เควิน วอร์ช เสนอลดกำหนดทิศทางนโยบายเฟด สอดคล้องงานวิจัยชิน ฮยอนซอง

เควิน วอร์ช(Kevin Warsh) ประธานธนาคารกลางสหรัฐ(เฟด, Fed) มีแนวทางลดการให้ 'สัญญาณนโยบายล่วงหน้า' (forward guidance) ต่อตลาด และแนวคิดนี้กำลังถูกโยงกลับไปยังงานวิจัยในอดีตของชิน ฮยอนซอง(Shin Hyun-song) ผู้ว่าการธนาคารกลางเกาหลีใต้(Bank of Korea)

สำนักข่าวยอนฮับ อินโฟแม็กซ์(Yonhap Infomax) รายงานเมื่อวันที่ 13 ว่างานวิจัยในอดีตของผู้ว่าการชินกำลังได้รับความสนใจอีกครั้ง ท่ามกลางแนวทางลดสัญญาณนโยบายล่วงหน้าของประธานวอร์ช โดยระบุว่าการสื่อสารที่โปร่งใสของธนาคารกลางช่วยสร้างเสถียรภาพให้กับความคาดหวังของตลาด แต่ในขณะเดียวกันก็อาจบั่นทอนหน้าที่ในการส่งข้อมูลของราคาตลาดได้เช่นกัน

ผู้ว่าการชิน ร่วมกับสตีเฟน มอร์ริส(Stephen Morris) เขียนบทความวิจัยปี 2003 ชื่อ 'การปรับความคาดหวังในนโยบายการเงิน' (Coordinating Expectations in Monetary Policy) ซึ่งกล่าวถึงทั้งประโยชน์และต้นทุนของการที่ธนาคารกลางประกาศข้อมูลเพื่อปรับความคาดหวังของตลาด งานวิจัยนี้อธิบายว่ายิ่งคำแถลงของธนาคารกลางมีน้ำหนักมากในการตัดสินใจของผู้เล่นในตลาดเท่าไหร่ สัดส่วนของ 'ข้อมูลส่วนตัว' ที่ผู้เล่นแต่ละรายมีอยู่ก็ยิ่งลดน้อยลงเท่านั้น

หัวใจสำคัญอยู่ที่ 'คุณภาพของข้อมูล' ที่แฝงอยู่ในราคาตลาด หากธนาคารกลางอธิบายทิศทางนโยบายในอนาคตอย่างละเอียด ตลาดอาจสะท้อนคำพูดของธนาคารกลางมากกว่าสัญญาณที่แท้จริงจากภาคเศรษฐกิจจริง

ในกรณีนี้ เมื่อธนาคารกลางย้อนกลับไปดูราคาตลาดเพื่ออ่านสภาวะเศรษฐกิจอีกครั้ง ราคาตลาดที่เห็นก็กลายเป็นสัญญาณที่ถูกอิทธิพลจากคำพูดของธนาคารกลางไปแล้ว ตรรกะนี้ชี้ว่าหากหน่วยงานกำหนดนโยบายอาศัยตลาดเป็นช่องทางรับข้อมูลจากภาคเอกชน การให้แนวทางที่มากเกินไปอาจยิ่งทำให้วัตถุดิบสำหรับการตัดสินใจด้านนโยบายพร่าเลือนลง

แนวคิดลดสัญญาณนโยบายล่วงหน้าของประธานวอร์ชเชื่อมโยงกับประเด็นนี้โดยตรง ในการแถลงข่าวหลังการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ(FOMC) เมื่อเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา ประธานวอร์ชกล่าวว่าผู้เล่นในตลาด "กำลังเรียนรู้ที่จะเล่นตามลูกบอล ไม่ใช่ตามกรรมการ" ("learning to play the ball, not the referee")

คำพูดนี้ถูกตีความว่าตลาดควรตีความตัวเลขจริง เช่น เงินเฟ้อ การจ้างงาน และอัตราดอกเบี้ยระยะยาว รวมถึงสัญญาณราคาต่าง ๆ ด้วยตนเอง มากกว่าเดินตามแนวทางล่วงหน้าของเฟดเพียงอย่างเดียว อย่างไรก็ตาม ประเด็นนี้ซับซ้อนกว่านั้น เพราะอัตราดอกเบี้ยเองไม่ใช่ราคาทั่วไปที่ตลาดค้นพบได้อย่างเสรี แต่เป็นตัวแปรเชิงนโยบายที่เฟดเป็นผู้กำหนด

Forward guidance คือรูปแบบการสื่อสารที่ธนาคารกลางอธิบายทิศทางอัตราดอกเบี้ยนโยบายในอนาคตล่วงหน้า เพื่อลดความไม่แน่นอนในตลาด หลังวิกฤตการเงินโลก ธนาคารกลางหลักหลายแห่งใช้เครื่องมือนี้อย่างกว้างขวางในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายอยู่ในระดับต่ำเป็นเวลานาน

แต่งานวิจัยของผู้ว่าการชินมองว่าการสื่อสารที่โปร่งใสไม่ได้ให้ผลดีเสมอไป หากธนาคารกลางพึ่งพาข้อมูลจากภาคเอกชนเป็นหลัก การให้แนวทางมากเกินไปอาจลดคุณค่าของข้อมูลภาคเอกชน และเป็นภาระต่อความสามารถในการดำเนินนโยบายการเงินในระยะต่อไป

ผู้ว่าการชินยังเคยเตือนในทำนองเดียวกันในบทความวิจัยปี 2008 ที่เขียนร่วมกับโทเบียส เอเดรียน(Tobias Adrian) ชื่อ 'สถาบันตัวกลางทางการเงิน เสถียรภาพทางการเงิน และนโยบายการเงิน' (Financial Intermediaries, Financial Stability, and Monetary Policy) งานวิจัยนี้วิเคราะห์ว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นส่งผลต่อต้นทุนการก่อหนี้(leverage) และขนาดงบดุลของสถาบันตัวกลางทางการเงิน

งานวิจัยระบุว่ามีแนวโน้มที่อัตราดอกเบี้ยจะอยู่ในระดับต่ำตามหลังช่วงที่งบดุลขยายตัวมาก และอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ในระดับสูงตามหลังช่วงที่งบดุลขยายตัวน้อย เมื่อความไม่แน่นอนของทิศทางอัตราดอกเบี้ยลดลง สถาบันการเงินอาจรู้สึกว่าความเสี่ยงจากการกู้ยืมระยะสั้นเพื่อไปลงทุนในสินทรัพย์ระยะยาวลดน้อยลงตามไปด้วย

ผู้ว่าการชินมองว่าการลดความไม่แน่นอนในลักษณะนี้อาจเพิ่มโอกาสเกิดการปลดหนี้(deleveraging) อย่างไร้ระเบียบในช่วงปลายวัฏจักรเศรษฐกิจขาขึ้น ซึ่งอาจไม่เป็นผลดีต่อเสถียรภาพของกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริง กล่าวคือ การสื่อสารล่วงหน้าแม้จะลดความผันผวนระยะสั้นได้ แต่ก็อาจเพิ่มความเสี่ยงภายในระบบการเงินได้เช่นกัน

ประเด็นถกเถียงนี้ยังส่งผลทางอ้อมต่อตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลในเกาหลีใต้ด้วย สินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) มีความอ่อนไหวต่อความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยสหรัฐและการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องดอลลาร์

ก่อนหน้านี้เราเคยรายงานว่า สก็อตต์ เบสเซนต์(Scott Bessent) รัฐมนตรีคลังสหรัฐ ออกมาสนับสนุนแนวทางลดสัญญาณนโยบายล่วงหน้าของประธานวอร์ชอย่างเปิดเผย มีการตีความว่าหากสัญญาณล่วงหน้าลดลง ผู้เล่นในตลาดอาจให้น้ำหนักกับตัวเลขเศรษฐกิจ อุปสงค์-อุปทานพันธบัตรรัฐบาล และความคาดหวังเงินเฟ้อ มากกว่าคำแถลงของเฟด

อย่างไรก็ตาม ยังเร็วเกินไปที่จะสรุปว่าการลดสัญญาณนโยบายล่วงหน้าจะทำให้ความผันผวนของตลาดลดลงหรือเพิ่มขึ้น ยิ่งเฟดให้แนวทางล่วงหน้าน้อยลงเท่าไหร่ ตลาดก็ยิ่งต้องตีความตัวเลขอย่างเงินเฟ้อ การจ้างงาน และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวด้วยตนเองมากขึ้นเท่านั้น และในกระบวนการนี้ ราคาสินทรัพย์เสี่ยงก็อาจตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยได้อ่อนไหวมากขึ้นเช่นกัน