221-211 ล้านล้านวอน ซิตี้ปรับเพิ่มคาดการณ์พันธบัตรรัฐบาลเกาหลีปี 2026-2027

ซิตี้ (Citi) รีเสิร์ช ปรับเพิ่มคาดการณ์ยอดออกพันธบัตรรัฐบาลเกาหลีใต้รวมของปี 2026 และปี 2027 เป็น 221 ล้านล้านวอน และ 211 ล้านล้านวอน ตามลำดับ โดยระบุว่ารายได้ภาษีส่วนเกินมีแนวโน้มถูกนำเข้ากองทุนรับมืออนาคต (Future Response Fund) ก่อนที่จะถูกใช้ลดการออกพันธบัตร ทำให้ขนาดการปรับลดยอดออกพันธบัตรอาจมีจำกัด

คิม จิน-อุก (Kim Jin-wook) นักเศรษฐศาสตร์จากซิตี้ ระบุในรายงานเมื่อวันที่ 24 สิงหาคม (เวลาท้องถิ่น) ว่าได้ปรับเพิ่มคาดการณ์ยอดออกพันธบัตรรัฐบาลรวมปี 2026 จากเดิม 216 ล้านล้านวอน เป็น 221 ล้านล้านวอน หรือเพิ่มขึ้น 5 ล้านล้านวอน ส่วนคาดการณ์ปี 2027 ปรับขึ้นจาก 198 ล้านล้านวอน เป็น 211 ล้านล้านวอน หรือเพิ่มขึ้น 13 ล้านล้านวอน

ยอดออกพันธบัตรรวม 211 ล้านล้านวอนของปี 2027 มาจากยอดไถ่ถอนสุทธิ 110 ล้านล้านวอน บวกกับยอดออกพันธบัตรสุทธิ 101 ล้านล้านวอน ขณะที่ซิตี้มองว่ายอดออกพันธบัตรของปีนี้ที่คาดว่าจะลดลง 5 ล้านล้านวอน จะกระจุกตัวอยู่ในการลดปริมาณ ‘พันธบัตรระยะยาวพิเศษ’ ช่วงเดือนกันยายนถึงธันวาคม

พันธบัตรระยะยาวพิเศษ หมายถึงพันธบัตรรัฐบาลที่มีอายุตั้งแต่ 20 ปีขึ้นไป ซึ่งเป็นช่วงอายุที่สอดคล้องกับความต้องการของนักลงทุนที่มีหนี้สินระยะยาว เช่น บริษัทประกันและกองทุนบำเหน็จบำนาญ ทำให้การเปลี่ยนแปลงปริมาณการออกพันธบัตรช่วงนี้ส่งผลต่อความรู้สึกด้านอุปสงค์-อุปทานในตลาดตราสารหนี้ค่อนข้างไว

สำหรับการจัดสรรตามอายุพันธบัตรในปี 2027 ซิตี้คาดว่าสัดส่วนพันธบัตรระยะยาวพิเศษอายุ 20 ปีขึ้นไปจะลดลง ขณะที่สัดส่วนพันธบัตรอายุอื่นจะเพิ่มขึ้น ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองเดิมที่ว่าการลดการออกพันธบัตรตั้งแต่เดือนกันยายนปีนี้อาจกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มอายุยาว

ก่อนหน้านี้ รัฐบาลเกาหลีใต้ประกาศแผนการบริหารกองทุนรับมืออนาคตอย่างละเอียดเมื่อวันที่ 21 สิงหาคม โดยแหล่งเงินทุนหลักมาจากรายได้ภาษีส่วนเกิน รวมถึงเงินคงเหลือทางบัญชีของรัฐที่ยังไม่ได้ใช้และผลตอบแทนจากการบริหารกองทุน

รายได้ภาษีส่วนเกิน หมายถึงส่วนของรายได้ภาษีของรัฐ เช่น ภาษีนิติบุคคล ภาษีเงินได้บุคคลธรรมดา และภาษีมูลค่าเพิ่ม ที่จัดเก็บได้สูงกว่าแนวโน้มการเติบโตเฉลี่ยในรอบ 10 ปีที่ผ่านมา ซึ่งประเมินไว้ตอนจัดทำงบประมาณปีถัดไป ส่วนเงินคงเหลือทางบัญชีของรัฐ คือเงินที่เหลือหลังหักรายจ่ายและยอดยกไปออกจากรายรับของแต่ละปี

ซิตี้ตั้งสมมติฐานเบื้องต้นว่าปีนี้เงินคงเหลือทางบัญชีของรัฐจะอยู่ที่ 20-30 ล้านล้านวอน และรายได้ภาษีส่วนเกินของปี 2027 จะอยู่ที่ 60-70 ล้านล้านวอน พร้อมประเมินว่างบประมาณปี 2027 อาจมีรายจ่ายผ่านกองทุนรับมืออนาคตราว 40 ล้านล้านวอน

นอกจากนี้ ยังมีการประเมินว่ายอดรายจ่ายรวมตามร่างงบประมาณปี 2027 อาจสูงถึง 820 ล้านล้านวอน ซึ่งเพิ่มขึ้น 12.7% จากงบประมาณหลักของปีนี้ และเพิ่มขึ้น 8.9% จากงบประมาณเพิ่มเติมฉบับที่ 1

ประเด็นสำคัญอยู่ที่ว่า ช่องว่างทางการคลังที่เพิ่มขึ้นจะถูกนำไปใช้ลดการออกพันธบัตร หรือจะถูกนำไปสะสมและใช้จ่ายผ่านกองทุนรับมืออนาคต ซึ่งซิตี้ระบุว่า “รัฐบาลน่าจะให้ความสำคัญกับกองทุนรับมืออนาคตมากกว่าการจัดทำงบประมาณเพิ่มเติมหรือการลดการออกพันธบัตรรัฐบาล” สะท้อนมุมมองว่าเงินภาษีส่วนเกินจะไม่ถูกนำไปลดยอดออกพันธบัตรโดยตรงในทันที

ซิตี้ระบุต่อว่า “เมื่อช่องว่างทางการคลังส่วนเกินถูกดูดซับเข้าไปในกองทุนรับมืออนาคต ขอบเขตการลดยอดออกพันธบัตรรัฐบาลในช่วงปี 2026-2027 จะมีจำกัด” ซึ่งเป็นมุมมองที่ต่างจากความคาดหวังของตลาดตราสารหนี้ที่เชื่อว่ารายได้ภาษีที่เพิ่มขึ้นจะนำไปสู่การลดการออกพันธบัตรโดยตรง

ก่อนหน้านี้ ในตลาดตราสารหนี้เคยมีการวิเคราะห์ว่ากองทุนรับมืออนาคตและรายได้ภาษีที่แข็งแกร่งอาจช่วยลดภาระการออกพันธบัตรรัฐบาลในปีหน้า ซึ่งโทเคนโพสต์เคยรายงานบทวิเคราะห์จากแวดวงการเงินเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่กองทุนรับมืออนาคตจะทำให้การออกพันธบัตรรัฐบาลปีหน้าลดลงไปแล้ว

ในตอนนั้น ประเด็นสำคัญอยู่ที่ขนาดของรายจ่ายรวมและวิธีการนำรายได้ภาษีส่วนเกินไปใช้ ซึ่งจะเป็นตัวกำหนดว่าปริมาณการออกพันธบัตรปีหน้าจะลดลงมากน้อยเพียงใด ก่อนหน้านี้ ซิตี้เองก็เคยประเมินว่ายอดออกพันธบัตรรัฐบาลปีนี้อาจลดลงราว 10 ล้านล้านวอน แต่ในรายงานฉบับล่าสุดนี้ ซิตี้ปรับลดขนาดการลดยอดออกพันธบัตรลง หลังนำแผนบริหารกองทุนรับมืออนาคตเข้ามาคำนวณด้วย

ซิตี้ประเมินว่าโอกาสที่รัฐบาลจะจัดทำงบประมาณเพิ่มเติมฉบับที่ 2 ในช่วงครึ่งหลังของปีนี้อยู่ในระดับต่ำ และแม้การลดยอดออกพันธบัตรรัฐบาลจะสะท้อนอยู่ในตัวเลขบางส่วนแล้ว แต่ตลาดตราสารหนี้ยังต้องจับตาทั้งการสะสมเงินเข้ากองทุนรับมืออนาคตและขนาดรายจ่ายตามงบประมาณปี 2027 ต่อไป