bStocks ทะลุ 500 ล้านดอลลาร์ ไบแนนซ์ขยายทดลองราคาหุ้นวันหยุดสุดสัปดาห์

ไบแนนซ์ (Binance) ขยายการทดลองสร้างราคาในช่วงที่ตลาดหุ้นดั้งเดิมปิดทำการ ด้วยการแยกผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิงราคาหุ้นออกเป็นสองส่วน คือสัญญา perpetual หุ้น และหลักทรัพย์โทเคไนซ์ ผลิตภัณฑ์หุ้นโทเคไนซ์ bStocks มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) ทะลุ 500 ล้านดอลลาร์ หลังเปิดตัวได้เพียง 7 สัปดาห์

ไบแนนซ์ระบุในเอกสารเผยแพร่เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคมว่า AUM ของ bStocks ทะลุ 500 ล้านดอลลาร์แล้ว จากตอนเปิดตัววันที่ 11 มิถุนายนที่มีเพียง 5 ทิกเกอร์ ปัจจุบันเพิ่มเป็นมากกว่า 46 ทิกเกอร์ และปริมาณการซื้อขายช่วงสุดสัปดาห์ล่าสุดอยู่ที่ 2,000 ล้านดอลลาร์

โครงสร้างผลิตภัณฑ์แบ่งเป็นสองแนวทาง ไบแนนซ์ อะคาเดมี (Binance Academy) อธิบายว่า TradFi Perps ซึ่งเป็นสัญญา perpetual อ้างอิงหุ้น เปิดให้เทรดได้ตลอด 24 ชั่วโมง ชำระด้วยเทเธอร์(USDT) ปรับอัตราฟันดิงทุก 8 ชั่วโมง เพดานฟันดิงอยู่ที่ ±2.00% และใช้เลเวอเรจได้สูงสุด 10 เท่า ส่วน bStocks เป็นหลักทรัพย์โทเคไนซ์แบบ 1 ต่อ 1 มีหุ้นสหรัฐฯ ที่ถือโดยผู้รับฝากทรัพย์สินซึ่งอยู่ภายใต้การกำกับดูแลค้ำประกันอยู่

ความแตกต่างนี้ทำให้บทบาทของสองผลิตภัณฑ์ต่างกัน Perps รับคำสั่งเปิดสถานะ Long-Short และใช้เลเวอเรจได้แม้ในช่วงที่ตลาดหุ้นดั้งเดิมปิดทำการ ขณะที่ bStocks ทำหน้าที่เก็บรักษาและโอนมูลค่าที่อ้างอิงราคาหุ้นในรูปแบบโทเคน พร้อมมีฟังก์ชันแปลงสภาพบางส่วนติดมาด้วย

ประเด็นจึงไม่ได้อยู่แค่ว่าไบแนนซ์เปิดให้เทรดหุ้นได้แม้ในวันหยุดสุดสัปดาห์ แต่อยู่ที่ว่าข้อมูลและคำสั่งซื้อขายที่เกิดขึ้นระหว่างตลาดปิดถูกสะท้อนเป็นราคาที่ไหนก่อน แล้วราคานั้นถูกปรับให้สอดคล้องกับสินทรัพย์รูปแบบใดในภายหลัง โคอินเดสก์ รีเสิร์ช (CoinDesk Research) สรุปว่าผลิตภัณฑ์หุ้นจริงของไบแนนซ์ทำหน้าที่ด้านการเข้าถึง ขณะที่ bStocks ทำหน้าที่ด้านการนำไปประกอบใช้งานต่อบนเชน (on-chain composability)

หากไล่ตามลำดับเวลา ไบแนนซ์ประกาศเมื่อวันที่ 1 มิถุนายนว่าเปิดให้ผู้ใช้ที่มีคุณสมบัติครบถ้วนนอกสหรัฐฯ เข้าถึงหุ้นและ ETF สหรัฐฯ มากกว่า 7,000 รายการ โคอินเดสก์ รีเสิร์ชระบุว่าผลิตภัณฑ์หุ้นจริงนี้มีมูลค่าซื้อขายเฉลี่ยวันละราว 143 ล้านดอลลาร์ในช่วง 9 วันแรก จากนั้นเมื่อ bStocks เปิดตัวในวันที่ 11 มิถุนายน ผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิงราคาหุ้นก็ถูกแยกเป็นการเข้าถึงหุ้นจริงและหลักทรัพย์โทเคไนซ์

ยังยืนยันไม่ได้ว่าฟังก์ชัน 'ค้นพบราคา' (price discovery) ทำงานได้จริง พีเอนิวส์ (PANews) วิเคราะห์ตัวอย่าง 25 คู่ 'ราคาปิด-เปิดตลาดใหม่' ของเอ็นวิเดีย(NVDA) เทสลา(TSLA) SNDK SPCX และ SKHY พบว่าความแม่นยำในการทำนายทิศทางราคาวันอาทิตย์อยู่ที่ 52% ส่วนค่าคลาดเคลื่อนเฉลี่ยลดลงจาก 181.9 bp เหลือ 11.3 bp เมื่อวัด ณ เวลา 09:29:59 น. ซึ่งเป็นช่วงก่อนตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปิดทำการตามปกติ

ผลลัพธ์นี้ชี้ว่าราคา Perps ค่อย ๆ ปรับเข้าหาราคาจริงในช่วงที่ตลาดดั้งเดิมกลับมาเปิดทำการ มากกว่าจะเป็นหลักฐานว่าไบแนนซ์เป็นผู้นำราคาเปิดตลาดวันจันทร์ได้ด้วยตัวเอง พีเอนิวส์ตีความว่าราคา Perps ช่วงสุดสัปดาห์ส่วนใหญ่มักไล่ตามราคาเปิดตลาดของตลาดดั้งเดิม หรือไม่ก็นำหน้าไปมากเกินไป

ช่องเทเลแกรมทางการของไบแนนซ์ รีเสิร์ช (Binance Research) เปิดเผยตัวเลขที่ต่างออกไป โดยระบุว่าราคาช่วงสุดสัปดาห์ 87% ตรงกับราคาเปิดตลาดวันจันทร์ และมีความแม่นยำด้านทิศทางถึง 95% อย่างไรก็ตาม ตัวเลขนี้เป็นข้อมูลที่ไบแนนซ์รายงานเอง ยังไม่ถือเป็นค่าที่ผ่านการตรวจสอบอิสระด้วยมาตรฐานเดียวกับการวิเคราะห์ตัวอย่างของพีเอนิวส์

ในเชิงโครงสร้างตลาด ผลิตภัณฑ์ลักษณะนี้ถูกมองว่ามุ่งตอบสนองความต้องการคำสั่งซื้อขายที่เกิดจากช่องว่างข้อมูลในช่วงตลาดปิด ตลาดหุ้นดั้งเดิมแบ่งราคาตามช่วงเวลาซื้อขายปกติและนอกเวลาทำการ แต่ตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตเปิดรับคำสั่งซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง เมื่อย้ายการอ้างอิงราคาหุ้นสหรัฐฯ เข้ามาอยู่ในตลาดแลกเปลี่ยนคริปโต ความเสี่ยงด้านราคา หลักประกัน สิทธิ และการชำระบัญชี จึงตกอยู่คนละชั้นกัน

ตามเอกสารทางการ bStocks ไม่ใช่การถือครองหุ้นโดยตรง ไบแนนซ์ อะคาเดมีระบุว่า bStocks ไม่เท่ากับการถือหุ้นทั่วไปที่มีสิทธิผู้ถือหุ้นหรือสิทธิออกเสียง และไม่เปิดให้ผู้ใช้ในสหรัฐฯ เข้าถึง ประเด็นด้านกฎระเบียบที่ยังค้างอยู่คือ นักลงทุนอาจเข้าใจผิดว่าโทเคนนี้เป็นผลิตภัณฑ์ที่บริษัทจดทะเบียนรับรองหรืออนุมัติหรือไม่

ประเด็นด้านกฎระเบียบยังคงถูกพูดถึงต่อเนื่อง ซิตาเดล ซีเคียวริตีส์ (Citadel Securities) ระบุในหนังสือแสดงความเห็นที่ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ว่าหุ้นสหรัฐฯ ที่ถูกทำเป็นโทเคนอาจดึงสภาพคล่องออกจากตลาดหุ้นสหรัฐฯ เดิม และสร้างพูลสภาพคล่องที่ผู้เล่นบางกลุ่มเข้าไม่ถึง พร้อมแสดงความกังวลว่านักลงทุนอาจเข้าใจผิดว่าโทเคนดังกล่าวเป็นผลิตภัณฑ์ที่ผู้ออกหุ้นรับรองหรืออนุมัติ

ในทางกลับกัน ก็มีความเห็นค้านยื่นต่อ SEC เช่นกัน โดยหนังสือฉบับหนึ่งระบุว่านักพัฒนาโปรโตคอลดีไฟ(DeFi) และผู้ให้สภาพคล่อง ไม่เข้าข่ายนิยามตลาดหลักทรัพย์ โบรกเกอร์ หรือดีลเลอร์ตามกฎหมายปัจจุบัน จึงเสนอว่าหุ้นโทเคไนซ์ควรมีข้อยกเว้นเฉพาะทาง ประเด็นนี้จึงกลายเป็นการปะทะกันระหว่างแนวคิดปกป้องตลาดดั้งเดิม กับความจำเป็นของข้อยกเว้นสำหรับผลิตภัณฑ์ใหม่

สำหรับนักลงทุน เรื่องนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ที่ชั่วโมงซื้อขายหุ้นต่างประเทศยาวขึ้น เมื่อตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตแบ่งการอ้างอิงราคาหุ้นสหรัฐฯ ออกเป็นอนุพันธ์ตลอด 24 ชั่วโมงกับหลักทรัพย์โทเคไนซ์ สิ่งที่สำคัญคือการกำหนดราคา การเก็บรักษาหลักประกัน ขอบเขตสิทธิ และความรับผิดชอบด้านกฎระเบียบในแต่ละเขตอำนาจศาลจะตกอยู่ตรงไหน ก่อนหน้านี้ TokenPost รายงานว่า bStocks มีสัดส่วนถึง 85% ของปริมาณการซื้อขายหุ้นโทเคไนซ์บนตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ในเดือนกรกฎาคม

ในระบบนิเวศ BNB Chain การใช้งาน bStocks ขยายไปถึงคู่เทรดบนเชนแล้ว Four.Meme เพิ่ม NVDAb ซึ่งเป็นหุ้นโทเคไนซ์อ้างอิงเอ็นวิเดีย และ SPCXb ซึ่งเป็นสินทรัพย์อ้างอิงสเปซเอ็กซ์ (SpaceX) เข้าเป็นคู่เทรดในฟีเจอร์ Stock Meme ทั้งนี้ TokenPost เคยรายงานว่า Four.Meme สนับสนุน NVDAb เป็นพูลเทรดแรกที่อ้างอิง bStocks

ข้อมูลเปิดเผยที่ยืนยันได้ในตอนนี้มีเพียงว่า ไบแนนซ์กำลังขยายผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิงราคาหุ้นด้วยการแยกเป็นอนุพันธ์ตลอด 24 ชั่วโมงและหลักทรัพย์โทเคไนซ์ ส่วนความสามารถด้าน price discovery ยังมีตัวเลขที่ขัดแย้งกันระหว่างข้อมูลที่ไบแนนซ์รายงานเองกับผลวิเคราะห์ตัวอย่างจากภายนอก ขณะที่ bStocks ไม่เปิดให้ผู้ใช้ในสหรัฐฯ เข้าถึง และไม่ได้ถูกอธิบายว่าเป็นผลิตภัณฑ์ที่รับประกันสิทธิเทียบเท่าการถือหุ้นโดยตรง