หนี้สินกว่า 12,800 ล้านดอลลาร์กดดันบริษัทบิตคอยน์รายใหญ่ เสี่ยงต้องขายเหรียญหากตลาดเป็นขาลง

บริษัทบิตคอยน์รายใหญ่ทั่วโลกกำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านชำระหนี้ที่อาจส่งผลรุนแรงต่ออุตสาหกรรมคริปโตในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า โดยรายงานจากบริษัทฟินเทคด้านคริปโต ‘คีย์ร็อก’ ระบุว่า บริษัทจดทะเบียนที่ถือครองบิตคอยน์รายใหญ่ เช่น มาราธอนดิจิทัล(Marathon Digital) และนาคาโมโต กำลังเผชิญปัญหาหนี้สินรวมกว่า 12,800 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 477,920 ล้านบาท) ที่จะครบกำหนดชำระภายในปี 2028 ซึ่งอาจนำไปสู่ความเสี่ยงด้านการบริหารจัดการอย่างมีนัยสำคัญ

ประเด็นสำคัญอยู่ที่การที่บริษัทเหล่านี้ใช้กลยุทธ์ “บริษัทการเงินบิตคอยน์ (BTC-TC)” โดยพึ่งพาตลาดทุนเพื่อระดมทุนผ่านการออกหุ้นและตราสารหนี้เพื่อนำไปซื้อบิตคอยน์(BTC) มาเก็บไว้เป็นสินทรัพย์ทางการเงิน โดยไม่ได้มีรายได้หรือกระแสเงินสดประจำมารองรับ ซึ่งเมื่อราคาบิตคอยน์ตกต่ำจะส่งผลให้มูลค่าหลักประกันลดลงและบั่นทอนความมั่นใจของนักลงทุนอย่างรุนแรง

จากรายงานดังกล่าวพบว่า บริษัทไมโครสตราเทจี(MSTR) ซึ่งถือเป็นผู้บุกเบิกโมเดล BTC-TC ปัจจุบันเป็นเจ้าของบิตคอยน์มากกว่า 597,000 BTC คิดเป็น 82% ของปริมาณการถือครองของบริษัทกลุ่ม BTC-TC ทั้งหมด มูลค่าตามราคาตลาดอยู่ที่ประมาณ 67,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ราว 931,000 ล้านบาท) โดยตลอดช่วงที่ผ่านมา กลุ่มอุตสาหกรรมนี้สามารถระดมทุนผ่านการออกหุ้นบุริมสิทธิได้ 3,350 ล้านดอลลาร์ และการออกพันธบัตรอีก 9,480 ล้านดอลลาร์ เพื่อนำมาใช้ซื้อบิตคอยน์

อย่างไรก็ตาม ปัญหาอยู่ที่หนี้สินจำนวนมากเหล่านี้จะครบกำหนดในช่วงปี 2027–2028 โดยเฉพาะในกรณีของไมโครสตราเทจีที่ครอบครองหุ้นกู้แปลงสภาพแบบไร้ดอกเบี้ยมูลค่า 7,300 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 101,470 ล้านบาท) ซึ่งการแปลงหนี้เป็นหุ้นขึ้นอยู่กับราคาหุ้นในตลาด หากราคาหุ้นต่ำลง การแปลงนี้จะก่อให้เกิดความเสียหายมากกว่า ซึ่งบริษัทจะไม่มีทางเลือกมากนักนอกจากขายบิตคอยน์ กู้ยืมในอัตราดอกเบี้ยสูง หรือออกหุ้นราคาต่ำ ซึ่งทั้งสามทางเลือกล้วนเพิ่มความเสี่ยงทางการเงิน

สำหรับบริษัทหน้าใหม่ในตลาด เช่น เมตาแพลนเน็ต และทเวนตี้วัน แคปิทอล ที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นโตเกียว กำลังเลือกใช้กลยุทธ์ที่ยืดหยุ่นมากขึ้น เช่น การใช้ประโยชน์จากนโยบายดอกเบี้ย 0% ของญี่ปุ่น หรือการควบบริษัทกับ SPAC เพื่อเข้าถึงตลาดทุน อย่างไรก็ดี ทางคีย์ร็อกชี้ว่า บริษัทส่วนใหญ่ในหมวด BTC-TC ยังคงอยู่ในโมเดลที่ตั้งอยู่บนสมมุติฐานของภาวะตลาดกระทิง ทำให้มีความเปราะบางต่อแนวโน้มขาลง

โครงสร้างดังกล่าวจึงเชื่อมโยงโดยตรงกับ ‘มูลค่าพรีเมียม’ ของบริษัทและ ‘ความต่อเนื่องของกระแสเงินสด’ โดยบริษัทเหล่านี้มักมีราคาหุ้นสูงเกินกว่ามูลค่าทางบัญชีจริง เนื่องจากนักลงทุนเชื่อมั่นว่าจะมีการเพิ่มขึ้นของมูลค่าสินทรัพย์ในอนาคต ตัวอย่างเช่น ไมโครสตราเทจีสามารถเพิ่มมูลค่าบิตคอยน์ต่อหุ้นได้เฉลี่ยปีละ 63.6% ซึ่งช่วยสร้างความเชื่อมั่นจากผู้ถือหุ้น

แต่ในแง่ผลประกอบการ รายได้และค่าใช้จ่ายเริ่มเห็นความแตกต่างชัดเจน โดยไมโครสตราเทจีและมาราธอนดิจิทัลมีผลขาดทุนต่อไตรมาสที่ 78.3 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 1,088 ล้านบาท) และ 43.5 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 604 ล้านบาท) ตามลำดับ ทั้งสองยังคงระดมทุนด้วยการออกหุ้นใหม่ในราคาสูง ในขณะที่บริษัทอย่างเมตาแพลนเน็ต, เซมเลอร์ไซแอนทิฟิก และคอยน์แชร์ส ยังคงมีกำไรต่อไตรมาส หรือมีสถานะกระแสเงินสดที่มั่นคงกว่า

ท้ายที่สุด หากราคาบิตคอยน์เกิดการปรับตัวลงอย่างรุนแรงหรือกลยุทธ์ถือครองบิตคอยน์สูญเสียความเชื่อมั่นในตลาด บริษัทอย่างมาราธอนดิจิทัลและนาคาโมโตอาจถูกบีบให้ต้องเร่งขายบิตคอยน์หรือออกหุ้นเพิ่มทุนซึ่งจะก่อให้เกิด ‘การลดลงของมูลค่าหุ้น’ และ ‘ความไม่มั่นคงทางการเงิน’ ในเวลาเดียวกัน แม้ว่าไมโครสตราเทจีจะไม่สามารถหลีกเลี่ยงความเสี่ยงนี้ได้ทั้งหมด แต่ปัจจุบันบริษัทถือว่ามีฐานะทางการเงินแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่ม BTC-TC ทั้งหมด