RWA เงินไหลเข้า 16,000 ล้านดอลลาร์ อาจเป็นช่องทางสภาพคล่องถัดไปหลัง ETF

สินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกโทเคนไนซ์ (RWA) มีเงินไหลเข้าประมาณ 16,000 ล้านดอลลาร์ (ราว 22 ล้านล้านวอน) ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ขณะที่ช่องทางเงินทุนเดิมอย่าง ETF และบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) เริ่มกลายเป็นกลไกปกติในตลาด ทำให้มีการวิเคราะห์ว่า RWA อาจเป็นช่องทางสภาพคล่องของวัฏจักรคริปโตถัดไป

วินเทอร์มิวต์ (Wintermute) อธิบายในบทวิเคราะห์เดือนกันยายนว่า RWA เป็นการนำสินทรัพย์ดั้งเดิมขึ้นสู่บล็อกเชน และสร้างพื้นฐานให้เงินทุนเคลื่อนเข้าสู่ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล โดยประเมินว่า RWA เป็น 'ผู้สมัครที่อาจเป็นช่องทางสภาพคล่องของวัฏจักรถัดไป'

ช่องทางเงินทุนหลักของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลในอดีตเปลี่ยนจากเงินร่วมลงทุนและ ICO ไปเป็นสเตเบิลคอยน์ ETF และ DAT ตามลำดับ วินเทอร์มิวต์ประเมินว่า ETF ดึงเงินเข้าตลาดได้ประมาณ 63,000 ล้านดอลลาร์ (ราว 87 ล้านล้านวอน) ในวัฏจักรก่อนหน้า ขณะที่ DAT ดึงเงินได้มากกว่า 115,000 ล้านดอลลาร์ (ราว 159 ล้านล้านวอน) แม้ช่องทางเหล่านี้จะเติมเงินเข้าสู่ตลาด แต่เมื่อเวลาผ่านไปก็กลายเป็นเครื่องมือการซื้อขายทั่วไป

ในช่วงที่เงินไหลเข้าต่ำสุด มูลค่าเงินไหลเข้ารวมลดลงเหลือประมาณ 2.4% ของมูลค่าตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล ETF เปลี่ยนเป็นเงินไหลออก และอุปทานสเตเบิลคอยน์ลดลงรวดเร็วที่สุดนับตั้งแต่การล่มสลายของ Terra แม้กระแสบางส่วนฟื้นตัวในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา แต่วินเทอร์มิวต์ระบุว่ายังไม่ถึงระดับของวัฏจักรก่อนหน้า

ตลาด RWA ยังมีขนาดเล็ก อย่างไรก็ตาม มูลค่าสินทรัพย์โทเคนไนซ์บนบล็อกเชนเพิ่มขึ้นประมาณสามเท่าในช่วงหนึ่งปี แตะระดับมากกว่า 30,000 ล้านดอลลาร์ (ราว 42 ล้านล้านวอน) การเพิ่มขึ้นดังกล่าวในช่วงที่ฐานสเตเบิลคอยน์ลดลง ถือเป็นลักษณะที่แตกต่างจากกระแสเงินทุนเดิม

RWA แตกต่างจากโครงสร้างที่นักลงทุนซื้อบิตคอยน์(BTC) หรืออีเธอเรียม(ETH) โดยตรง นักลงทุนซื้อผลิตภัณฑ์ที่โทเคนไนซ์จากสินทรัพย์ดั้งเดิม เช่น หุ้นหรือกองทุนพันธบัตรรัฐบาล แต่เมื่อสินทรัพย์เหล่านี้อยู่ในกระเป๋าบนบล็อกเชนและเครือข่ายชำระเงินด้วยสเตเบิลคอยน์ การโอนเงินไปยังสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นอาจทำได้ง่ายขึ้น

กรณีที่หุ้น กองทุนโทเคนไนซ์ และสินทรัพย์ดิจิทัลถูกเก็บไว้ในกระเป๋าเดียวกันและชำระด้วยสเตเบิลคอยน์เดียวกันมีเพิ่มขึ้น วินเทอร์มิวต์มองว่า หากความสามารถในการแลกเปลี่ยนระหว่างสินทรัพย์เพิ่มขึ้น RWA อาจพัฒนาจากเครื่องมือโอนสินทรัพย์ไปสู่ช่องทางเคลื่อนย้ายสภาพคล่อง

หากช่องทางเงินทุนเดิมส่งนักลงทุนไปยังสินทรัพย์ใดสินทรัพย์หนึ่งโดยตรง การโทเคนไนซ์จะนำเงินเข้าสู่ระบบนิเวศบล็อกเชนก่อน แม้นักลงทุนจะซื้อหุ้นหรือกองทุนพันธบัตรรัฐบาล แต่หากเงินยังคงอยู่บนเชน การจัดสรรใหม่ไปยังบิตคอยน์หรือสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นอาจทำได้สะดวกขึ้น

เงินไหลเข้า RWA อยู่ที่ประมาณหนึ่งในสิบของยอดเงินไหลเข้าสูงสุดในรอบ 12 เดือนของ ETF และ DAT ในวัฏจักรก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม RWA เพิ่งมีขนาดที่สามารถวัดได้มาเพียงประมาณ 18 เดือน จึงยังไม่ควรเปรียบเทียบระดับการเติบโตจากขนาดเพียงอย่างเดียว

ช่องทางเงินทุนแต่ละประเภทใช้เวลาระยะหนึ่งหลังจากมีขนาดที่วัดได้ ก่อนถึงจุดสูงสุดของเงินไหลเข้า ETF ใช้เวลาประมาณ 20 เดือน สเตเบิลคอยน์ 33 เดือน และเงินร่วมลงทุนกับ ICO 54 เดือน ขณะที่ RWA อยู่ในช่วงประมาณ 18 เดือน วินเทอร์มิวต์จึงเปรียบเทียบว่าอยู่ในระยะเริ่มต้นที่เติบโตเร็วกว่า DAT แต่ช้ากว่า ETF

ปัจจุบันสินทรัพย์โทเคนไนซ์ส่วนใหญ่เป็นผลิตภัณฑ์บริหารเงินสด พันธบัตรรัฐบาล และกองทุนตลาดเงิน สินทรัพย์จำนวนมากยังอยู่ในโครงสร้างที่ต้องได้รับอนุญาต แต่หากกฎหมายโครงสร้างตลาดและกฎเกณฑ์ด้านการโทเคนไนซ์ขยายขอบเขตการถือครองและการโอน สินทรัพย์เหล่านี้อาจมีโอกาสออกจากพูลแบบปิดที่ต้องได้รับอนุญาต

หากพันธบัตรรัฐบาลและกองทุนที่ถูกโทเคนไนซ์ถูกนำไปใช้เป็นหลักประกัน RWA อาจขยายเข้าสู่การเงินกระจายศูนย์ (DeFi) ได้ หากสินทรัพย์ถูกนำไปใช้ในการกู้ยืมและการซื้อขาย ไม่ได้เพียงถือครอง ก็อาจเกิดโครงสร้างที่เงินทุนเคลื่อนย้ายซ้ำภายในระบบนิเวศบล็อกเชน

อย่างไรก็ตาม ยังเร็วเกินไปที่จะตัดสินว่าสินทรัพย์โทเคนไนซ์จะเคลื่อนออกนอกผลิตภัณฑ์ไปสู่สินทรัพย์ดิจิทัลและตลาดกู้ยืมจริงหรือไม่ ต้องมีการใช้ RWA เป็นหลักประกันและมีการวัดกระแสเงินทุนในตลาดรองกับกิจกรรมกู้ยืมได้ จึงจะพิจารณาได้ว่าช่องทางที่มีศักยภาพได้กลายเป็นช่องทางสภาพคล่องที่ทำงานจริง

คำถามที่ต้องติดตามมีสองประเด็น ได้แก่ เงินทุน RWA จะเคลื่อนออกจากผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์หลังขึ้นสู่บล็อกเชนหรือไม่ และหากเคลื่อนย้าย มูลค่าจะสะสมอยู่ในสินทรัพย์ รวมถึงโครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระเงินและหลักประกันประเภทใด

สัดส่วนการถือครองสินทรัพย์โทเคนไนซ์ในงบดุลของผู้จัดการสินทรัพย์ยังสูงกว่าสัดส่วนที่ถือโดยผู้ซื้อขาย ซึ่งเป็นอีกตัวแปรหนึ่ง ดังนั้นกระแสเงินทุนอาจสะสมเมื่อเวลาผ่านไปคล้ายเส้นทางสเตเบิลคอยน์ แทนที่จะกระจุกตัวในช่วงสั้น ๆ เหมือนวันเปิดซื้อขาย ETF

วินเทอร์มิวต์กำลังติดตามว่าสินทรัพย์โทเคนไนซ์จะหลุดออกจากผลิตภัณฑ์ที่ห่อหุ้มไว้และถูกใช้เป็นหลักประกัน ก่อนขยายไปสู่ DeFi ตลาดรอง และกิจกรรมกู้ยืมหรือไม่ เมื่อพบกระแสเงินทุนที่วัดได้ จึงจะประเมินได้ว่า RWA เปลี่ยนจากช่องทางสภาพคล่องที่มีศักยภาพไปเป็นช่องทางที่ทำงานจริงแล้ว