ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
นักวิเคราะห์ชี้ว่าการนำสินทรัพย์ดิจิทัลไปค้ำประกันเพื่อกู้สเตเบิลคอยน์แทนการขาย อาจสะสมความเสี่ยงด้านเครดิตที่มองไม่เห็นไว้ในพูลกู้ยืมของ DeFi โดยความต้องการเลี่ยงภาษีอาจมาบรรจบกับราคาหลักประกันที่ร่วงลง การชำระบัญชีที่ล่าช้า และความเสี่ยงหนี้เสียในระบบ
CryptoSlate รายงานเมื่อวันที่ 5 (ตามเวลาท้องถิ่น) ว่ากลยุทธ์ภาษีที่รู้จักกันในชื่อ "buy, borrow, die" เมื่อผสมกับโครงสร้างการกู้ยืมของ DeFi อาจลุกลามกลายเป็นความเสี่ยงขาดทุนของพูลกู้ยืมทั้งระบบ กลยุทธ์นี้คือการกู้เงินสดโดยใช้สินทรัพย์ที่ราคาปรับขึ้นเป็นหลักประกัน แทนที่จะขายสินทรัพย์นั้นแล้วเสียภาษี
หัวใจสำคัญอยู่ที่จังหวะเวลาการเก็บภาษี กรมสรรพากรสหรัฐ (IRS) จัดสินทรัพย์ดิจิทัลเป็น 'ทรัพย์สิน' ไม่ใช่ 'สกุลเงิน' ผู้ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลเพื่อการลงทุนต้องคำนวณกำไรหรือขาดทุนเมื่อขายหรือจำหน่ายจ่ายโอน แต่การนำสินทรัพย์ไปค้ำประกันเพื่อกู้ยืมไม่ถือเป็นการขาย จึงไม่ถูกนับเป็นเหตุการณ์ทางภาษีในลักษณะเดียวกัน
CryptoSlate ยกตัวอย่างสมมติเพื่ออธิบายแนวคิดนี้ นักลงทุนที่ซื้ออีเธอเรียม(ETH) ไว้ที่ราคา 1,000 ดอลลาร์ เมื่อราคาขึ้นไปแตะ 4,000 ดอลลาร์ และต้องการเงินสด 1,000 ดอลลาร์ หากขายสินทรัพย์ 1 ใน 4 ส่วน จะต้องรับรู้กำไร 750 ดอลลาร์ แต่ถ้านำ ETH ไปค้ำประกันแล้วกู้สเตเบิลคอยน์แทน ก็จะได้สภาพคล่องโดยไม่ต้องขายสินทรัพย์ ทั้งนี้ ตัวอย่างนี้เป็นเพียงกรณีสมมติเพื่อประกอบการอธิบาย ไม่ใช่ตัวเลขจากธุรกรรมจริง
หลักฐานเชิงประจักษ์ปรากฏในงานวิจัยวิชาการ ลิซ่า เดอ ซิโมน(Lisa De Simone) และคณะนักวิจัย ระบุในรายงานบน SSRN ชื่อ "Tax-Motivated Borrowing and Default Risk in Decentralized Lending" ว่าพบรูปแบบ "borrow up, trade down" ใน DeFi หลังเหตุการณ์ที่กระทบการยื่นภาษีของสหรัฐฯ ในปี 2021 โดยผู้ทำธุรกรรมที่เชื่อมโยงกับสหรัฐฯ มีโอกาสทำธุรกรรมลดลง 24.5% และผู้กู้ที่ใช้หนี้สเตเบิลคอยน์มีโอกาสทำธุรกรรมลดลงเพิ่มอีก 23%
คณะผู้วิจัยมองว่า หากแรงจูงใจด้านภาษีทำให้การซื้อขายลดลงและความลึกของตลาดบางลง มูลค่าหนี้เสียก็อาจเพิ่มขึ้นได้ บทคัดย่อของงานวิจัยระบุว่า เมื่อภาวะสภาพคล่องต่ำที่เกิดจากแรงจูงใจด้านภาษีเพิ่มขึ้น 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน มูลค่าหนี้เสียอาจเพิ่มขึ้นมากกว่า 2 เท่า อย่างไรก็ตาม ข้อมูลที่ใช้ศึกษาอยู่ในช่วงวันที่ 12 พฤศจิกายน 2020 ถึง 31 กรกฎาคม 2022 ของแพลตฟอร์มวีนัส(Venus) เท่านั้น จึงยังไม่สามารถสรุปเหมารวมไปถึงภาพรวมของ DeFi ทั้งหมดในปี 2026 ได้โดยตรง
กรณีของวีนัสสะท้อนทั้งจุดแข็งและจุดอ่อนของโครงสร้างการกู้ยืมใน DeFi แพลตฟอร์มนี้ดำเนินการกู้ยืมแบบมีหลักประกันเกินมูลค่าหนี้ (over-collateralized) และใช้เกณฑ์การชำระบัญชีกับค่าสัมประสิทธิ์หลักประกันในการประเมินความมั่นคงของแต่ละบัญชี หากมูลค่าหลักประกันไม่เพียงพอรองรับหนี้ ผู้ชำระบัญชีก็สามารถเข้าปิดสถานะได้
หากกลไกนี้ทำงานตามปกติ ก็จะช่วยลดความเสียหายของพูลกู้ยืมได้ แต่หากราคาหลักประกันร่วงลงอย่างรุนแรงหรือการชำระบัญชีล่าช้า ความเสียหายอาจลุกลามจากผู้กู้รายบุคคลไปสู่พูลทั้งระบบ
ชุมชนวีนัสเคยเสนอข้อเสนอในเดือนเมษายน ให้เพิ่มระยะเวลาก่อนที่หลักประกันจะถูกเปิดใช้งานเต็มรูปแบบ แทนที่จะให้วงเงินกู้เต็มจำนวนทันทีที่มีการฝากหลักประกัน ข้อเสนอนี้จะทยอยเพิ่มวงเงินกู้ตามช่วงเวลา ผู้เสนอมองว่าความไว้วางใจแบบทันทีทันใดอาจนำไปสู่หนี้เสียและความเสี่ยงเชิงระบบ
ในทางกลับกัน มีความเห็นแย้งจากคอมเมนต์หนึ่งในชุมชนที่ระบุว่าแนวทางนี้จะลดความสามารถในการแข่งขันของแพลตฟอร์ม และทำให้การออกแบบซับซ้อนเกินความจำเป็น สะท้อนความขัดแย้งระหว่างการลดความเสี่ยงกับประสิทธิภาพการใช้เงินทุน
รายงานประจำเดือนมิถุนายนของชุมชนวีนัสระบุตัวเลขความเสี่ยงไว้อย่างชัดเจน ณ สิ้นเดือนมิถุนายน ยอดจ่ายสินทรัพย์รวมของคอร์พูลอยู่ที่ 1.33 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ยอดหนี้รวมอยู่ที่ 365.1 ล้านดอลลาร์ รายงานประเมินว่า หากเกิดแรงกระแทกราคาเพิ่มอีก 60% มูลค่าหนี้เสียอาจเพิ่มขึ้นเป็น 25 ล้านดอลลาร์ และหากรวมโบนัสการชำระบัญชี มูลค่าอาจสูงถึง 33.7 ล้านดอลลาร์
รายงานระบุว่าการวิเคราะห์นี้เป็นการทดสอบภาวะวิกฤต ณ จุดเวลาหนึ่งเท่านั้น ไม่ใช่การจำลองการชำระบัญชีต่อเนื่องแบบพึ่งพาเส้นทาง ตัวเลขดังกล่าวจึงเป็นเพียงข้อมูลอ้างอิงที่ชี้ให้เห็นจุดเปราะบางของพูลกู้ยืม ไม่ใช่ตัวเลขที่คาดการณ์ว่าจะเกิดความเสียหายจริง
ในด้านนโยบายยังมีช่องว่างอยู่ IRS เริ่มบังคับใช้การรายงานยอดขายรวมผ่านแบบฟอร์ม 1099-DA สำหรับธุรกรรมผ่านโบรกเกอร์ตั้งแต่ปี 2025 และจะทยอยกำหนดให้รายงานฐานต้นทุนของบางธุรกรรมตั้งแต่ปี 2026 เป็นต้นไป อย่างไรก็ตาม โบรกเกอร์แบบไม่รับฝากสินทรัพย์หรือแบบกระจายศูนย์ยังไม่อยู่ในขอบเขตการรายงานโดยตรงตามกฎเกณฑ์ล่าสุด
แนวทางของ IRS ยังให้ผ่อนผันการรายงานสำหรับธุรกรรมบางประเภท เช่น การห่อโทเคน ธุรกรรมผู้ให้สภาพคล่อง การสเตกกิง และการกู้ยืมสินทรัพย์ดิจิทัล จนกว่าจะมีแนวทางเพิ่มเติม แม้ระบบการรายงานจะเข้มงวดขึ้น แต่กิจกรรมการกู้ยืมโดยใช้หลักประกันในดีไฟแบบไม่รับฝากสินทรัพย์ก็ยังไม่ถูกเปิดเผยอย่างเต็มรูปแบบในทันที
ศูนย์นโยบายภาษี (Tax Policy Center) ระบุในบทความเมื่อวันที่ 15 มิถุนายนว่า กลยุทธ์ "buy, borrow, die" เป็นช่องโหว่ทางภาษีที่มีอยู่จริง แต่การกู้ยืมลักษณะนี้ในกลุ่มผู้มีสินทรัพย์สูงมากยังไม่ใช่กลยุทธ์ที่แพร่หลาย ประเด็นสำคัญของเรื่องนี้ในมุมมองของ DeFi จึงไม่ได้อยู่ที่ความแพร่หลายของกลยุทธ์ แต่อยู่ที่จุดที่แรงจูงใจในการเลี่ยงภาษีมาบรรจบกับโครงสร้างหลักประกันและการชำระบัญชีของพูลกู้ยืมบนเชน
ประเด็นที่ได้รับการยืนยันในขณะนี้ไม่ใช่ทิศทางราคาของโทเคนใดโทเคนหนึ่งหรือพูลใดพูลหนึ่งเป็นการเฉพาะ แต่เป็นคำถามว่ากลยุทธ์ภาษีควรถูกนำไปรวมไว้ในการวัดความเสี่ยงด้านเครดิตของพูลกู้ยืมหรือไม่ ตลาดกู้ยืม DeFi ควบคุมความเสี่ยงด้วยอัตราส่วนหลักประกันและกฎการชำระบัญชีมาโดยตลอด แต่การถกเถียงยังคงดำเนินต่อไปว่าจำเป็นต้องนำสถานการณ์ที่การซื้อขายลดลงและการหมุนเวียนหลักประกันล่าช้าจากแรงจูงใจด้านภาษีเข้ามาพิจารณาด้วยหรือไม่
ความคิดเห็น 0