3 ล้านล้านดอลลาร์ เดิมพันโครงสร้างพื้นฐาน AI สั่นสะเทือนตลาดสินเชื่อ

เม็ดเงินลงทุนโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ (AI) อาจแตะระดับ 3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2028 ตามการประเมินที่เริ่มเป็นที่พูดถึงในวงกว้าง และกำลังกลายเป็น 'ตัวแปรใหม่' ในการถกเถียงเชิงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ประเด็นสำคัญไม่ได้อยู่ที่ว่าการลงทุน AI จะกระตุ้นเงินเฟ้อมากแค่ไหนอีกต่อไป แต่กำลังเปลี่ยนไปที่ว่าใครเป็นผู้ให้ทุนด้วยโครงสร้างแบบใด และใครต้องแบกรับความเสียหายหากเกิดปัญหา

เมื่อวันที่ 25 (เวลาท้องถิ่น) ฟอร์จูน (Fortune) เผยแพร่บทวิเคราะห์ของโจเอา โกเมส (Joao Gomes) อาจารย์ประจำ Wharton School มหาวิทยาลัยเพนซิลเวเนีย (University of Pennsylvania) โกเมสระบุว่าการลงทุน AI อาจช่วยเพิ่มผลิตภาพและกำลังการผลิตของเศรษฐกิจได้จริง แต่ปัญหาที่เร่งด่วนกว่าคือ 'เลเวอเรจ ความเสี่ยง และความเปราะบาง' ในระบบนิเวศการเงินที่เกี่ยวข้องกับ AI ยังไม่ถูกประเมินอย่างครบถ้วน

บทวิเคราะห์ชิ้นนี้เป็นการตีความเชิงนโยบายมากกว่ารายงานข้อเท็จจริงโดยตรง เฟดเองยังไม่เคยยืนยันว่าไม่ทราบแหล่งที่มาของเงินทุนทั้งหมด ข้อสังเกตนี้จึงควรอ่านในฐานะคำถามที่ว่าข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะยังไม่เพียงพอจะประกอบเป็นแผนที่ความเสี่ยงทั้งระบบได้ง่ายนัก

ก่อนหน้านี้ เมื่อวันที่ 6 สิงหาคม 2025 (เวลาท้องถิ่น) มอร์แกน สแตนลีย์ (Morgan Stanley) ระบุในพอดแคสต์ว่าการขยายตัวของการลงทุน AI และศูนย์ข้อมูลอาจสร้าง 'ช่องว่างเงินทุนจากภายนอก' สูงถึง 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ วิศวาส พัทการ์ (Vishwas Patkar) หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์เครดิตสหรัฐฯ ของมอร์แกน สแตนลีย์ อธิบายว่าในจำนวนนี้ ราว 8 แสนล้านดอลลาร์อาจมาจากสินเชื่อภาคเอกชน (private credit) และอีก 2 แสนล้านดอลลาร์มาจากหุ้นกู้ระดับลงทุน (investment grade)

ข้อมูลชุดเดียวกันยังระบุว่าอีก 1.5 แสนล้านดอลลาร์อาจมาจากตราสารหนี้ที่มีสินทรัพย์ศูนย์ข้อมูลค้ำประกันและตราสารหนี้ที่มีอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ค้ำประกัน ส่วนอีก 3.5 แสนล้านดอลลาร์อาจมาจากไพรเวทอิควิตี้ เวนเจอร์แคปิตอล และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ สะท้อนว่าการลงทุนด้านฮาร์ดแวร์ AI กำลังขยายผลกระทบเกินกว่ากระแสเงินสดของบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ ไปสู่ตลาดสินเชื่อในวงกว้าง

รายงานของมอร์แกน สแตนลีย์อีกฉบับเมื่อวันที่ 9 มีนาคม (เวลาท้องถิ่น) ให้ภาพโครงสร้างเงินทุนในทิศทางใกล้เคียงกัน โดยประเมินว่าค่าใช้จ่ายก่อสร้างศูนย์ข้อมูลทั่วโลกช่วงปี 2025-2028 จะอยู่ที่ราว 2.9 ล้านล้านดอลลาร์ ในจำนวนนี้ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์คาดว่าจะมาจากกระแสเงินสดของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ (hyperscaler) เอง

ส่วนที่เหลือจะมาจากหุ้นกู้บริษัท สินเชื่อที่แปลงเป็นหลักทรัพย์ (securitized credit) สินเชื่อภาคเอกชน และเงินทุนรูปแบบอื่น แม้ข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะจะไม่ได้ขาดหายไปทั้งหมด แต่เมื่อผู้เล่นทางการเงินหลายฝ่ายต่างถือครองอายุสัญญา หลักประกัน และส่วนแบ่งผลตอบแทนที่แตกต่างกัน การประเมินความเสี่ยงรวมด้วยตัวชี้วัดเดียวจึงทำได้ยาก

'สินเชื่อที่แปลงเป็นหลักทรัพย์' คือโครงสร้างทางการเงินที่นำกระแสเงินสด เช่น ค่าเช่าหรือดอกเบี้ยเงินกู้ มารวมกันแล้วแปลงเป็นผลิตภัณฑ์การลงทุน ในกรณีศูนย์ข้อมูล สัญญาเช่าระยะยาว สัญญาซื้อขายไฟฟ้า และมูลค่าหลักประกันอสังหาริมทรัพย์อาจถูกผูกโยงเข้าด้วยกัน ทำให้อัตราดอกเบี้ย อัตราพื้นที่ว่าง และความล่าช้าในการขออนุญาตกลายเป็นความเสี่ยงด้านเครดิตได้เช่นกัน

เฟดเองก็จัดให้ผลกระทบทางเศรษฐกิจของ AI เป็นวาระที่ต้องพิจารณาอย่างเป็นทางการ โดยเมื่อวันที่ 9 กรกฎาคม (เวลาท้องถิ่น) เฟดปรับปรุงคำอธิบายของคณะทำงาน 'Productivity and Jobs' ระบุว่าจะติดตามความเร็ว ขอบเขต และผลกระทบทางเศรษฐกิจของเทคโนโลยีเอนกประสงค์อย่าง AI เพื่อนำมาประกอบการตัดสินใจเชิงนโยบายด้านการจ้างงานและเป้าหมายเงินเฟ้อ

ความเคลื่อนไหวนี้สะท้อนว่าเฟดมองAI ไม่ใช่แค่ประเด็นหุ้นเทคโนโลยี แต่เป็นตัวแปรที่ขยับทั้งผลิตภาพ การจ้างงาน และเงินเฟ้อไปพร้อมกัน การลงทุนศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ดันความต้องการชิป ไฟฟ้า ที่ดิน และแรงงานพร้อมกัน และรูปแบบการระดมทุนที่เลือกใช้ก็อาจส่งผลต่อตลาดสินเชื่อได้เช่นกัน

ฝั่งวอลล์สตรีทก็เคลื่อนไหวเร็วไม่แพ้กัน เมื่อวันที่ 10 (เวลาท้องถิ่น) เอ็นวิเดีย(NVDA) ประกาศจับมือกับอพอลโล แบล็คร็อค แบล็คสโตน บรุคฟิลด์ โกลด์แมน แซคส์ และเคเคอาร์ ตั้งแพลตฟอร์มการเงินสำหรับโครงสร้างพื้นฐานคอมพิวต์ AI โดยตั้งเป้าระดมทุนจากบุคคลที่สามมากกว่า 5 แสนล้านดอลลาร์

เจนเซ่น หวง (Jensen Huang) ผู้ก่อตั้งและซีอีโอเอ็นวิเดีย(NVDA) กล่าวว่า 'เราเริ่มต้นจากการผลิตชิป แต่วันนี้เรากำลังช่วยสร้างโครงสร้างพื้นฐานการลงทุนเชิงผลิตรูปแบบใหม่ที่เรียกว่าโรงงาน AI' คำกล่าวนี้สะท้อนว่าวอลล์สตรีทเริ่มมองสินทรัพย์ด้านคอมพิวต์ AI เป็นเป้าหมายการลงทุนระยะยาวอย่างจริงจัง

ในอีกด้านหนึ่ง ความเสี่ยงระดับโครงการก็ถูกจับตามากขึ้น รอยเตอร์ (Reuters) รายงานว่าการระดมทุนศูนย์ข้อมูลกำลังเผชิญแรงต้านจากชุมชนท้องถิ่นและภาระด้านการขออนุญาต จนธนาคารและบริษัทจัดการสินทรัพย์ต้องเพิ่มการตรวจสอบก่อนปล่อยกู้ (due diligence) ให้เข้มงวดขึ้น โดยข้อมูลจาก Data Center Watch ระบุว่าในไตรมาส 1 ปี 2026 มีอย่างน้อย 75 โครงการ มูลค่ารวมประมาณ 1.3 แสนล้านดอลลาร์ ที่เผชิญแรงคัดค้านจากท้องถิ่น

ก่อนหน้านี้สำนักข่าวเราเคยรายงานความเคลื่อนไหวที่โครงการศูนย์ข้อมูล AI มูลค่า 1.3 แสนล้านดอลลาร์เผชิญแรงต้านจากท้องถิ่น และเคยนำเสนอประเด็นแพลตฟอร์มระดมทุนขนาดใหญ่ของเอ็นวิเดียกับข้อถกเถียงเรื่องหนี้นอกงบดุลมาแล้วเช่นกัน

สำหรับนักลงทุนไทย เรื่องนี้ไม่ใช่แค่ประเด็นผลประกอบการของหุ้นชิปหรือบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่เท่านั้น หากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ขยายตัวผ่านหุ้นกู้ สินเชื่อภาคเอกชน และผลิตภัณฑ์ที่แปลงเป็นหลักทรัพย์มากขึ้น ก็อาจส่งแรงสั่นสะเทือนไปถึงตลาดสินเชื่อ อัตราดอกเบี้ย และราคาสินทรัพย์เสี่ยงไปพร้อมกัน อย่างไรก็ตาม ยังไม่มีการยืนยันการผิดนัดชำระหนี้หรือความเสี่ยงเชิงระบบที่เกิดขึ้นจริง และผลกระทบของโครงสร้างเงินทุน AI ต่อตลาดการเงินยังต้องติดตามข้อมูลเพิ่มเติมต่อไป