าวสาร แต่ปริมาณซื้อขายเฉลี่ยมักตกลงต่ำกว่าหนึ่งในสิบของช่วงพีคภายในเวลาไม่กี่วัน ยกตัวอย่าง ONDO มีมูลค่าความลึกของตลาดเฉลี่ยอยู่ที่ 2 ล้านดอลลาร์ แต่มีแนวโน้มร่วงต่ำกว่าครึ่งอยู่บ่อยครั้ง รายงานยังตั้งข้อสังเกตว่า สัดส่วนระหว่าง ‘ปริมาณซื้อขาย’ กับ ‘ความลึกของตลาด’ มักเกินระดับ 100:1 ซึ่งสะท้อนพฤติกรรม ‘เก็งกำไร’ มากกว่าการมี ‘สภาพคล่องโดยสมัครใจ’

ในทางตรงกันข้าม สเตเบิลคอยน์อย่าง USD Coin(USDC) และ Tether(USDT) ได้กลายเป็นโทเคนรูปแบบเดียวที่สามารถขยายเชิงพาณิชย์ได้จริง โดยไม่ต้องพึ่งพากลไกซับซ้อน รายงานระบุว่า USDC และ USDT มีปริมาณซื้อขายรวมในปี 2025 อยู่ที่ประมาณ 18.3 ล้านล้านดอลลาร์ และ 13.3 ล้านล้านดอลลาร์ ตามลำดับ แสดงให้เห็นถึงระดับการใช้งานที่ใกล้เคียงกับระบบเครือข่ายชำระเงินทั่วโลก โมเดล “การตรวจสอบเงินสำรอง” แบบเรียบง่าย กลับกลายเป็นจุดแข็งที่ส่งเสริมให้สเตเบิลคอยน์ถูกนำไปใช้อย่างกว้างขวาง

อย่างไรก็ตาม โทเคนจากสินทรัพย์จริงประเภทอื่นยังคงเผชิญกับ ‘ภาระข้อมูล’ ที่ซับซ้อน เช่น การคำนวณมูลค่าทรัพย์สินสุทธิรายวัน (NAV) การชำระดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียม รวมถึงกลไกไถ่ถอนแบบเรียลไทม์ ซึ่งสำหรับสินทรัพย์อย่างตราสารทุนหรือเครดิตภาคเอกชน ยังต้องใช้ข้อมูลขั้นสูง เช่น กิจกรรมทางธุรกิจแบบเรียลไทม์และการประเมินความน่าเชื่อถือทางการเงิน ความท้าทายเหล่านี้ทำให้การออกโทเคนจากสินทรัพย์จริงต้องอาศัยผู้เล่นรายใหญ่ที่มีทุนสูงและโครงสร้างพื้นฐานเฉพาะทาง ซึ่งขัดขวางการเติบโตในระดับอุตสาหกรรม

Kaiko Research เสนอแนวทางการปฏิรูปผ่านแนวคิด ‘การลดการพึ่งพาตัวกลางอย่างชาญฉลาด’ หรือ ‘Smart Disintermediation’ โดยเน้นสร้างโครงสร้างใหม่ที่อนุญาตให้ผู้ออกโทเคนรายย่อยสามารถเข้าถึงข้อมูลระดับสถาบัน โดยควรมีระบบการอนุญาตใช้งานแบบโปรแกรมได้ กรอบความรับผิดทางกฎหมายที่ชัดเจน และโครงสร้างพื้นฐานที่เชื่อมต่อข้อมูลบนบล็อกเชนและนอกบล็อกเชนอย่างโปร่งใสและเชื่อถือได้

โดยสรุป แม้ตัวเลขการเติบโตดูน่าประทับใจ แต่โทเคนไนซ์สินทรัพย์จริงยังคงมีข้อจำกัดหลายด้าน ทั้งด้านสภาพคล่อง ความโปร่งใสทางข้อมูล และโครงสร้างการกระจุกตัว ขณะที่ สเตเบิลคอยน์คือกรณีตัวอย่างที่ประสบความสำเร็จ แต่สินทรัพย์โทเคนอื่น ๆ ยังต้องเผชิญกับอุปสรรคเชิงระบบ “ความคิดเห็น” ว่าหากต้องการสร้างตลาดที่ยั่งยืน จึงจำเป็นต้องมีการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานแบบกระจายศูนย์พร้อมความน่าเชื่อถือในระดับสูงอย่างเร่งด่วน