ดอยซ์แบงก์เตือน ตลาดมองข้ามความเสี่ยงขึ้นดอกเบี้ยเฟด-ECB รอบใหม่

เฮนรี อัลเลน(Henry Allen) นักวิเคราะห์จากดอยซ์แบงก์(Deutsche Bank) เตือนว่านักลงทุนในตลาดกำลังตีราคาโอกาสขึ้นดอกเบี้ยรอบใหม่ต่ำเกินไป ทั้งที่สัญญาณเงินเฟ้อเริ่มชัดเจนขึ้นทุกวัน แต่ตลาดยังไม่ได้สะท้อนความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐ(เฟด) และธนาคารกลางยุโรป(ECB) จะคุมเข้มนโยบายการเงินเพิ่มอีกในราคาสินทรัพย์อย่างเพียงพอ

เมื่อวันที่ 7 (เวลาท้องถิ่น) อัลเลนระบุในรายงานว่า ตอนนี้ตลาดตีราคาสินทรัพย์โดยอิงสมมติฐาน 'ลงจอดแบบนุ่มนวล' คือเศรษฐกิจชะลอตัวลงอย่างช้าๆ โดยไม่มีเงินเฟ้อพุ่งขึ้นตามมา แต่ข้อมูลเงินเฟ้อจริงกลับไม่สนับสนุนภาพนี้เลย ช่องว่างระหว่างมุมมองตลาดกับหลักฐานที่ชี้ว่าเงินเฟ้อกำลังเร่งตัวขึ้นนั้นกว้างขึ้นเรื่อยๆ

เขาชี้ว่าเมื่อตลาดให้น้ำหนักกับสถานการณ์ลงจอดแบบนุ่มนวล นักลงทุนมักหันไปโฟกัสที่จังหวะการลดดอกเบี้ยมากกว่าการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่ม และตอนนี้ตลาดกำลังเคลื่อนไหวอยู่บนสมมติฐานแบบมองโลกในแง่ดีนี้พอดี

ดัชนีที่อัลเลนใช้อ้างอิงคือดัชนีภาคบริการของสถาบันจัดการด้านซัพพลาย(ISM) สหรัฐ ซึ่งสำรวจฝ่ายจัดซื้อของบริษัทในภาคบริการทุกเดือน และถือเป็นตัวชี้วัดที่สะท้อนแรงกดดันด้านต้นทุนที่บริษัทรับรู้ได้ล่วงหน้า เขาระบุว่าความเร็วในการปรับขึ้นต้นทุนวัตถุดิบตามดัชนีนี้ล่าสุดใกล้เคียงกับช่วงที่ดัชนีราคาผู้บริโภค(CPI) พุ่งแตะระดับ 5% หลังการระบาดของโควิด-19 ซึ่งเป็นช่วงที่ปัญหาห่วงโซ่อุปทานทำให้ราคาสินค้าพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว

ราคาพลังงาน อาหาร และโลหะก็ปรับขึ้นไปพร้อมกัน เนื่องจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยืดเยื้อสร้างแรงสะเทือนต่อเส้นทางขนส่งสินค้าโภคภัณฑ์ ขณะที่สภาพอากาศแปรปรวนก็ซ้ำเติมภาคเกษตร อัลเลนชี้ว่าเมื่อราคาทั้งสามกลุ่มนี้ปรับขึ้นพร้อมกัน แรงกดดันให้เงินเฟ้อกลับมาเร่งตัวก็ยิ่งเพิ่มขึ้น

เควิน วอร์ช(Kevin Warsh) ประธานเฟด เคยเตือนไว้เมื่อเดือนก่อนว่าแนวโน้มเงินเฟ้อชะลอตัวยังไม่ชัดเจนนัก แต่ถึงอย่างนั้นอัลเลนมองว่าตลาดก็ยังตีราคาโอกาสคุมเข้มนโยบายไว้ต่ำอยู่ดี

อัลเลนระบุว่าขณะนี้ตลาดสะท้อนการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดเพียง 2 ครั้งจนถึงช่วงปลายเดือนกรกฎาคม 2027

ส่วนฝั่ง ECB ตลาดตีราคาการขึ้นดอกเบี้ยไว้เพียง 3 ครั้ง ครั้งละ 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ จนถึงเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นขนาดการขึ้นดอกเบี้ยตามมาตรฐานที่ทั้งสองธนาคารกลางใช้กันเป็นปกติ อัลเลนสรุปว่าทั้งเฟดและ ECB ต่างเผชิญสถานการณ์เดียวกัน คือตลาดตีราคาโอกาสคุมเข้มนโยบายไว้ต่ำกว่าความเสี่ยงเงินเฟ้อที่แท้จริง

เขายังชี้ว่าในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา นักลงทุนประเมินความตั้งใจขึ้นดอกเบี้ยอย่างจริงจังของธนาคารกลางต่ำเกินไปถึง 4 ปี สะท้อนรูปแบบที่ซ้ำไปซ้ำมาคือตลาดมักตามการตอบสนองของนโยบายไม่ทันทุกครั้งที่เงินเฟ้อขยับขึ้น

ตามปกติตลาดพันธบัตรและฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยจะตีราคาเส้นทางนโยบายในอนาคตโดยอิงจากแผนภูมิจุด(dot plot) และแถลงการณ์ของธนาคารกลางเป็นหลัก แต่ทุกครั้งที่ตัวเลขเงินเฟ้อดีดตัวขึ้น ตลาดกลับตามไม่ทันเสมอ เพราะมีแนวโน้มเอนเอียงไปทางประเมินความตั้งใจคุมเข้มของธนาคารกลางต่ำกว่าความเป็นจริง

อัลเลนเตือนว่าหากแรงกดดันเงินเฟ้อยังไม่คลี่คลาย ตลาดหุ้นและตลาดสินเชื่อที่ตอนนี้ยังแข็งแกร่งอยู่อาจเผชิญแรงกดดันให้ปรับฐาน เพราะอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลและส่วนต่างสเปรดสินเชื่อเป็นตัวชี้วัดที่ตอบสนองไวต่อมุมมองเส้นทางนโยบายของธนาคารกลาง เขาสรุปว่ายิ่งตลาดปรับมุมมองการขึ้นดอกเบี้ยขึ้นช้าเท่าไร สินทรัพย์ที่มูลค่าตีสูงไว้แล้วก็ยิ่งเสี่ยงถูกประเมินมูลค่าใหม่มากขึ้นเท่านั้น

เส้นทางคุมเข้มนโยบายของเฟดและ ECB ยังเชื่อมโยงกับทิศทางนโยบายการเงินของธนาคารกลางเกาหลีใต้(BOK) ด้วย หากดอกเบี้ยสหรัฐขึ้นมากกว่าที่คาดไว้ ส่วนต่างดอกเบี้ยระหว่างเกาหลีใต้กับสหรัฐจะกว้างขึ้น กดดันค่าเงินวอนและการไหลของเงินทุนต่างชาติ ตลาดพันธบัตรและหุ้นในเกาหลีใต้ก็เคลื่อนไหวสอดคล้องกับความเปลี่ยนแปลงของนโยบายการเงินโลกเช่นกัน ทำให้การวิเคราะห์ครั้งนี้เป็นประเด็นที่นักลงทุนเกาหลีใต้ควรติดตามด้วย

ดอยซ์แบงก์(Deutsche Bank) เป็นหนึ่งในสถาบันการเงินที่ขยายบทบาทในเวทีการเงินโลกอย่างต่อเนื่อง โดยล่าสุดมีชื่อร่วมอยู่ในแผนจัดตั้งบริษัทสนับสนุนการออกสเตเบิลคอยน์ ร่วมกับสถาบันการเงินอีก 21 แห่ง รวมถึงแบงก์ออฟอเมริกา(BAC) ซิตี้กรุ๊ป(C) และโกลด์แมนแซคส์(GS) ทั้งนี้ เฮนรี อัลเลน ผู้เขียนรายงานฉบับนี้ เป็นนักวิเคราะห์ประจำดอยซ์แบงก์

ปัจจุบันนักลงทุนส่วนใหญ่ในตลาดยังเชื่อว่าเงินเฟ้อจะค่อยๆ คลี่คลายลง และธนาคารกลางจะขยับดอกเบี้ยด้วยจังหวะที่ค่อยเป็นค่อยไปเท่านั้น แต่อัลเลนแย้งว่าทั้งตัวเลขเงินเฟ้อและทิศทางราคาสินค้าโภคภัณฑ์ในปัจจุบันไม่ได้สนับสนุนสมมติฐานนี้เลย ช่องว่างระหว่างสองมุมมองนี้เองที่กลายเป็นแกนกลางของข้อถกเถียงเรื่องทิศทางการคุมเข้มนโยบายรอบใหม่