OUSD เขย่าเกมสเตเบิลคอยน์ กดดัน ยูเอสดีคอยน์(USDC) หลังชูโมเดลแบ่งผลตอบแทนเงินสำรอง

การเปิดตัว OUSD อาจไม่ได้เป็นเหตุการณ์ที่พลิกกระดานตลาดสเตเบิลคอยน์ในทันที แต่กำลังส่งสัญญาณชัดเจนว่าเกมการแข่งขันกำลังย้ายไปอยู่ที่การแบ่งปันผลตอบแทนจากเงินสำรองมากขึ้น ตามรายงานของ 엑시리스트(Exilist) เมื่อวันที่ 24 (เวลาท้องถิ่น) ระบุว่า ยูเอสดีคอยน์(USDC) ของ เซอร์เคิล ยังไม่ได้อยู่ในจุดเสี่ยงเสียฐานอย่างฉับพลัน ทว่า OUSD กำลังท้าทายโครงสร้างกำไรแบบเดิมที่ผู้ออกเหรียญเป็นฝ่ายถือส่วนต่างหลักไว้เกือบทั้งหมด โดยหลังการประกาศเปิดตัว OUSD หุ้นของเซอร์เคิลในตลาดสหรัฐร่วงระหว่างวันลงไปแตะ 62.63 ดอลลาร์ ลดลงราว 17.5% จากราคาปิดวันก่อนหน้า สะท้อนว่าตลาดไม่ได้มอง OUSD เป็นเพียงผู้เล่นหน้าใหม่ แต่กำลังประเมินใหม่ต่อศักยภาพการทำกำไรของ เซอร์เคิล

ประเด็นสำคัญอยู่ที่ธุรกิจสเตเบิลคอยน์ไม่ได้ทำเงินจากการออกโทเค็นเพียงอย่างเดียว แต่รายได้จริงมาจากการบริหารเงินสำรองที่หนุนหลังเหรียญเหล่านั้น เงินดอลลาร์ที่ผู้ใช้นำมาฝากจะถูกนำไปลงทุนในสินทรัพย์ปลอดภัย เช่น เงินสด พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น และสัญญาซื้อคืน ซึ่งก่อให้เกิดดอกผลเป็นรายได้หลักของผู้ออกเหรียญ รายงานระบุว่า ณ สิ้นปี 2025 ยูเอสดีคอยน์(USDC) มีอุปทานหมุนเวียนราว 75.3 พันล้านดอลลาร์ และสร้างรายได้รวมพร้อมผลตอบแทนจากเงินสำรองได้ประมาณ 2.7 พันล้านดอลลาร์ต่อปี ในช่วงเดียวกัน ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับพันธมิตรด้านการกระจายเหรียญและต้นทุนธุรกรรมอยู่ที่ราว 1.7 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เหลือกำไรราว 1 พันล้านดอลลาร์

OUSD จึงเลือกโจมตีตรงจุดนี้ แทนที่จะยึดโมเดลเดิมที่ผู้ออกเหรียญรับผลตอบแทนส่วนใหญ่ OUSD เสนอแนวทางแบ่งรายได้จากเงินสำรองให้กับผู้มีส่วนช่วยผลักดันการใช้งานจริง ไม่ว่าจะเป็นบริษัทชำระเงิน ตลาดซื้อขาย ธนาคาร หรือโปรโตคอลดีไฟ แนวคิดนี้ทำให้ OUSD ถูกจับตามองไม่ใช่เพราะรายชื่อพันธมิตรเพียงอย่างเดียว แต่เป็นเพราะแรงจูงใจทางเศรษฐกิจที่เปลี่ยนไปชัดเจน รายงานของ Exilist ชี้ว่า สิ่งสำคัญกว่าการมีชื่อของ วีซา, มาสเตอร์การ์ด, สไตรป์, คอยน์เบส, แบล็คร็อก, กูเกิล, ซัมซุง, โซลานา(SOL), เอฟ(AAVE), มอร์โฟ, ดูนามู, คา카오แบงก์, ชินฮันไฟแนนเชียลกรุ๊ป, KB국민카드, ฮุนไดการ์ด และ ซัมซุงการ์ด คือข้อความที่ว่า “ถ้าพันธมิตรพาลูกค้ามา ก็ต้องได้ส่วนแบ่งจากผลตอบแทนเงินสำรองด้วย”

ในระบบนิเวศของสเตเบิลคอยน์ ผู้ที่มีจุดสัมผัสกับผู้ใช้ปลายทางมีอยู่มาก แต่ผลประโยชน์ก้อนใหญ่กลับกระจุกอยู่ที่ผู้ออกเหรียญมาโดยตลอด OUSD จึงเหมือนการยกระดับอำนาจต่อรองให้ผู้จัดจำหน่ายและพันธมิตรที่เคยทำหน้าที่เพียงขยายฐานผู้ใช้โดยไม่ได้รับส่วนแบ่งที่สมดุลนัก

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ยังมองว่า OUSD ไม่น่าจะแทนที่ ยูเอสดีคอยน์(USDC) ได้ในเร็ววัน เพราะตลาดสเตเบิลคอยน์ไม่ใช่การแข่งขันด้านแบรนด์อย่างเดียว แต่เป็นธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานที่รวมทั้งระบบออกและไถ่ถอนเหรียญ สภาพคล่องในตลาดซื้อขาย การเชื่อมต่อกับวอลเล็ต การยอมรับเป็นหลักประกันในดีไฟ การรองรับลูกค้าสถาบัน เครือข่ายการชำระเงิน เครื่องมือสำหรับนักพัฒนา และการปฏิบัติตามกฎระเบียบเข้าไว้ด้วยกัน ยูเอสดีคอยน์(USDC) ใช้เวลาหลายปีในการสร้างสิ่งเหล่านี้ขึ้นมา

รายงานระบุว่า ยูเอสดีคอยน์(USDC) ฝังตัวอยู่ลึกในตลาดซื้อขาย ดีไฟ ระบบชำระเงินระดับสถาบัน และระบบนิเวศนักพัฒนา ผ่านเครือข่ายหลายชั้นอย่าง Circle Payments Network, CCTP, Arc, ช่องทางจัดจำหน่ายของ คอยน์เบส และระบบนิเวศ Base ปัจจุบัน Circle Payments Network มีสถาบันการเงินเข้าร่วมแล้ว 55 แห่ง และอีก 74 แห่งอยู่ระหว่างการตรวจสอบ ขณะที่มูลค่าธุรกรรมแบบ annualized ในช่วง 30 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ 5.7 พันล้านดอลลาร์ ส่วน Arc มีผู้เข้าร่วมมากกว่า 100 ราย และทำธุรกรรมสะสมแล้ว 166 ล้านรายการ

ข้อได้เปรียบด้านโครงสร้างพื้นฐานนี้เป็นสิ่งที่ผู้เล่นรายใหม่ลอกเลียนได้ยากในระยะสั้น กรณีของ เพย์พาล USD(PYUSD) เป็นตัวอย่างชัด แม้จะมีแบรนด์ เพย์พาล หนุนหลังและมีเครือข่ายชำระเงินขนาดใหญ่ แต่ก็ยังไม่สามารถคุกคามสภาพคล่องและส่วนแบ่งตลาดของ ยูเอสดีคอยน์(USDC) หรือ เทเธอร์ USD(USDT) ได้จริงจัง เพราะในโลกของสเตเบิลคอยน์ เหรียญที่ถูกใช้งานจริงมักชนะด้วยแรงเฉื่อยและสภาพคล่อง มากกว่าภาพลักษณ์เพียงอย่างเดียว เทเธอร์ USD(USDT) เองแม้ถูกมองว่าเป็นมิตรต่อกฎระเบียบน้อยกว่า ยูเอสดีคอยน์(USDC) แต่ยังคงครองอันดับหนึ่งของตลาดจากฐานสภาพคล่องในตลาดโลกและอุปสงค์นอกสหรัฐ

แม้ OUSD จะยังไม่ใช่ภัยคุกคามโดยตรงต่อส่วนแบ่งตลาดของ ยูเอสดีคอยน์(USDC) แต่การมาของมันสร้างความกดดันเชิงโครงสร้างต่อ เซอร์เคิล อย่างชัดเจน เพราะต่อจากนี้พันธมิตรด้านการกระจายเหรียญอาจมีเหตุผลมากขึ้นในการเรียกร้องส่วนแบ่งรายได้เพิ่ม รายงานของ Exilist ระบุว่า OUSD ไม่ได้เป็น “มีดที่จะฆ่า USDC” แต่เป็น “ไพ่ต่อรองที่ติดป้ายราคาบนพรีเมียมของผู้ออกเหรียญ” มุมนี้สำคัญมากกับ คอยน์เบส ซึ่งเป็นหนึ่งในช่องทางสำคัญที่ผลักดันการเติบโตของ ยูเอสดีคอยน์(USDC) มาโดยตลอด แม้ คอยน์เบส จะมีรายได้จากการจัดจำหน่ายอยู่แล้ว แต่โครงสร้างที่พรีเมียมส่วนใหญ่ไหลกลับไปหา เซอร์เคิล ก็อาจไม่ใช่สิ่งที่ผู้เล่นฝั่งกระจายเหรียญยอมรับได้ตลอดไป

อีกจุดที่ตลาดให้ความสนใจคือภูมิหลังของทีม OUSD รายงานระบุว่า แจ็ก อับรามส์(Jack Abrams) ผู้ขับเคลื่อนโครงการนี้ เป็นผู้ร่วมก่อตั้ง Bridge ซึ่งเป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานสเตเบิลคอยน์ที่ สไตรป์ เข้าซื้อกิจการ เขายังเคยดูแลผลิตภัณฑ์ฝั่งผู้บริโภคที่ คอยน์เบส และเคยทำงานด้านโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินที่ Brex และ Square มาก่อน เมื่อมองจากประวัตินี้ OUSD จึงดูไม่เหมือนการทดลองของผู้ออกเหรียญรายใหม่ทั่วไป แต่เป็นผลลัพธ์จากการบรรจบกันของเครือข่ายการชำระเงิน การกระจายเหรียญบนคริปโต และโครงสร้างพื้นฐานการจ่ายเงินของภาคธุรกิจ

สไตรป์ มีเครือข่ายร้านค้าระดับโลก คอยน์เบส มีฐานผู้ใช้และความเชื่อมโยงบนเชน ส่วน Bridge มีเทคโนโลยีเชื่อมการชำระเงินจริงเข้ากับสเตเบิลคอยน์ การรวมกันขององค์ประกอบเหล่านี้ทำให้ OUSD มีโอกาสขยายตัวในตลาดชำระเงินและการชำระบัญชีของภาคธุรกิจได้จริง มากกว่าจะเป็นแค่เหรียญสำหรับการเก็งกำไร

ช่วงเวลาของการเปิดตัวก็ถูกมองว่าไม่ใช่เรื่องบังเอิญ Exilist มองว่า OUSD เปิดตัวในจังหวะที่บริษัทยักษ์ใหญ่เริ่มมีความมั่นใจมากขึ้นต่อทิศทางกฎระเบียบสเตเบิลคอยน์ในสหรัฐ รวมถึงโครงสร้างตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลในอนาคต หากกฎหมายอย่าง GENIUS Act วางฐานให้กับการกำกับดูแลเพย์เมนต์สเตเบิลคอยน์แล้ว กฎหมายโครงสร้างตลาดในลำดับถัดไปอาจเข้ามากำหนดชัดขึ้นว่าโทเค็นแบบใดเข้าข่ายหลักทรัพย์ ดีไฟและซอฟต์แวร์แบบไม่รับฝากทรัพย์จะถูกมองอย่างไร รวมถึงบทบาทของตลาดซื้อขายและโบรกเกอร์จะถูกแยกอย่างไร

การที่รายชื่ออย่าง วีซา, สไตรป์, คอยน์เบส, แบล็คร็อก และสถาบันการเงินเกาหลีใต้หลายแห่งปรากฏอยู่ในวงเดียวกัน จึงอาจตีความได้ว่าผู้เล่นรายใหญ่ไม่ได้รอให้กฎหมายออกมาสมบูรณ์ก่อน แต่กำลังอ่านทิศทางล่วงหน้าและเริ่มจับจองตำแหน่งในตลาดตั้งแต่ตอนนี้

สนามที่ OUSD มีโอกาสสร้างความแตกต่างมากที่สุดน่าจะเป็นเครือข่ายการชำระเงินและการชำระบัญชี เพราะพันธมิตรอย่าง วีซา, มาสเตอร์การ์ด, อเมริกัน เอ็กซ์เพรส, สไตรป์, Adyen, Fiserv, Checkout.com, Worldline, มันนีแกรม และ เวสเทิร์นยูเนียน ล้วนเป็นบริษัทที่แก่นธุรกิจอยู่ที่การเคลื่อนย้ายเงินและการปิดบัญชี ไม่ใช่การขายสินทรัพย์เก็งกำไร สำหรับบริษัทเหล่านี้ สเตเบิลคอยน์ไม่ใช่เรื่องอุดมการณ์ แต่เป็นเครื่องมือที่ช่วยลดต้นทุน เร่งความเร็วในการชำระเงิน ลดแรงเสียดทานจากการแลกเปลี่ยนสกุลเงิน และทำให้ระบบ “ดอลลาร์ดิจิทัล” ทำงานได้ต่อเนื่องแม้ในวันหยุดหรือช่วงกลางคืน

หาก OUSD เสนอโมเดลที่ไม่มีค่าธรรมเนียมการ mint และ redeem พร้อมแบ่งรายได้จากเงินสำรองบางส่วนและให้คำมั่นเรื่องธรรมาภิบาลที่ขับเคลื่อนโดยพันธมิตร ก็ชัดเจนว่าผู้ให้บริการชำระเงินรายใหญ่มีแรงจูงใจที่จะทดลองใช้ แต่ในอีกด้าน โครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินมีความซับซ้อนสูง ทั้งเรื่องการรับมือเหตุขัดข้อง ความล่าช้าในการไถ่ถอน บัญชี ภาษี และใบอนุญาตในแต่ละประเทศ ทำให้การขยายตัวจริงอาจค่อยเป็นค่อยไปมากกว่าที่ตลาดคาด

ในระยะยาว ตลาดสเตเบิลคอยน์อาจไม่ได้จบลงด้วยผู้ชนะเพียงรายเดียว แต่มีแนวโน้มแยกตัวตามการใช้งานมากขึ้น Exilist แบ่งภาพตลาดไว้ว่า เทเธอร์ USD(USDT) ทำหน้าที่เป็นดอลลาร์สำหรับการเทรดระดับโลก ยูเอสดีคอยน์(USDC) เป็นดอลลาร์ออนเชนที่เป็นมิตรต่อกฎระเบียบ เพย์พาล USD(PYUSD) เหมาะกับการชำระเงินฝั่งผู้บริโภค ส่วน OUSD อาจกลายเป็นดอลลาร์สำหรับการชำระเงินที่พัฒนาร่วมกับพันธมิตร ในภาพนี้ OUSD และ ยูเอสดีคอยน์(USDC) อาจชนกันในบางพื้นที่ แต่ไม่ได้แปลว่าทั้งคู่กำลังแย่งตลาดเดียวกันทั้งหมด

ยูเอสดีคอยน์(USDC) ยังมีความแข็งแกร่งในด้านสภาพคล่องของตลาดซื้อขาย การเป็นหลักประกันในดีไฟ การรองรับลูกค้าสถาบัน และเครื่องมือสำหรับนักพัฒนา ขณะที่ OUSD อาจเลือกเจาะตลาดชำระเงิน การโอนเงิน และการชำระบัญชีระหว่างธุรกิจเป็นหลัก

อีกประเด็นที่น่าจับตาคือการแข่งขันนี้อาจไหลต่อไปสู่ภาคดีไฟ เพราะเมื่ออุปทานสเตเบิลคอยน์เพิ่มขึ้น สิ่งที่เพิ่มตามไม่ใช่แค่จำนวนเหรียญ แต่รวมถึงความต้องการนำสินทรัพย์เหล่านั้นไปฝาก ไปปล่อยกู้ ไปใช้เป็นหลักประกัน และสร้างผลตอบแทน รายงานชี้ว่าโปรโตคอลอย่าง เอฟ(AAVE), Sky, Spark และ Morpho เป็นกลุ่มที่อาจได้อานิสงส์เด่น ยิ่งมีสเตเบิลคอยน์หลายประเภทสะสมอยู่ในตลาดมากขึ้น ผู้ใช้ก็ยิ่งไม่ต้องการถือเฉยๆ แต่จะเริ่มมองหาว่าควรวางเงินไว้ที่ไหนเพื่อให้ได้ผลตอบแทนดีที่สุด

“ความคิดเห็น” ในมุมนี้สะท้อนว่า ระหว่างที่ผู้ออกเหรียญกำลังแข่งขันกันเพื่อครองทางเข้าของเงินดอลลาร์บนเชน โปรโตคอลดีไฟต่างหากที่อาจเป็นผู้สร้างเหตุผลให้เงินเหล่านั้นค้างอยู่และหมุนเวียนต่อไปในระบบ

ท้ายที่สุด ประเด็นสำคัญของ OUSD ไม่ได้อยู่ที่คำถามสั้นๆ ว่า ยูเอสดีคอยน์(USDC) กำลังมีความเสี่ยงหรือไม่ แต่อยู่ที่ว่าแกนการแบ่งผลประโยชน์ของอุตสาหกรรมสเตเบิลคอยน์กำลังเคลื่อนจากผู้ออกเหรียญไปสู่ผู้จัดจำหน่ายและแอปพลิเคชันปลายทางหรือเปล่า ตลาดอาจตีความ OUSD เป็น ‘USDC killer’ แต่ Exilist มองต่างออกไป โดยเห็นว่านี่คือจุดเริ่มต้นของการแยกหมวดหมู่ตลาดสเตเบิลคอยน์ และการออกแบบใหม่ของโมเดลแบ่งรายได้

ยิ่งสเตเบิลคอยน์ถูกผนวกเข้ากับระบบการเงินกระแสหลักมากขึ้น ปริมาณดอลลาร์ออนเชนก็มีแนวโน้มขยายตัว และเงินก้อนนั้นจะไหลไปหาพื้นที่ที่ให้ประสิทธิภาพและผลตอบแทนสูงกว่าเสมอ ไม่ว่าใครจะชนะในศึกสเตเบิลคอยน์ สุดท้ายแล้วจุดที่เงินหยุดพักและถูกนำไปใช้งานจริงต่างหาก คือที่มาของกำไรที่แท้จริงของตลาด ‘สเตเบิลคอยน์’ รอบใหม่