ชินฮันอินเวสต์เมนต์ชี้ พันธบัตรระยะยาวเกาหลีใต้เข้าสู่โซนน่าสนใจ ชอร์ตเพิ่มไม่คุ้มทุน

เมื่อวันที่ 15 (เวลาท้องถิ่น) ทีมวิจัยของชินฮันอินเวสต์เมนต์ระบุในรายงานว่า ท่ามกลางแรงเทขายพันธบัตรรัฐบาลเกาหลีใต้ระยะยาวที่ยังกดดันตลาดต่อเนื่อง การ 'ตัดขาดทุน' หรือการเปิดสถานะ 'ชอร์ต' เพิ่มเติมที่ระดับอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันแทบไม่คุ้มค่าอีกต่อไป ทีมวิจัยประเมินว่าราคาพันธบัตรระยะยาวกำลังเข้าสู่โซนที่มีความน่าสนใจเชิงมูลค่าเมื่อเทียบกับที่ผ่านมา และแรงซื้อขายที่เคยกระจุกตัวไปด้านใดด้านหนึ่งเริ่มมีสัญญาณผ่อนคลายลงบางส่วน

ยอนฮับอินโฟแม็กซ์ (Yonhap Infomax) สำนักข่าวเศรษฐกิจของเกาหลีใต้ รายงานเมื่อวันที่ 15 ว่า คิม ชานฮี (Kim Chan-hee) และ โก ดาย็อง (Ko Da-young) นักวิเคราะห์จากชินฮันอินเวสต์เมนต์ นำเสนอบทวิเคราะห์ดังกล่าวในรายงานหัวข้อ 'วินิจฉัยภาวะอ่อนตัวของพันธบัตรระยะยาว' นักวิเคราะห์ทั้งสองระบุว่า “ตลาดกำลังเข้าสู่โซนที่มีความน่าสนใจด้านราคาเมื่อเทียบกับมูลค่าที่แท้จริง และแรงกดดันด้านอุปสงค์-อุปทานที่เคยกระจุกตัวก็เริ่มมีสัญญาณผ่อนคลายลงบางส่วน”

รายงานระบุสาเหตุแรกของภาวะอ่อนตัวของพันธบัตรระยะยาวว่ามาจากการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับบริษัทประกัน หลังจากมาตรฐานบัญชีและความมั่นคงทางการเงินฉบับใหม่อย่าง IFRS17 และ K-ICS เริ่มบังคับใช้กับบริษัทประกันในปี 2023 พันธบัตรระยะยาวก็เผชิญกับอุปสงค์ส่วนเกินที่ผิดปกติ

IFRS17 คือมาตรฐานบัญชีที่ประเมินมูลค่าหนี้สินตามสัญญาประกันภัยให้ใกล้เคียงกับมูลค่าปัจจุบันมากขึ้น ส่วน K-ICS เป็นเกณฑ์ความมั่นคงทางการเงินที่ใช้ประเมินความสามารถในการจ่ายสินไหมและความเสี่ยงของบริษัทประกัน ทำให้บริษัทประกันที่ถือหนี้สินระยะยาวต้องบริหารโครงสร้างอายุของสินทรัพย์และหนี้สินให้สอดคล้องกันมากขึ้น

ด้วยเหตุนี้ บริษัทประกันจึงมีแรงจูงใจอย่างมากที่จะเพิ่มการถือครองพันธบัตรระยะยาวให้สอดคล้องกับหนี้สินระยะยาวของตน อย่างไรก็ตาม รัฐบาลเกาหลีใต้เริ่มปรับจังหวะการบังคับใช้กฎเกณฑ์ความมั่นคงทางการเงิน เช่น การขยายอายุครบกำหนดอ้างอิงสุดท้าย (Ultimate Observation Period) ตั้งแต่ปลายปีที่แล้ว เพื่อลดการบิดเบือนด้านอุปสงค์-อุปทาน ขณะเดียวกันบริษัทประกันเองก็เดินหน้าลดช่องว่างระยะเวลาถือครองสินทรัพย์-หนี้สิน (Duration Gap) อย่างต่อเนื่อง

ช่องว่างระยะเวลาถือครองเป็นตัวชี้วัดว่าโครงสร้างอายุของสินทรัพย์และหนี้สินของบริษัทประกันเหลื่อมกันมากน้อยเพียงใด ชินฮันอินเวสต์เมนต์ประเมินว่าช่องว่างดังกล่าวของบริษัทประกันรายใหญ่ลดลงมาอยู่ในกรอบไม่เกิน ±1 ปี

รายงานอธิบายว่าเมื่อแรงกดดันเชิงกฎเกณฑ์ที่เคยผลักดันให้ต้องซื้อพันธบัตรระยะยาวเพิ่มเติมลดลง ประกอบกับอัตราดอกเบี้ยในตลาดปรับตัวสูงขึ้น ทำให้อุปสงค์ซื้อพันธบัตรระยะยาวจากบริษัทประกันชะลอตัวลง และเมื่อฐานแรงซื้อในตลาดลดลง แรงขายในระดับเดิมก็ยิ่งส่งผลกระทบต่อราคามากขึ้นกว่าเดิม

ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจและปัจจัยภายนอกก็มีส่วนขยายแรงกดดันขาลงของพันธบัตรระยะยาวเช่นกัน รายงานวิเคราะห์ว่าโมเมนตัมการเติบโตที่นำโดยกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์แข็งแกร่งขึ้น ทำให้ตลาดยังคงกังวลเรื่องนโยบายการเงินที่เข้มงวด ขณะที่ 'พรีเมียมระยะเวลา (Term Premium)' ในสหรัฐฯ และญี่ปุ่นที่ปรับตัวสูงขึ้นก็ส่งผลกระทบเช่นกัน

พรีเมียมระยะเวลาคือผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่นักลงทุนเรียกร้องเพื่อแลกกับการถือครองพันธบัตรที่มีอายุยาว ยิ่งความไม่แน่นอนด้านเงินเฟ้อ ฐานะการคลัง ปริมาณการออกพันธบัตรรัฐบาล และทิศทางอัตราดอกเบี้ยต่างประเทศเพิ่มขึ้นมากเท่าใด แรงกดดันที่สะท้อนไปยังอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาวก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น

รายงานประเมินว่าในสถานการณ์ที่อุปสงค์ซื้อลดลง การเปิดสถานะชอร์ตเชิงรุกที่เพิ่มเข้ามายิ่งทำให้ภาวะอ่อนตัวของพันธบัตรระยะยาวเร่งตัวเร็วขึ้น สถานะชอร์ตคือการทำธุรกรรมที่วางเดิมพันว่าราคาจะลดลง ซึ่งในตลาดพันธบัตรมักเกิดขึ้นควบคู่กับมุมมองว่าอัตราดอกเบี้ยจะปรับตัวสูงขึ้น

กระแสนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ในตลาดพันธบัตรของเกาหลีใต้เท่านั้น อัตราดอกเบี้ยระยะยาวยังส่งผลต่ออัตราคิดลด (Discount Rate) ของสินทรัพย์เสี่ยงอย่างหุ้นและคริปโทเคอร์เรนซีด้วย ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงาน มุมมองของบริษัทจัดการสินทรัพย์ที่ระบุว่าความไม่แน่นอนในการสื่อสารของเฟดอาจสร้างแรงกดดันต่อทั้งตลาดหุ้นและพันธบัตรระยะยาว

และยังเคยนำเสนอ แรงกดดันจากภาวะอุปสงค์พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวของสหรัฐฯ ที่ซบเซาต่อการประมูลพันธบัตรและราคาสินทรัพย์เสี่ยง มาแล้วเช่นกัน ภาวะอ่อนตัวของพันธบัตรระยะยาวในเกาหลีใต้จึงอาจตีความได้ว่าเป็นส่วนหนึ่งของข้อถกเถียงเรื่องอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและพรีเมียมระยะเวลาในระดับโลกเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม ชินฮันอินเวสต์เมนต์ไม่ได้มองว่าภาวะอ่อนตัวของพันธบัตรระยะยาวจะพลิกกลับเป็นขาขึ้นในทันที คิม ชานฮี นักวิเคราะห์จากชินฮันอินเวสต์เมนต์ ระบุว่าปัจจัยเชิงโครงสร้างและปัจจัยพื้นฐานยังยากที่จะคลี่คลายได้ภายในครึ่งปีหลัง แต่การกระจุกตัวของแรงขายที่เคยเกิดขึ้นมีโอกาสที่จะถูกปรับสมดุลกลับบางส่วน

เหตุผลสนับสนุนคือส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรอายุ 10 ปีกับ 30 ปี ซึ่งรายงานประเมินว่าปรับเข้าสู่ระดับที่เหมาะสมแล้ว นอกจากนี้ ความตั้งใจของรัฐบาลในการควบคุมปริมาณอุปทานพันธบัตรก็ถูกมองว่าเป็นปัจจัยที่อาจช่วยฟื้นความเชื่อมั่นได้เช่นกัน

คิม ชานฮี กล่าวว่า “หากในช่วงปลายไตรมาส 3 ต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 4 ปริมาณการออกพันธบัตรโดยรวมลดลงตามสถานการณ์รายได้ภาษี หรือสัดส่วนการออกพันธบัตรระยะยาวต่ำกว่าแผนรายปีที่วางไว้ ปัจจัยด้านอุปทานก็อาจช่วยหนุนบรรยากาศการลงทุนให้ดีขึ้นได้” พร้อมเสริมว่า “ยังยากที่จะคาดหวังการพลิกกลับเป็นแนวโน้มขาขึ้นอย่างชัดเจน แต่ราคากำลังเข้าสู่โซนที่มีความน่าสนใจเชิงมูลค่าเมื่อเทียบกับที่ผ่านมา”

แก่นของการวิเคราะห์ครั้งนี้ไม่ใช่การประกาศว่าภาวะอ่อนตัวของพันธบัตรระยะยาวสิ้นสุดลงแล้ว แต่เป็นการประเมินว่าหลังจากปัจจัยหลายอย่างซ้อนทับกัน ทั้งการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ อุปสงค์จากบริษัทประกันที่ชะลอตัว อัตราดอกเบี้ยต่างประเทศที่ปรับสูงขึ้น และแรงเปิดสถานะชอร์ต การตัดสินใจเทขายเพิ่มเติมที่ระดับราคาปัจจุบันเริ่มมีความคุ้มค่าลดลง ส่วนผลกระทบที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะมีต่อสินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์ (BTC) และอีเธอเรียม (ETH) นั้น ยังต้องติดตามทั้งปริมาณการออกพันธบัตรรัฐบาลและภาวะอุปสงค์-อุปทานของพันธบัตรระยะยาวควบคู่กันต่อไป