เงินมัดจำ 317 ล้านดอลลาร์ จุดกระแสถกมูลค่าแอ๊กซ์คอมพิวต์(AGPU)

การตีความมูลค่าบริษัทแอ๊กซ์คอมพิวต์ (Axe Compute, AGPU) ในตลาดกลับมาเป็นประเด็นอีกครั้ง หลังอี๋ หลี่ฮวา (Yi Lihua) ผู้ก่อตั้งลิควิด แคปิตอล (Liquid Capital) ระบุว่าโครงสร้างสัญญาและวิธีระดมทุนของบริษัทสะท้อนสัญญาณเชิงบวกในผลประกอบการไตรมาส 2

สื่อบล็อกบีตส์ (BlockBeats) รายงานเมื่อวันที่ 18 ว่า ผู้ก่อตั้งรายนี้กล่าวถึงปัจจัย 4 ข้อที่สนับสนุนผลประกอบการไตรมาส 2 ของแอ๊กซ์คอมพิวต์ โดยปัจจัยแรกคือสัดส่วนเงินมัดจำต่อสัญญาที่อยู่ระหว่าง 20-40% และบริษัทได้รับเงินมัดจำแล้ว 317 ล้านดอลลาร์ตั้งแต่เดือนสิงหาคม

เขามองว่าโครงสร้างเงินมัดจำนี้สะท้อน 'ความน่าเชื่อถือทางเครดิต' ของลูกค้าและศักยภาพในการส่งมอบงานของบริษัท ในสัญญาโครงสร้างพื้นฐานคอมพิวติ้งขนาดใหญ่ ผู้ให้บริการต้องใช้เงินทุนล่วงหน้าสำหรับจัดหาอุปกรณ์ ระบบไฟฟ้า และพื้นที่ ดังนั้นเงินมัดจำจึงถูกมองเป็นตัวชี้วัดความสามารถในการปฏิบัติตามสัญญา

ปัจจัยที่สองคือความสามารถในการทำกำไร อี๋ หลี่ฮวาระบุว่าอัตรากำไร EBITDA ที่คาดการณ์ไว้ของสัญญาแอ๊กซ์คอมพิวต์อยู่ที่ 62-76% ซึ่งสูงกว่า CRWV ที่ 59% และ NBIS ที่ 50% อย่างไรก็ตาม ตัวเลขนี้เป็นข้อมูลเปรียบเทียบจากมุมมองส่วนตัวของผู้ก่อตั้งรายนี้ ไม่ใช่กำไรสุทธิหรือกำไรจากการดำเนินงานที่บริษัทรับรองอย่างเป็นทางการ

EBITDA คือกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อมราคา มักใช้เปรียบเทียบความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานของบริษัทที่ลงทุนโครงสร้างพื้นฐานสูง อย่างธุรกิจดาต้าเซ็นเตอร์และคอมพิวติ้ง แต่ตัวเลขนี้แตกต่างจากกำไรสุทธิที่แท้จริง

ปัจจัยที่สามคือการเปลี่ยนโครงสร้างธุรกิจ อี๋ หลี่ฮวาประเมินว่าแอ๊กซ์คอมพิวต์กำลังปรับสถานะจากผู้ให้บริการคอมพิวติ้งทั่วไป มาเป็นเจ้าของศูนย์คอมพิวติ้งเอง โดยมีรายงานว่าบริษัทกำลังผลักดันความร่วมมือกับดูออส (DUOS) เพื่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์และถือหุ้น 49% ในโครงการ

หากโครงสร้างนี้เกิดขึ้นจริง แอ๊กซ์คอมพิวต์จะมีความเสี่ยงโดยตรงทั้งต่อทรัพยากรคอมพิวติ้ง ห้องเซิร์ฟเวอร์ และสินทรัพย์ด้านพลังงาน โดยทั่วไปธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานคอมพิวติ้งไม่ได้ขึ้นอยู่กับการจัดหา GPU เพียงอย่างเดียว แต่ยังรวมถึงการจัดหาพลังงาน ระบบทำความเย็น พื้นที่ตั้งแร็ค และการบริหารเครือข่าย ซึ่งล้วนกำหนดต้นทุนและศักยภาพในการให้บริการ

ปัจจัยที่สี่คือวิธีการระดมทุน อี๋ หลี่ฮวามองว่าเงินทุนก่อสร้างระยะสั้นส่วนใหญ่มาจากเงินมัดจำลูกค้าและการออกตราสารหนี้ ซึ่งอาจช่วยลดการพึ่งพาการออกหุ้นใหม่และแรงกดดันด้านการเจือจางสัดส่วนผู้ถือหุ้นเดิม ทั้งหมดนี้สะท้อนว่าประเด็นสำคัญอยู่ที่ว่าแอ๊กซ์คอมพิวต์จะสามารถแปลงความต้องการโครงสร้างพื้นฐานคอมพิวติ้ง AI ให้กลายเป็นสัญญาและเงินมัดจำได้จริงหรือไม่

แอ๊กซ์คอมพิวต์ปรับตัวเป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานคอมพิวติ้ง AI ที่ใช้ GPU มาตลอดปีนี้ โดยในการแถลงผลประกอบการไตรมาส 1 เมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม บริษัทระบุว่ามีรายได้ 35,311 ดอลลาร์ และขาดทุนสุทธิ 7,708,943 ดอลลาร์ สำหรับไตรมาส 1 ปี 2026

ในการแถลงครั้งเดียวกัน บริษัทยังเปิดเผยสัญญาโครงสร้างพื้นฐานองค์กรระยะ 36 เดือน มูลค่า 260 ล้านดอลลาร์ และการเริ่มรับรู้รายได้จากบริการคอมพิวติ้ง ตัวเลขนี้สอดคล้องกับมุมมองของอี๋ หลี่ฮวาที่ว่ามีช่องว่างด้านเวลาระหว่างความคาดหวังจากสัญญาขนาดใหญ่กับงบการเงินปัจจุบัน

เมื่อวันที่ 1 เมษายน บริษัทระบุว่าได้เซ็นสัญญาดำเนินงานกับลูกค้าองค์กรกว่า 20 ราย มูลค่าประมาณ 12 ล้านดอลลาร์ ต่อมาวันที่ 16 มิถุนายน บริษัทประกาศสัญญาระยะยาวสำหรับการติดตั้งชิปแบล็กเวลล์ (Blackwell) และเกรซ แบล็กเวลล์ (Grace Blackwell) รวม 2 สัญญา มูลค่ารวม 25.9 ล้านดอลลาร์

ในจำนวนนี้ บริษัทระบุว่าได้รับเป็นเงินมัดจำแล้ว 12.9 ล้านดอลลาร์ เงินมัดจำคือเงินที่เข้ามาก่อนการให้บริการจริง ขณะที่รายได้จะถูกรับรู้ตามความคืบหน้าของสัญญาและมาตรฐานบัญชี

คำกล่าวของอี๋ หลี่ฮวานำไปสู่มุมมองว่ามูลค่าของแอ๊กซ์คอมพิวต์ในตลาดยังต่ำเกินไป โดยเขามองว่าช่องว่างด้านเวลาระหว่างการปิดออเดอร์ การส่งมอบทรัพยากรคอมพิวติ้ง และการรับรู้ในงบการเงิน ทำให้ราคาหุ้นปัจจุบันยังไม่สะท้อนความคาดหวังจากสัญญาที่มีอยู่

อย่างไรก็ตาม ประเด็นเรื่องมูลค่าต่ำเกินไปหรือไม่ยังเป็นเพียง 'มุมมอง' ของอี๋ หลี่ฮวาเท่านั้น ผลประกอบการจริง การปฏิบัติตามสัญญา ความต่อเนื่องของเงินมัดจำ และจังหวะการรับรู้รายได้ ยังต้องติดตามตรวจสอบแยกต่างหาก

ความเห็นครั้งนี้ซึ่งมาจากชุมชนนักลงทุนสายจีนสะท้อนให้เห็นจุดเชื่อมโยงระหว่างโครงสร้างพื้นฐานคอมพิวติ้ง AI กับบริษัทจดทะเบียนที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งเป็นประเด็นที่นักลงทุนในหลายภูมิภาครวมถึงไทยให้ความสนใจ แอ๊กซ์คอมพิวต์จดทะเบียนอยู่ในตลาดแนสแด็ก (Nasdaq) และผลประกอบการของบริษัทสะท้อนทั้งธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน GPU และความผันผวนที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัลไปพร้อมกัน