ภาษีนิติบุคคล-หนี้เอกชนพุ่ง อาจสั่นคลอนภูมิคุ้มกันตลาดโลก เอชเอสบีซีชี้

สินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกผ่านพ้นแรงกระแทกจากเงินเฟ้อ ภาษีนำเข้า และความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์มาได้หลายระลอก แต่การขึ้นภาษีนิติบุคคลและการก่อหนี้ที่เพิ่มขึ้นในภาคเอกชนอาจเป็นตัวแปรที่ทำให้ ‘ภูมิคุ้มกัน’ ของตลาดสั่นคลอนได้ นักวิเคราะห์ยังชี้ด้วยว่าความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรที่เปลี่ยนไป รวมถึงแรงหนุนจากธนาคารกลางที่อ่อนแรงลง ก็เป็นความเสี่ยงที่ต้องจับตาเช่นกัน

นักกลยุทธ์จากเอชเอสบีซี(HSBC) ระบุในบันทึกวิเคราะห์ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 7 (เวลาท้องถิ่น) ว่าตลาดในช่วงที่ผ่านมาแทบไม่สะทกสะท้านต่อปัจจัยลบ จนเปรียบสินทรัพย์เสี่ยงเหมือน ‘เทฟลอน’ ที่ไม่มีอะไรเกาะติดได้ โดยระบุว่าผลประกอบการบริษัทที่แข็งแกร่ง การเติบโตทางเศรษฐกิจ และแรงหนุนเชิงนโยบายจากธนาคารกลาง คือสิ่งที่ค้ำจุนตลาดไว้จนถึงตอนนี้

ความเสี่ยงข้อแรกที่เอชเอสบีซีหยิบยกขึ้นมาคือการขึ้นภาษีนิติบุคคล นักวิเคราะห์อธิบายว่าหากอัตราภาษีปรับสูงขึ้น ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทจะลดลง และเมื่อความคาดหวังต่อผลประกอบการอ่อนแอลง ก็อาจกดดันตลาดตามมา

อีกความเสี่ยงหนึ่งคือความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรที่อาจย้อนกลับไปเป็นแบบเดิม หากเงินเฟ้อขยับเข้าใกล้เป้าหมายหรือต่ำกว่าเป้าหมาย นักวิเคราะห์อธิบายว่าหากความสัมพันธ์เชิงลบแบบดั้งเดิม-ที่ราคาพันธบัตรปรับขึ้นเมื่อราคาหุ้นตก-กลับมาอีกครั้ง นักลงทุนอาจลดสัดส่วนการถือหุ้นลง ซึ่งจะกดดันมูลค่าหุ้นในภาพรวม

ความเปลี่ยนแปลงลักษณะนี้สอดคล้องกับทิศทางตลาดพันธบัตรล่าสุดที่มีการพูดถึงความน่าเชื่อถือและสภาพคล่องของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่อ่อนแรงลง อย่างไรก็ตาม เอชเอสบีซีไม่ได้ฟันธงว่าความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรจะเปลี่ยนไปอย่างแน่นอน แต่เสนอไว้ในฐานะความเสี่ยงที่อาจแปรผันไปตามสภาพแวดล้อมด้านเงินเฟ้อ

การก่อหนี้ที่กลับมาขยายตัวในภาคเอกชนก็ถูกจัดเป็นอีกหนึ่งตัวแปรสำคัญ แม้ระดับหนี้ภาคเอกชนในปัจจุบันจะอยู่ในระดับต่ำสุดในรอบหลายสิบปี แต่หากกลับมาสูงขึ้นอีกครั้ง ก็อาจทำให้เศรษฐกิจและตลาดเปราะบางต่อแรงกระแทกมากขึ้น

สถานการณ์ที่แรงหนุนจากธนาคารกลางเริ่มอ่อนแรงลงก็อาจเป็นบททดสอบภูมิคุ้มกันของตลาดเช่นกัน เอชเอสบีซีมองว่าหาก ‘ธนาคารกลางพุต’ หายไป ผลกระทบด้านลบอาจปรากฏขึ้น แต่ในกรณีของสหรัฐฯ โดยเฉพาะ ตลาดหุ้น ‘เวลธ์เอฟเฟกต์’ (wealth effect) และเงื่อนไขทางการเงินต่างเกี่ยวโยงกันแน่นแฟ้นมาก จนประเมินว่าสถานการณ์เช่นนั้นยากที่จะเกิดขึ้นจริง

‘ธนาคารกลางพุต’ หมายถึงความคาดหวังที่ว่าเมื่อความไม่แน่นอนในตลาดเพิ่มสูงขึ้น ธนาคารกลางจะเข้ามาใช้เครื่องมือเชิงนโยบาย เช่น การลดดอกเบี้ยหรืออัดฉีดสภาพคล่อง เพื่อบรรเทาแรงเทขายในตลาดสินทรัพย์ การวิเคราะห์ของเอชเอสบีซีให้ความสำคัญกับประเด็นที่ว่าตลาดสะท้อนความคาดหวังนี้ไว้ในราคามากน้อยเพียงใด มากกว่าจะฟันธงว่าธนาคารกลางจะออกมาตรการหนุนตลาดจริงหรือไม่

ปัจจัยที่ช่วยหนุนภูมิคุ้มกันของตลาดในช่วงที่ผ่านมา คือผลประกอบการบริษัทและการเติบโตทางเศรษฐกิจ โดยเฉพาะในสหรัฐฯ เอชเอสบีซีระบุว่าประมาณการผลประกอบการของตลาดมักต่ำกว่าผลจริงซ้ำแล้วซ้ำเล่า และการฟื้นตัวก็ไม่ได้จำกัดอยู่แค่กลุ่มเทคโนโลยีและปัญญาประดิษฐ์เท่านั้น

อีกปัจจัยหนึ่งที่ช่วยหนุนผลประกอบการคือ อัตราภาษีของบริษัทสหรัฐฯ ที่อยู่ในระดับต่ำสุดในรอบหลายสิบปี ซึ่งหมายความว่าหากอัตราภาษีปรับสูงขึ้นในอนาคต ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทที่เคยค้ำจุนตลาดไว้ก็อาจเปลี่ยนแปลงไปด้วย

ประสิทธิภาพในการกระจายความเสี่ยงระหว่างหุ้นและพันธบัตรที่ลดลง ก็เป็นอีกสาเหตุที่ทำให้เม็ดเงินไหลเข้าตลาดหุ้น เมื่อพันธบัตรรัฐบาลไม่สามารถช่วยกระจายความเสี่ยงจากหุ้นได้เท่าในอดีต นักลงทุนจึงลดสัดส่วนพันธบัตรลงและหันไปถือหุ้นพร้อมใช้กลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงระยะสั้นแทน

สินทรัพย์ครัวเรือนสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นและการถือครองสินทรัพย์สภาพคล่องสูงที่ขยายตัว ก็เป็นอีกปัจจัยที่ช่วยหนุนตลาด เอชเอสบีซีระบุว่าสินทรัพย์ครัวเรือนสหรัฐฯ สูงกว่าแนวโน้มก่อนช่วงโควิด-19 อย่างมาก และส่วนใหญ่ของการเพิ่มขึ้นนี้กระจุกตัวอยู่ในกลุ่มครัวเรือนรายได้สูง

เครื่องมือรับมือของธนาคารกลางที่มีความหลากหลายมากขึ้นกว่าในอดีต ก็ถูกยกให้เป็นอีกปัจจัยที่ช่วยเพิ่มความสามารถในการดูดซับแรงกระแทก โดยเอชเอสบีซีประเมินว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) มีเครื่องมือและกลไกสนับสนุนที่พร้อมใช้งานราว 20 รายการ ขณะที่ธนาคารกลางยุโรป(ECB) มีมากกว่า 12 รายการ

เอชเอสบีซีระบุด้วยว่าประสิทธิภาพการใช้พลังงานที่ดีขึ้นและระดับหนี้ภาคเอกชนที่ค่อนข้างต่ำ ก็มีส่วนช่วยให้ตลาดดูดซับแรงกระแทกได้ดีขึ้น แม้ราคาน้ำมันจะพุ่งสูงขึ้นจากความขัดแย้งในยูเครนและตะวันออกกลาง แต่ผลกระทบต่อเศรษฐกิจของกลุ่มประเทศพัฒนาแล้วยังจำกัดกว่าแรงกระแทกในช่วงทศวรรษ 1970-1980

ด้านดอยซ์แบงก์(Deutsche Bank) ก็ตั้งคำถามในทำนองเดียวกันว่าภูมิคุ้มกันของสินทรัพย์เสี่ยงจะคงอยู่ได้นานแค่ไหน โดยระบุในรายงานว่าแม้สินทรัพย์เสี่ยงจะแสดงความยืดหยุ่นท่ามกลางอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้นและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ แต่ตลาดอัตราดอกเบี้ยรวมถึงตลาดหุ้นและตลาดสินเชื่อยังไม่ได้สะท้อนความเป็นไปได้ของแรงกระแทกทางเศรษฐกิจไว้อย่างเพียงพอ จึงประเมินว่าสมดุลในปัจจุบันอาจคงอยู่ต่อไปได้ยาก

ทั้งเอชเอสบีซีและดอยซ์แบงก์ต่างเน้นย้ำในทิศทางเดียวกันว่า การที่ตลาดผ่านแรงกระแทกมาได้ในอดีต ไม่ควรถูกตีความว่าจะมีภูมิคุ้มกันแบบเดิมไปตลอด ตราบใดที่ผลประกอบการบริษัทและแรงหนุนเชิงนโยบายยังดำเนินต่อไป ภูมิคุ้มกันของตลาดก็อาจคงอยู่ได้ แต่หากปัจจัยด้านภาษี หนี้ภาคเอกชน เงินเฟ้อ และความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์เปลี่ยนแปลงไปพร้อมกัน ความเปราะบางของสินทรัพย์เสี่ยงก็อาจเพิ่มขึ้นตามมา