ไทเกอร์รีเสิร์ชชี้ บีไอดีแอล(BUIDL) ของ แบล็คร็อก(BLK) กำลังเป็นสินทรัพย์ตั้งต้นใหม่ของ DeFi

‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ กองทุนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแบบโทเคนไนซ์ของ แบล็คร็อก(BLK) กำลังถูกมองว่าไม่ได้เป็นแค่สินค้าสำหรับนักลงทุนสถาบันอีกต่อไป แต่เริ่มกลายเป็น ‘สินทรัพย์ตั้งต้น’ สำคัญของโลกดีไฟ(DeFi) หลังโปรโตคอลรายใหญ่หลายแห่งนำไปใช้เป็นทุนสำรอง หลักประกัน และส่วนประกอบของผลิตภัณฑ์ดอลลาร์บนบล็อกเชน เมื่อวันที่ 24 (เวลาท้องถิ่น) ไทเกอร์รีเสิร์ช(Tiger Research) ระบุในรายงานล่าสุดว่า การขยายตัวของ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ กำลังเปลี่ยนโครงสร้างซัพพลายเชนของสินทรัพย์ดอลลาร์ในดีไฟอย่างมีนัยสำคัญ

สาระสำคัญของรายงานนี้อยู่ที่ การเติบโตของ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ ไม่ได้มีความหมายเพียงเพราะเป็นโทเคนที่ออกโดย แบล็คร็อก(BLK) แต่เป็นเพราะเมื่อสินทรัพย์นี้ถูกนำขึ้นมาอยู่บนเชนแล้ว โปรโตคอลดีไฟสามารถนำไปประกอบใหม่เป็นทุนสำรอง หลักประกัน หรือสินทรัพย์ในพอร์ตได้ จนกลายเป็นวัตถุดิบของผลิตภัณฑ์ดอลลาร์รูปแบบใหม่

‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ เป็นกองทุนโทเคนไนซ์ที่ แบล็คร็อก(BLK) ร่วมกับ ซีเคียวริไทซ์(Securitize) เปิดตัวสำหรับนักลงทุนสถาบัน โดยมีโครงสร้างการลงทุนในเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ผู้ลงทุนต้องเป็นกลุ่มที่มีคุณสมบัติตามเกณฑ์ และมีเงินลงทุนขั้นต่ำสูงถึง 5 ล้านดอลลาร์ หากมองด้วยกรอบของการเงินดั้งเดิม สินทรัพย์นี้ใกล้เคียงกับผลิตภัณฑ์ปิดที่ออกแบบมาสำหรับเงินทุนสถาบัน แต่ในทางปฏิบัติ ฝั่งที่สร้างดีมานด์เริ่มต้นกลับเป็นโปรโตคอลดีไฟมากกว่านักลงทุนสถาบันโดยตรง

ไทเกอร์รีเสิร์ชอธิบายว่า เหตุผลที่โปรโตคอลต่าง ๆ เลือกใช้ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ มีอยู่ 3 ด้านหลัก ด้านแรกคือความชัดเจนของ ‘สิทธิเรียกร้องทางกฎหมาย’ เนื่องจากกองทุนนี้ออกภายใต้กฎ Rule 506(c) ของกฎหมายหลักทรัพย์สหรัฐ ทำให้สิทธิของนักลงทุนและโครงสร้างการไถ่ถอนค่อนข้างชัดเจน ด้านที่สองคือต้นทุนในการปรับตัวตามกฎระเบียบที่ต่ำกว่า เพราะยิ่งกฎเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์และสินทรัพย์จริงโทเคนไนซ์ หรือ RWA เข้มขึ้น การใช้สินทรัพย์ที่ผ่านกรอบกำกับดูแลมาแล้วก็ยิ่งช่วยลดภาระในการออกแบบระบบ ด้านสุดท้ายคือความสามารถในการนำไปต่อยอดบนเชน ซึ่งทำให้ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ ไม่ได้เป็นแค่สินทรัพย์สำหรับถือครอง แต่สามารถแปลงบทบาทไปเป็นหลักประกัน ทุนสำรอง หรือชั้นสภาพคล่องได้

ตัวอย่างที่เห็นชัดคือ เอเธน่า(Ethena) ซึ่งบริหารผลิตภัณฑ์ดอลลาร์สังเคราะห์ USDe และเวอร์ชันสเตกกิ้งอย่าง sUSDe โดยระบบของโครงการต้องการสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงในช่วงที่อัตราค่าธรรมเนียมฝั่งฟิวเจอร์สเคลื่อนไหวไม่เป็นใจ เอเธน่าจึงนำ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ และ ยูเอสดีคอยน์(USDC) มาใช้เป็นทุนสำรองของ USDtb จุดสำคัญไม่ได้อยู่ที่การไล่ล่าผลตอบแทนสูง แต่เป็นการเสริมเสถียรภาพเชิงโครงสร้าง เพื่อให้ระบบยังรักษาการตรึงมูลค่ากับดอลลาร์ได้แม้กลยุทธ์ฝั่งอนุพันธ์จะเผชิญแรงกดดัน

อีกกรณีหนึ่งคือ OUSG ของ ออนโด(Ondo) ซึ่งสะท้อนรูปแบบการใช้งาน ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ ได้ชัดเจน OUSG ทำหน้าที่คล้าย ‘สินค้ากึ่งสำเร็จรูป’ บนเชน ช่วยเปิดทางให้ผู้ใช้รายย่อยหรือผู้เล่นขนาดเล็กเข้าถึงสินทรัพย์คลังหรือกองทุนตลาดเงินระดับสถาบันได้ง่ายขึ้น ในโครงสร้างนี้ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ ไม่ได้เป็นผลิตภัณฑ์ปลายทางโดยตรง แต่เป็นวัตถุดิบที่ถูกนำไปบรรจุใหม่เพื่อส่งต่อให้ฐานผู้ใช้งานที่กว้างกว่าเดิม

ด้าน แฟร็กซ์(Frax) ก็ออกแบบ frxUSD โดยนำ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ เข้ามาเป็นสินทรัพย์สำรองสำหรับกระบวนการมินต์และไถ่ถอน ทำให้แม้ผู้ใช้จะรู้สึกเหมือนกำลังใช้งานสเตเบิลคอยน์ทั่วไป แต่เบื้องหลังกลับมี ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ ทำหน้าที่ค้ำประกันการออกและการคืนสินทรัพย์แบบ 1 ต่อ 1 นี่ทำให้ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ กลายเป็นโครงสร้างความเชื่อมั่นที่สำคัญ แม้จะไม่ใช่สิ่งที่ผู้ใช้ปลายทางมองเห็นโดยตรงก็ตาม

ส่วน สปาร์ก(Spark) ซึ่งเป็นเลเยอร์สภาพคล่องของ สกาย(Sky) เลือกแนวทางที่ใกล้เคียงการจัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิมมากกว่า โดยโครงการได้เดินหน้าแผนจัดสรร RWA รวมมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ผ่านโครงการ Tokenization Grand Prix และแบ่งเงินจำนวน 500 ล้านดอลลาร์เข้าลงทุนใน ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ ขณะที่ส่วนที่เหลือกระจายไปยังสินทรัพย์พันธบัตรโทเคนไนซ์อื่น ๆ ตัวเลขนี้สะท้อนว่า ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ ไม่ได้เป็นเพียงตัวเลือกทดแทน แต่กำลังฝังตัวเป็นแกนหลักของพอร์ตบนเชน

สิ่งที่น่าสนใจคือ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ ไม่ใช่สินค้าปลายทางในตัวเอง โปรโตคอลต่าง ๆ ไม่ได้ซื้อไปเพื่อถือเฉย ๆ แต่ซื้อไปเพื่อประกอบผลิตภัณฑ์ใหม่ ทั้งสินทรัพย์ดอลลาร์และเครื่องมือสภาพคล่อง ส่งผลให้ซัพพลายเชนบนเชนขยายตัวต่อเนื่อง ตัวอย่างเช่น สเตเบิลคอยน์ USDm ในระบบนิเวศของ เมกะอีเธอเรียม(MegaETH) ใช้ USDtb ของเอเธน่าเป็นทุนสำรอง ขณะที่ USDtb เองก็หนุนหลังด้วย ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ อีกทอดหนึ่ง นั่นหมายความว่า หากความต้องการ USDm เพิ่มขึ้น ก็อาจส่งผลให้ดีมานด์ต่อ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ เพิ่มขึ้นทางอ้อมด้วยเช่นกัน

โครงสร้างแบบนี้ถือว่าแตกต่างจากการเงินดั้งเดิมอย่างมาก เพราะสินทรัพย์การเงินทั่วไปมักขยายฐานผู้ลงทุนผ่านช่องทางขาย นายหน้า และเครือข่ายจัดจำหน่ายของสถาบัน แต่ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ เริ่มจากการมีโปรโตคอลดีไฟเป็นลูกค้ากลุ่มแรก แล้วโปรโตคอลเหล่านั้นก็นำสินทรัพย์ไปสร้างผลิตภัณฑ์ต่อบนระบบของตัวเอง จนเกิดแรงขับเคลื่อนแบบเครือข่าย ไทเกอร์รีเสิร์ชอธิบายปรากฏการณ์นี้ว่าเป็นการดึงดูดลูกค้าผ่าน ‘การออกแบบระบบ’ มากกว่าการขายแบบเดิม

มุมมองดังกล่าวกำลังเปลี่ยนวิธีคิดต่อทั้งตลาดสินทรัพย์โทเคนไนซ์ เพราะแนวทางที่หวังพึ่งเพียงชื่อเสียงของผู้จัดการกองทุนรายใหญ่ หรือการแค่แปลงสินทรัพย์ให้อยู่ในรูปโทเคนอาจไม่เพียงพออีกต่อไป ในทางกลับกัน สินทรัพย์ที่มีความมั่นคงทางกฎหมาย สอดคล้องกับกฎระเบียบ และนำไปต่อยอดบนเชนได้จริง มีโอกาสถูกนำกลับมาใช้ซ้ำในระบบดีไฟหลายชั้น จนสร้างดีมานด์ใหม่ได้ต่อเนื่อง

"ความคิดเห็น" กรณีของ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ สะท้อนชัดว่า ผู้ชนะในตลาดโทเคนไนซ์รอบต่อไปอาจไม่ได้วัดกันที่ว่าใครรวบรวมนักลงทุนได้มากกว่า แต่จะวัดกันที่ว่าใครสามารถกลายเป็น ‘สินทรัพย์ตั้งต้น’ ให้โปรโตคอลอื่นนำไปสร้างต่อได้มากกว่า และนั่นอาจเป็นเหตุผลที่ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ ถูกจับตาในฐานะจุดเริ่มต้นของซัพพลายเชนดีไฟยุคใหม่ มากกว่าจะเป็นแค่กองทุนสำหรับนักลงทุนสถาบันเท่านั้น

ท้ายที่สุด รายงานของไทเกอร์รีเสิร์ชชี้ว่า คำถามสำคัญของตลาดหลังจากนี้ไม่ใช่แค่สินทรัพย์โทเคนไนซ์ตัวไหนจะออกมาถัดไป แต่คือสินทรัพย์ใดจะมีคุณสมบัติมากพอให้โปรโตคอลดีไฟหยิบไปใช้เป็น ‘สินทรัพย์ตั้งต้น’ ได้จริง และจากภาพที่เกิดขึ้นในวันนี้ ‘บีไอดีแอล(BUIDL)’ กำลังพิสูจน์ตัวเองในบทบาทนั้นอย่างชัดเจน