ทฤษฎีฟองสบู่ AI ลามสู่ซอฟต์แวร์ เงิน และเซมิคอนดักเตอร์

การถกเถียงเรื่องภาวะร้อนแรงเกินไปของ AI กำลังเปลี่ยนจากทฤษฎี “ฟองสบู่แตกครั้งเดียว” ไปสู่มุมมองแบบหมุนเวียนตามอุตสาหกรรม โดยหุ้นกลุ่มซอฟต์แวร์ เงิน และเซมิคอนดักเตอร์ต่างเผชิญคลื่นความร้อนแรงและการปรับฐานที่แตกต่างกันภายในตลาด AI เดียวกัน

Fortune รายงานเมื่อวันที่ 16 (เวลาท้องถิ่น) ว่า ดาวัล โจชิ(Dhaval Joshi) อดีตหัวหน้านักกลยุทธ์ฝ่าย Counterpoint ของ BCA Research อธิบายว่าฟองสบู่ AI ไม่ใช่เหตุการณ์ที่แตกพร้อมกันในคราวเดียว แต่เป็นกระแสที่ต่อเนื่องไปทีละอุตสาหกรรม เขาเรียกปรากฏการณ์นี้ว่า “ฟองสบู่ต่อเนื่อง” โดยมองว่านักลงทุนประเมินผิดพลาดซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่ามูลค่าของ AI แท้จริงแล้วอยู่ที่ใด ก่อนจะปรับความเข้าใจใหม่ ทำให้ราคาสินทรัพย์แต่ละกลุ่มผันผวนวนซ้ำไปมา

กรณีแรกคือหุ้นกลุ่มซอฟต์แวร์ ความคาดหวังว่า AI จะกลายเป็นเครื่องมือเพิ่มผลิตภาพเคยผลักดันราคาหุ้นซอฟต์แวร์ให้พุ่งขึ้น แต่ต่อมากระแสกลับเปลี่ยนทิศ เมื่อนักลงทุนเริ่มกังวลว่า AI เอเจนต์ (AI agent) อาจเข้ามาคุกคามโมเดลการสมัครสมาชิกซอฟต์แวร์แบบบริการ (SaaS)

เงินก็ถูกพูดถึงในกรอบเดียวกัน ความต้องการไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นในศูนย์ข้อมูลเคยกระตุ้นความคาดหวังว่าความต้องการวัสดุตัวนำไฟฟ้าจะเพิ่มตาม จนดันราคาเงินให้สูงขึ้น แต่โจชิมองว่าการปรับตัวขึ้นดังกล่าวมากเกินไป เพราะยังมีวัสดุตัวนำไฟฟ้าอื่นให้เลือกใช้ทดแทนได้ กล่าวได้ว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้ขยายขอบเขตการตีความไปถึงตลาดสินค้าโภคภัณฑ์แล้ว

เซมิคอนดักเตอร์เป็นแกนที่สามของทฤษฎีวงจรนี้ โจชิระบุว่านักลงทุนเคยคาดหวังว่าผู้ผลิตชิปจะมีอำนาจกำหนดราคาแบบไม่มีขีดจำกัด แต่เมื่อสมดุลอุปสงค์-อุปทานปรับตัวกลับมา อัตรากำไรที่สูงในปัจจุบันก็อาจกลับสู่ระดับปกติ เขาระบุว่าต่างจากการวินิจฉัย “ฟองสบู่กำไร” ของปีเตอร์ เบเรซิน(Peter Berezin) นักกลยุทธ์ของ BCA Research โดยมองว่าแก่นแท้ของการถกเถียงในปัจจุบันใกล้เคียงกับ “ฟองสบู่อัตรากำไร” มากกว่า

การถกเถียงนี้ยังเชื่อมโยงไปถึงภาระการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ Reuters วิเคราะห์ตัวเลขคาดการณ์เฉลี่ยของ LSEG แล้วรายงานว่า ยอดรวมการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานในปี 2027 ของไมโครซอฟท์(MSFT), อัลฟาเบท(GOOGL), อเมซอน(AMZN), เมตา(META) และออราเคิล(ORCL) อาจสูงกว่ากระแสเงินสดอิสระของบริษัทเหล่านี้

ผลวิเคราะห์ของ Reuters ประเมินว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานรายปีของกลุ่มบริษัทดังกล่าวในปี 2027 จะเพิ่มขึ้นจากปี 2025 ราว 3.4 แสนล้านดอลลาร์ ขณะที่ในช่วงเวลาเดียวกัน การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานที่เพิ่มขึ้นถูกประเมินไว้ที่ราว 5.34 แสนล้านดอลลาร์

กระแสเงินสดอิสระ คือเงินสดที่เหลืออยู่จริงหลังจากบริษัทหักค่าใช้จ่ายด้านการลงทุน เช่น การลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน ออกจากกระแสเงินสดที่ได้จากการดำเนินธุรกิจ เมื่อการลงทุนในศูนย์ข้อมูล AI และเซมิคอนดักเตอร์เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว แม้ความคาดหวังการเติบโตทางบัญชีจะสูงขึ้น แต่กระแสเงินสดก็อาจเผชิญแรงกดดันได้เช่นกัน

อย่างไรก็ตาม ก็มีมุมมองโต้แย้งเช่นกัน Morgan Stanley ในเอกสารที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 4 มีนาคม ระบุว่าซาเทีย นาเดลลา(Satya Nadella) ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของไมโครซอฟท์ กล่าวว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI สามารถสร้างผลตอบแทนจากเงินลงทุนในระดับสูงได้ นี่คือมุมมองที่มองการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ไม่ใช่ต้นทุนระยะสั้น แต่เป็นฐานรายได้ในระยะยาว

ฝ่ายบริหารการลงทุนของ Morgan Stanley เองก็มองว่าหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่มีงบดุลและกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง เพียงพอที่จะรองรับแรงกดดันในระยะสั้นได้ อย่างไรก็ตาม เอกสารฉบับเดียวกันก็ระบุว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานในระดับสูงกำลังกดดันกระแสเงินสดอิสระ และเพิ่มความอ่อนไหวต่อจังหวะเวลาในการคืนทุน

แม้แต่ภายใน BCA Research เองก็มีมุมมองที่แตกต่างกัน ในเอกสารวันที่ 1 มิถุนายน BCA Research มองว่ามูลค่าของ AI อาจกระจายจากชิปไปสู่โมเดลและแอปพลิเคชัน ขณะที่เอกสารวันที่ 28 พฤษภาคม ระบุว่าฟองสบู่ AI มีอยู่จริง แต่ยังไม่มีสัญญาณว่าจะแตกในทันที

ในมุมมองของคริปโต ประเด็นสำคัญอยู่ที่คำพูดสุดท้ายของโจชิ เขากล่าวว่าหาก AI และบล็อกเชนสามารถสร้างผลเสริมฤทธิ์กันได้ คริปโตอาจกลายเป็นตัวเลือกถัดไปในวงจรฟองสบู่นี้ ทั้งนี้เป็นเพียงการเสนอความเป็นไปได้ ไม่ได้หมายความว่าเงินทุนได้ไหลเข้าสู่บิตคอยน์(BTC) หรืออีเธอเรียม(ETH) จริงแล้วแต่อย่างใด

The Block รายงานเช่นกันว่า Bitwise ได้กล่าวถึงความเป็นไปได้ที่ AI และคริปโตจะบรรจบกันในระยะยาว ปัจจุบันการหารือยังจำกัดอยู่ที่จุดเชื่อมโยง เช่น การชำระเงินด้วยสเตเบิลคอยน์และการชำระเงินระหว่างเครื่องจักรกับเครื่องจักร ยังไม่ถึงขั้นที่จะสรุปทิศทางราคาของเหรียญหรือกลุ่มใดกลุ่มหนึ่งได้อย่างชัดเจน

ก่อนหน้านี้ สำนักข่าวเคยรายงานว่าการถกเถียงเรื่องการลงทุน AI ได้ลามไปสู่ประเด็นสภาพคล่องของสินทรัพย์ดิจิทัล ข้อเสนอครั้งนี้ของโจชิได้ตีกรอบการถกเถียงเดียวกันให้แคบลง จากประเด็นว่ามีฟองสบู่หรือไม่ ไปสู่คำถามว่ามูลค่าของ AI กำลังเคลื่อนย้ายไปยังสินทรัพย์กลุ่มใด

การถกเถียงรอบตลาด AI ในขณะนี้มีทั้งเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตและสัญญาณความร้อนแรงเกินไปในเวลาเดียวกัน มากกว่ากำหนดการหรือขั้นตอนนโยบายที่ยังไม่ได้รับการยืนยัน กระแสเงินสดของบริษัท ความเร็วในการคืนทุนจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน และกรณีตัวอย่างการผสานรวมระหว่าง AI กับบล็อกเชน จะยังคงเป็นเกณฑ์สำคัญในการประเมินสถานการณ์ต่อไป

แหล่งอ้างอิง: Fortune, Reuters/Investing.com, BCA Research, Morgan Stanley, The Block