4.079% พันธบัตรญี่ปุ่น 30 ปี ดันต้นทุนกู้เยนเมตาแพลนเน็ต(3350)สูงขึ้น

ผลตอบแทนเฉลี่ยพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 30 ปีพุ่งแตะ 4.079% ทำให้ต้นทุนการระดมทุนเงินเยนของบริษัทที่ซื้อบิตคอยน์(BTC)กลายเป็นตัวแปรสำคัญ แม้หนี้สินเดิมที่มีเงื่อนไขคงที่จะไม่เปลี่ยนแปลงทันที แต่เกณฑ์อัตราดอกเบี้ยที่ต้องใช้ในการกู้ยืมด้วยวิธีเดียวกันในอนาคตกลับสูงขึ้น

กระทรวงการคลังญี่ปุ่น (Ministry of Finance) เปิดเผยเมื่อวันที่ 3 กันยายนว่า การประมูลพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีมีผลตอบแทนเฉลี่ยที่ชนะการประมูลอยู่ที่ 4.079% และผลตอบแทนสูงสุดอยู่ที่ 4.100% ขณะที่ผลตอบแทนเฉลี่ยพันธบัตรอายุ 10 ปีเมื่อวันที่ 1 กันยายนอยู่ที่ 2.995% และพันธบัตรอายุ 2 ปีเมื่อวันที่ 28 สิงหาคมอยู่ที่ 1.708% ตัวเลขระดับ 4% ที่เกิดขึ้นครั้งนี้ปรากฏก่อนที่ปลายด้านพันธบัตรระยะยาว ไม่ใช่ภาพรวมของพันธบัตรญี่ปุ่นทั้งหมด

ธนาคารกลางญี่ปุ่น (Bank of Japan, BOJ) กำหนดอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะข้ามคืนแบบไม่มีหลักประกันไว้ที่ราว 1.0% ทำให้ช่องว่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นกับผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวขยายกว้างขึ้น ส่วนต่างนี้กลายเป็นตัวแปรต้นทุนสำคัญสำหรับบริษัทที่ใช้เงินกู้ดอกเบี้ยต่ำในญี่ปุ่นมาซื้อ BTC

ตัวอย่างหลักคือ เมตาแพลนเน็ต (Metaplanet, 3350) ซึ่งเปิดเผยในรายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2026 ว่า ณ วันที่ 30 มิถุนายน บริษัทถือครองบิตคอยน์(BTC)อยู่ 43,000 เหรียญ โดยปริมาณ BTC ต่อหุ้น 1,000 หุ้นอยู่ที่ 0.0263554 เหรียญ เพิ่มขึ้น 9.6% จากไตรมาสก่อนหน้า และบริษัทระบุว่าไม่ได้ขาย BTC เลยในช่วงเวลาดังกล่าว

วิธีระดมทุนของเมตาแพลนเน็ตเปลี่ยนไปตามความสัมพันธ์ระหว่างราคาหุ้นกับมูลค่าสินทรัพย์สุทธิจาก BTC (mNAV) ตลอดไตรมาส 2 ส่วนใหญ่ mNAV อยู่ต่ำกว่า 1.0 เท่า และบริษัทไม่ได้ออกหุ้นสามัญแบบเสนอขายให้บุคคลในวงจำกัดช่วงนี้ แต่หันไปใช้หุ้นกู้ไม่มีดอกเบี้ยรุ่นที่ 20 วงเงินสินเชื่อค้ำประกันด้วย BTC การใช้สิทธิใบสำคัญแสดงสิทธิรุ่นที่ 27 และกระแสเงินสดจากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ BTC เป็นแหล่งเงินทุนซื้อ BTC แทน

mNAV คือดัชนีที่เปรียบเทียบมูลค่ากิจการกับมูลค่าสินทรัพย์สุทธิจาก BTC ที่ถือครองอยู่ บริษัทที่ถือ BTC จะระดมทุนผ่านหุ้นได้ง่ายเมื่อราคาหุ้นสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์ที่ถือครอง แต่เมื่อ mNAV ลดลง ภาระจากการเจือจางหุ้นจะทำให้พื้นที่ออกหุ้นสามัญแคบลง และอัตราดอกเบี้ยของการระดมทุนแบบหนี้ เช่น หุ้นกู้หรือวงเงินสินเชื่อ จะยิ่งมีความสำคัญมากขึ้น

เมตาแพลนเน็ตเปิดเผยเมื่อวันที่ 24 เมษายนว่าออกหุ้นกู้ไม่มีดอกเบี้ยรุ่นที่ 20 มูลค่า 8,000 ล้านเยน โดยปรับสัดส่วนการใช้เงินเป็นนำ 8,000 ล้านเยนไปชำระคืนหุ้นกู้ และ 25,422 ล้านเยนไปซื้อ BTC ส่วนเงื่อนไขดอกเบี้ย 0% ที่ตกลงไว้แล้วยังเป็นไปตามสัญญาเดิม

คำถามสำคัญคือเงื่อนไขแบบเดียวกันนี้จะทำซ้ำได้อีกหรือไม่ เพราะอัตราดอกเบี้ยระยะยาวถูกใช้เป็นเกณฑ์วัดต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวของทั้งภาครัฐและภาคเอกชน เมื่อผลตอบแทนปรับขึ้น นักลงทุนย่อมเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นตาม TokenPost เคยรายงานก่อนหน้านี้ว่ากระแสการประเมินต้นทุนการกู้ยืมของประเทศหลักใหม่ถูกจับตาในฐานะตัวแปรเศรษฐกิจมหภาคของตลาดคริปโต

เมตาแพลนเน็ตประกาศเมื่อวันที่ 13 สิงหาคมว่าจัดตั้ง BitBonds และออกชุดแรกเสร็จสิ้นแล้ว ตามข้อมูลจากเอกสารเปิดเผยและรายงานข่าวที่ยืนยันได้ BitBonds ชุดแรกมีมูลค่ารวม 200 ล้านเยน เป็นตราสารไม่มีหลักประกัน ไม่มีการค้ำประกัน และไม่มีการจัดอันดับเครดิต อายุประมาณ 3 ปี อัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ระดับ 4.0-4.3% แม้ขนาดการออกชุดแรกจะไม่มาก แต่เงื่อนไขการออกครั้งต่อไปอาจถูกคำนวณใหม่ตามทิศทางอัตราดอกเบี้ยระยะยาวของญี่ปุ่นที่ปรับขึ้น

เมตาแพลนเน็ตเปิดเผยเมื่อวันที่ 1 กันยายนว่าตลอดเดือนสิงหาคมบริษัทไม่ได้ซื้อหุ้นคืนแม้แต่หุ้นเดียว และในรายงานฉบับเดียวกันระบุว่าจำนวนใบสำคัญแสดงสิทธิรุ่นที่ 27 ที่ถูกใช้สิทธิในเดือนสิงหาคมอยู่ที่ 0 หน่วย ขณะที่จำนวนคงเหลือที่ยังไม่ได้ใช้สิทธิ ณ สิ้นเดือนอยู่ที่ 947,300 หน่วย เทียบเท่าจำนวนหุ้นราว 94,730,000 หุ้น

คริปโตสเลท (CryptoSlate) รายงานว่าหนี้สินเดิมที่มีเงื่อนไขคงที่จะยังเป็นไปตามเดิม แต่ BitBonds และการระดมทุนใหม่ในอนาคตต้องเผชิญเกณฑ์ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นการตีความที่เชื่อมโยงผลการประมูลของกระทรวงการคลังญี่ปุ่นเข้ากับเงื่อนไขที่เมตาแพลนเน็ตเปิดเผย กล่าวคือไม่ใช่ปัญหาของหนี้เดิม แต่เป็นปัญหาราคาของการระดมทุนครั้งถัดไป

ในตลาดตราสารหนี้ระหว่างประเทศ การปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวญี่ปุ่นถูกตีความร่วมกับความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ วินัยการคลัง การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมของธนาคารกลางญี่ปุ่น และความเป็นไปได้ที่จะเกิดการปิดสถานะเยนแครี่เทรด รอยเตอร์ (Reuters) รายงานว่าผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 10 ปีแตะระดับ 3% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1996 พร้อมระบุถึงแนวโน้มเงินเยนแข็งค่าและความเป็นไปได้ที่จะเกิดการปิดสถานะแครี่เทรด อย่างไรก็ตาม ตัวเลข 4.079% ของพันธบัตรอายุ 30 ปี 2.995% ของอายุ 10 ปี และ 1.708% ของอายุ 2 ปี เป็นตัวเลขของพันธบัตรคนละอายุกัน

ประเด็นสำคัญสำหรับผู้อ่านไม่ได้อยู่ที่ทิศทางราคา BTC แต่อยู่ที่ต้นทุนการระดมทุน หากบริษัทต้องการซื้อ BTC ต่อเนื่อง จำเป็นต้องพึ่งพาช่องทางใดช่องทางหนึ่งจาก △การออกหุ้น △การออกหุ้นกู้ △วงเงินสินเชื่อ △กระแสเงินสดจากธุรกิจ เมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวปรับขึ้น ต้นทุนหุ้นกู้และการระดมทุนใหม่จะได้รับผลกระทบก่อนเป็นลำดับแรก

ในทางกลับกัน เงื่อนไขที่ตกลงไว้แล้ว เช่น หุ้นกู้ดอกเบี้ย 0% เดิม จะยังเป็นไปตามสัญญาต่อไป ดังนั้นตัวเลข 4.079% ของพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 30 ปี จึงไม่ใช่ตัวเลขที่จะทำให้กลยุทธ์การถือครอง BTC ของเมตาแพลนเน็ตต้องหยุดชะงักในทันที แต่เป็นจุดอ้างอิงที่แสดงให้เห็นว่าโมเดลการซื้อ BTC ของบริษัทญี่ปุ่นที่พึ่งพาการกู้ยืมเงินเยนดอกเบี้ยต่ำ จะต้องเผชิญกับอัตราดอกเบี้ยระดับใดในการระดมทุนครั้งต่อไป

ทั้งนี้ ปริมาณการถือครอง BTC ที่ 43,000 เหรียญของเมตาแพลนเน็ต เป็นข้อมูล ณ วันที่ 30 มิถุนายน ส่วนจำนวนใบสำคัญแสดงสิทธิที่ยังไม่ได้ใช้สิทธิและยอดซื้อหุ้นคืน เป็นข้อมูลอ้างอิงจากรายงานสิ้นเดือนสิงหาคมและวันที่ 1 กันยายน ปริมาณ BTC ที่ถือครองและจำนวนสิทธิคงเหลือของบริษัทหลังจากนี้จะได้รับการยืนยันอีกครั้งในรายงานฉบับถัดไป