6.46 ล้านล้านดอลลาร์ สินทรัพย์เฟดหลังยุติ QT เข้าสู่โหมดบริหารทุนสำรอง

การถกเถียงเรื่องการลดพันธบัตรที่ธนาคารกลางถือครองกำลังเปลี่ยนโฟกัส จากประเด็นว่าจะลดปริมาณลงเท่าไหร่ ไปสู่คำถามว่าจะปรับด้วยความเร็วและโครงสร้างแบบไหน ธนาคารกลางสหรัฐ(เฟด, Federal Reserve) ยุติมาตรการคุมเข้มเชิงปริมาณ(Quantitative Tightening, QT) ไปแล้ว ขณะที่ธนาคารกลางยุโรป(European Central Bank, ECB) ยังคงลดพันธบัตรที่ถือครองต่อเนื่องผ่านการปล่อยให้พันธบัตรครบกำหนดไถ่ถอน

แอนดรูว์ ที. เลวิน(Andrew T. Levin) ศาสตราจารย์จากวิทยาลัยดาร์ทมัธ(Dartmouth College) ระบุว่าการลดพันธบัตรที่ธนาคารกลางถือครองไม่ควรใช้สูตรเดียวกันทุกแห่ง เขามองว่าต้องพิจารณาโครงสร้างพอร์ตการลงทุน อายุคงเหลือของพันธบัตร และสภาพคล่องของตลาดในแต่ละประเทศไปพร้อมกัน จึงจะลดความเสี่ยงที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะพุ่งขึ้นกะทันหันและผลกระทบต่อตลาดการเงินได้

เอกสารทางการของเฟดกำลังเปลี่ยนจุดอ้างอิงของการถกเถียงนี้ เฟดระบุในเอกสารคำถาม-คำตอบเรื่องการปรับนโยบายให้เป็นปกติว่า คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน(FOMC) ยุติการลดขนาดงบดุลตั้งแต่วันที่ 1 ธันวาคม 2025 ส่วนรายงานนโยบายการเงินเดือนกรกฎาคม 2026 ระบุว่าเฟดเปลี่ยนไปใช้การลงทุนซ้ำและการซื้อสินทรัพย์เพื่อบริหารทุนสำรอง เพื่อรักษาระบบทุนสำรองให้อยู่ในระดับเพียงพอ

ตามรายงานสถิติ H.4.1 ของเฟด ณ วันที่ 5 สิงหาคม 2026 สินทรัพย์รวมของเฟดอยู่ที่ประมาณ 6.4631 ล้านล้านดอลลาร์ แบ่งเป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ถือครองประมาณ 4.5300 ล้านล้านดอลลาร์ และตราสารหนี้ที่มีสินเชื่อที่อยู่อาศัยเป็นหลักประกัน(MBS) ประมาณ 1.9483 ล้านล้านดอลลาร์

ตัวเลขนี้สะท้อนว่าเฟดไม่ได้อยู่ในช่วงลดสินทรัพย์แบบกลไกตามเพดานที่กำหนดไว้อีกต่อไป มาตรการคุมเข้มเชิงปริมาณ(QT) คือนโยบายที่ธนาคารกลางลดขนาดงบดุลด้วยการไม่นำเงินจากพันธบัตรที่ครบกำหนดไปลงทุนซ้ำ หรือขายสินทรัพย์ออกไป ส่วนทุนสำรอง(Reserves) คือสภาพคล่องที่ธนาคารพาณิชย์ฝากไว้กับธนาคารกลาง หากทุนสำรองขาดแคลน อัตราดอกเบี้ยในตลาดเงินระยะสั้นอาจผันผวนได้

ฝั่งยุโรปเดินไปในเส้นทางที่ต่างออกไป ธนาคารกลางยุโรป(ECB) ระบุว่า ณ วันที่ 31 กรกฎาคม (เวลาท้องถิ่น) ยอดถือครองภายใต้โครงการซื้อสินทรัพย์ภาครัฐ(PSPP) อยู่ที่ 1.6818 ล้านล้านยูโร และยอดถือครองภายใต้โครงการซื้อสินทรัพย์ฉุกเฉินช่วงโรคระบาด(PEPP) อยู่ที่ 1.2947 ล้านล้านยูโร ในสัปดาห์เดียวกัน ยอดของ PSPP ลดลง 6,300 ล้านยูโรจากการครบกำหนดไถ่ถอน ส่วน PEPP ลดลง 4,300 ล้านยูโร

ความต่างระหว่างสองธนาคารกลางไม่ได้อยู่ที่ขนาดเพียงอย่างเดียว เฟดเข้าสู่โหมดบริหารทุนสำรองหลังยุติการลดขนาดงบดุล ขณะที่ ECB ยังคงลดยอดคงเหลือผ่านการปล่อยให้โครงการซื้อสินทรัพย์เดิมครบกำหนดไถ่ถอน ตลาดจึงให้ความสนใจกับความเร็วที่พันธบัตรจากธนาคารกลางไหลกลับสู่มือนักลงทุนภาคเอกชน และโครงสร้างอายุคงเหลือของพันธบัตรเหล่านั้น ว่าจะสร้างแรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวอย่างไร

ข้อเสนอของเลวินเชื่อมโยงกับประเด็นต้นทุนของงบดุลธนาคารกลางที่ขยายตัวขึ้นมากหลังการระบาดใหญ่ เลวินร่วมกับไบรอัน แอล. ลู(Brian L. Lu) และวิลเลียม อาร์. เนลสัน(William R. Nelson) ประเมินไว้ในเอกสารวิจัยของสำนักวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติ(NBER) ว่ามาตรการ QE4 ของเฟดทำให้ยอดถือครองหลักทรัพย์พุ่งขึ้นไปถึงประมาณ 8.5 ล้านล้านดอลลาร์ ณ เดือนมีนาคม 2022 และอาจทำให้เงินนำส่งจากเฟดเข้ากระทรวงการคลังสหรัฐในช่วง 10 ปีข้างหน้าลดลงประมาณ 7.6 หมื่นล้านดอลลาร์

ในอีกด้านหนึ่ง ก็มีเสียงคัดค้าน ไมเคิล เอส. บาร์(Michael S. Barr) ผู้ว่าการเฟด(Fed Governor) กล่าวในสุนทรพจน์เมื่อวันที่ 14 พฤษภาคม (เวลาท้องถิ่น) ว่า "การลดขนาดงบดุลเป็นเป้าหมายที่ผิด" เขาเตือนว่าการลดกฎเกณฑ์สภาพคล่องของธนาคารเพื่อให้งบดุลเล็กลง อาจบั่นทอนความสามารถในการรับมือของธนาคาร การทำงานของตลาดเงินระยะสั้น และเสถียรภาพทางการเงินโดยรวม

คำพูดของบาร์สื่อว่า งบดุลที่เล็กลงไม่ได้แปลว่าระบบการเงินจะปลอดภัยขึ้นเสมอไป หากลดกันชนสภาพคล่องของธนาคารลง สินทรัพย์ที่ธนาคารกลางถือครองอาจลดลงได้ก็จริง แต่ความสามารถของสถาบันการเงินและตลาดเงินในการดูดซับแรงกระแทกช่วงตลาดตึงเครียดก็อาจอ่อนแอลงตามไปด้วย

สำหรับนักลงทุนที่ติดตามทิศทางอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและสภาพคล่องดอลลาร์ ประเด็นนี้มีความหมายไม่น้อย ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐยังคงอยู่ในระดับสูง ขณะที่ตลาดพันธบัตรจับตาความน่าเชื่อถือด้านนโยบายของเฟดควบคู่ไปกับทิศทางเงินเฟ้อ การปรับพันธบัตรที่ธนาคารกลางถือครองอาจส่งผลทางอ้อมต่อราคาสินทรัพย์เสี่ยง ผ่านช่องทางปริมาณพันธบัตรรัฐบาลในตลาด ทุนสำรองของธนาคาร และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่เชื่อมโยงกัน

ฝั่งยุโรป ปริมาณพันธบัตรรัฐบาลที่ออกใหม่ประกอบกับความต้องการซื้อของธนาคารกลางที่ลดลง อาจกลายเป็นแรงกดดันต่อตลาดพร้อมกัน TokenPost เคยรายงานก่อนหน้านี้ว่าแรงกดดันจากปริมาณพันธบัตรรัฐบาลยุโรปที่ออกมามากขึ้นกำลังเพิ่มแรงกดดันด้านอัตราดอกเบี้ย การที่ ECB ลดพันธบัตรที่ถือครองลง ทำให้นักลงทุนภาคเอกชนต้องรับภาระทั้งปริมาณพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นและระดับอัตราดอกเบี้ยไปพร้อมกัน

อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้ไม่ใช่การตัดสินใจเชิงนโยบายใหม่ ข้อเท็จจริงที่ยืนยันได้คือ เฟดยุติการลดขนาดงบดุลตั้งแต่เดือนธันวาคม 2025 ส่วน ECB ยังคงลดพันธบัตรที่ถือครองผ่านการครบกำหนดไถ่ถอนต่อเนื่องจนถึงปลายเดือนกรกฎาคม 2026

ผลกระทบของนโยบายพันธบัตรธนาคารกลางต่อตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลน่าจะปรากฏทางอ้อม ผ่านอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ สภาพคล่องดอลลาร์ และความต้องการสินทรัพย์เสี่ยง ขณะนี้จุดที่ต้องติดตามต่อคือความเร็วในการบริหารทุนสำรองของเฟด และจังหวะการครบกำหนดไถ่ถอนพันธบัตรของ ECB