ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
หนี้คงค้างเกือบครึ่งหนึ่งในตลาดกู้ยืมหลัก Aave V3 (Core Market) ของเอเว่(AAVE) กระจุกตัวอยู่ในโหมด E-mode หรือ Efficiency Mode ซึ่งมีสัดส่วนเพียง 8.91% ของโพซิชันทั้งหมด กลยุทธ์กู้ยืมแบบวนซ้ำ (looping) ที่ใช้สินทรัพย์ซึ่งมีความสัมพันธ์ราคาใกล้เคียงกับอีเธอเรียม(ETH) เป็นตัวขับเคลื่อนโครงสร้างนี้ ซึ่งเพิ่มทั้งประสิทธิภาพการใช้เงินทุนและความเสี่ยงที่กระจุกตัวไปพร้อมกัน
กาแล็กซี รีเสิร์ช (Galaxy Research) วิเคราะห์ข้อมูลตลาดกู้ยืมหลักของเอเว่ V3 ณ วันที่ 7 สิงหาคม 2026 และระบุว่าหลังใช้ตัวกรองมาตรฐานแล้วพบสัญญากู้ยืมทั้งหมด 19,073 รายการ ในจำนวนนี้โพซิชันที่อยู่ในโหมด E-mode มีเพียง 8.91% ของทั้งหมด แต่กลับครองสัดส่วนเกือบครึ่งหนึ่งของหนี้คงค้างทั้งระบบ
โพซิชัน E-mode เหล่านี้มีค่า LTV ถ่วงน้ำหนักตามหนี้ (debt-weighted LTV) อยู่ที่ราว 90% ค่าเฉลี่ยของ health factor อยู่ที่ประมาณ 1.06 ส่วนอัตราส่วนหนี้ต่อทุน (debt-to-equity) อยู่ที่ 10.7 เท่า
ต่างจากโพซิชันทั่วไปอย่างชัดเจน โพซิชันอีก 91% ที่เหลือมีค่า LTV ถ่วงน้ำหนักตามหนี้เฉลี่ยราว 49% ค่า health factor อยู่ที่ 1.79 และอัตราส่วนหนี้ต่อทุนเพียง 1.07 เท่า
ตัวเลขนี้สะท้อนว่าผู้ใช้ในกลุ่ม E-mode ใช้เลเวอเรจสูงกว่าผู้ใช้ทั่วไปในตลาดเดียวกันอย่างมีนัยสำคัญ แม้ภาพรวมหนี้จะดูกระจายอยู่ทั่วทุกบัญชี แต่ความเสี่ยงจริงกลับกระจุกตัวอยู่ในกลยุทธ์เฉพาะกลุ่มมากกว่าที่คิด
เอกสารทางการของเอเว่ระบุว่า E-mode เป็นฟีเจอร์ที่อนุญาตให้ใช้ LTV และเกณฑ์การชำระบัญชี (liquidation) ที่สูงขึ้นสำหรับกลุ่มสินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์ราคาใกล้เคียงกัน หากค่า health factor ลดลงต่ำกว่า 1 โพซิชันนั้นจะเข้าสู่กระบวนการชำระบัญชีทันที
หลักการของ E-mode คือการเพิ่มประสิทธิภาพเงินทุนภายใต้สมมติฐานที่ว่าสินทรัพย์ค้ำประกันและสินทรัพย์ที่กู้ยืมเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน เมื่อวางสินทรัพย์ที่เคลื่อนไหวสอดคล้องกันไว้ทั้งฝั่งค้ำประกันและฝั่งหนี้ ผู้ใช้จะสามารถกู้ยืมได้มากขึ้นจากหลักประกันก้อนเดียวกัน
ประเด็นสำคัญของการวิเคราะห์ครั้งนี้คือสมมติฐานดังกล่าวกระจุกตัวอยู่ในสินทรัพย์ที่ผูกกับอีเธอเรียมเป็นหลัก โดย 66.2% ของหลักประกันในโหมด E-mode อยู่ในรูปโทเคน staking และ restaking ของอีเธอเรียม เช่น weETH, rsETH และ wstETH
ขณะที่ราว 73% ของหนี้เป็น WETH กาแล็กซี รีเสิร์ชระบุว่าโครงสร้างนี้คือ 'การเดิมพันแบบกระจุกตัวต่อ Ethereum staking basis'
โครงสร้างพื้นฐานค่อนข้างเรียบง่าย ผู้ใช้นำสินทรัพย์ที่สร้างผลตอบแทนในเครืออีเธอเรียมมาวางเป็นหลักประกัน กู้ WETH ออกมา แล้วนำ WETH นั้นไปแปลงเป็นสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องเพื่อเพิ่มหลักประกันอีกครั้ง
เมื่อวนกระบวนการนี้ซ้ำ หลักประกันและหนี้จะเพิ่มขึ้นพร้อมกัน ตราบใดที่ความสัมพันธ์ของราคาสินทรัพย์ยังคงอยู่ ประสิทธิภาพก็จะสูงขึ้นตาม แต่หากช่องว่างราคาระหว่างโทเคน wrapper กับ ETH เริ่มขยายตัว พื้นที่กันชนก่อนถูกชำระบัญชีก็จะแคบลง
ฝ่ายกำกับดูแล (governance) ของเอเว่เสนอโหมด E-mode สำหรับสินทรัพย์ที่สัมพันธ์กับอีเธอเรียมตั้งแต่ปี 2022 โดยผูก wstETH และ ETH เป็นสินทรัพย์เริ่มต้น พร้อมกำหนด LTV ที่ 92.5% และเกณฑ์ชำระบัญชีที่ 95% ตัวเลขล่าสุดนี้แสดงให้เห็นว่าการออกแบบตั้งแต่ตอนนั้นได้กลายเป็นโครงสร้างเลเวอเรจจริงในตลาดกู้ยืมแล้ว
TokenPost เคยรายงานก่อนหน้านี้ว่าโหมด E-mode ของเอเว่ V3 ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพหลักประกันสำหรับสินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์ราคาสูงอย่าง WETH และ wstETH ซึ่งสนับสนุนกลยุทธ์กู้ยืมแบบวนซ้ำ การวิเคราะห์ครั้งนี้ตอกย้ำด้วยตัวเลขว่าโครงสร้างดังกล่าวสร้างทั้งดีมานด์การกู้ยืมและความเสี่ยงที่กระจุกตัวไปพร้อมกัน
อาฟ ชาน อินิชิเอทีฟ (Aave Chan Initiative) เปิดเผยในรายงานเมื่อวันที่ 17 กุมภาพันธ์ 2026 ว่ากลยุทธ์วนซ้ำผ่าน LRT และ E-mode สร้างดีมานด์การกู้ WETH สูงถึง 97.6% ของทั้งหมด รายงานฉบับเดียวกันระบุว่าโครงสร้างนี้สร้างรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ WETH ราว 37 ล้านดอลลาร์ในปี 2025
จากมุมมองนี้ การกระจุกตัวของโหมด E-mode ไม่ได้เป็นเพียงความเสี่ยง แต่ยังถูกตีความว่าเป็นแหล่งที่มาของดีมานด์และรายได้ของโปรโตคอลด้วย อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดหลักที่การวิเคราะห์ครั้งนี้ตรวจสอบไม่ใช่ทิศทางราคาโทเคน แต่เป็นสัดส่วนของ E-mode โครงสร้างหลักประกัน ช่องว่างราคาระหว่างโทเคน wrapper กับ ETH และระยะห่างของ health factor จากระดับ 1
ผลการวิเคราะห์นี้ชี้ให้เห็นว่ากลไกที่ขับเคลื่อนการเติบโตของเอเว่และจุดเปราะบางของมันตั้งอยู่บนโครงสร้างเดียวกัน โพซิชันส่วนน้อยที่แบกรับหนี้เกือบครึ่งหนึ่งของระบบอาจดูมีสัดส่วนน้อยในเชิงตัวเลข แต่เป็นจุดที่จะเผชิญแรงกดดันก่อนใครหากสมมติฐานเรื่องความสัมพันธ์ของราคาสินทรัพย์เริ่มสั่นคลอน
ความคิดเห็น 0