หุ้นโทเคนมีสิทธิผู้ถือหุ้นเหมือนเดิม แต่การคุ้มครองราคาซื้อขายต่างกัน

แม้หุ้นโทเคนจะให้สิทธิรับเงินปันผลและสิทธิออกเสียงเหมือนหุ้นทั่วไป แต่ไม่ได้หมายความว่าจะได้รับการคุ้มครองด้านราคาและคำสั่งซื้อขายแบบเดียวกัน การยกเว้นแบบมีเงื่อนไขของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) กำหนดสิทธิของผู้ถือโทเคน ขณะเดียวกันก็นำกรอบกำกับดูแลที่ต่างจากตลาดแบบดั้งเดิมมาใช้กับสถานที่ซื้อขายผ่านผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM)

เมื่อวันที่ 17 กันยายน 2026 SEC ให้สถานที่ซื้อขายบางแห่งได้รับการยกเว้นชั่วคราวจากข้อกำหนดเกี่ยวกับนิยามตลาดหลักทรัพย์ สำหรับการซื้อขายหุ้นจดทะเบียนในสหรัฐฯ ในรูปแบบโทเคนผ่านพูลสภาพคล่องที่จำกัดสิทธิ์เข้าถึง โทเคนที่เข้าเกณฑ์ต้องให้สิทธิในความเป็นเจ้าของบริษัท สิทธิรับเงินปันผล สิทธิออกเสียง และสิทธิรับสินทรัพย์คงเหลือเมื่อมีการชำระบัญชีเช่นเดียวกับหุ้นประเภทเดียวกัน ส่วนโทเคนสังเคราะห์ที่ติดตามเพียงความเคลื่อนไหวของราคาหุ้นอ้างอิงไม่อยู่ในขอบเขตการยกเว้น ระยะเวลายกเว้นสิ้นสุดในวันที่ 17 กันยายน 2031 โดย SEC อาจเปลี่ยนเงื่อนไขหรือระยะเวลาได้

ข้อกำหนดนี้ว่าด้วย ‘สิ่งที่ถือครอง’ ส่วน ‘ซื้อขายที่ราคาเท่าใด’ เป็นอีกประเด็นหนึ่ง SEC อธิบายว่าราคาของพูล AMM มักกำหนดจากสัดส่วนสินทรัพย์ภายในพูล จึงอาจไม่สะท้อนราคาในตลาดภายนอกโดยตรง สถานที่ซื้อขายที่ได้รับการยกเว้นไม่ต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดบางส่วนของ Regulation NMS ซึ่งรวมถึง Rule 611 ที่จำกัดการจับคู่คำสั่งในราคาที่ด้อยกว่าราคาเสนอซื้อขายที่ได้รับการคุ้มครองในตลาดอื่น

มีข้อกำหนดให้เปิดเผยข้อมูลราคา แต่ไม่มีมาตรฐานคุณภาพร่วมกัน คำสั่งของ SEC กำหนดให้สถานที่ซื้อขายเปิดเผยว่าใช้ข้อมูลตลาดภายนอกหรือออราเคิลหรือไม่ รวมถึงผู้ให้บริการและแหล่งข้อมูล วัตถุประสงค์ในการใช้ และมาตรการควบคุมความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม คำสั่งไม่ได้กำหนดให้ใช้ผู้ให้บริการรายเดียว จำนวนผู้ร่วมให้ข้อมูลขั้นต่ำ วิธีรวบรวมข้อมูลแบบเดียวกัน หรือเกณฑ์ความน่าเชื่อถือที่เป็นมาตรฐานเดียวกัน จึงต้องพิจารณาแยกว่าข้อมูลใช้แสดงราคาหุ้นบนหน้าจอหรือแปลงเป็นมูลค่าดอลลาร์ หรือใช้กำหนดราคาซื้อขายจริง

Douro Labs เสนอหลักการประเมินฟีดราคาในเอกสารแสดงความเห็นที่ยื่นต่อ SEC เมื่อวันที่ 9 ตุลาคม โดยระบุถึงผู้ร่วมให้ข้อมูลราคาที่เป็นอิสระ วิธีรวบรวมข้อมูลที่ทนต่อการบิดเบือน การเปิดเผยผู้ร่วมให้ข้อมูลและวิธีคำนวณ ตลอดจนการเปรียบเทียบกับราคาในตลาดภายนอก บริษัทยังเสนอให้เปิดเผยความน่าเชื่อถือและความล่าช้าของข้อมูล รวมถึงแนวทางรับมือเมื่อข้อมูลไม่แน่นอนหรือใช้งานไม่ได้ Douro Labs มีส่วนร่วมกับ Pyth Network และพัฒนาและดำเนินงาน Pyth Pro ดังนั้นข้อเสนอนี้จึงเป็นทั้งความเห็นด้านกฎระเบียบและข้อเสนอจากผู้มีส่วนได้เสียที่เชื่อมโยงกับธุรกิจของตน ทั้งนี้ SEC ยังไม่ได้รับรองข้อเสนอดังกล่าว

การยกเว้นสำหรับสถานที่ซื้อขายไม่ได้ยกเลิกหน้าที่ของโบรกเกอร์ FINRA Rule 5310 กำหนดให้สมาชิก FINRA ที่จัดการคำสั่งของลูกค้าคำนึงถึงสภาพตลาดและเงื่อนไขของคำสั่ง เพื่อให้ลูกค้าได้รับราคาที่ดีที่สุดเท่าที่ทำได้ อย่างไรก็ตาม หน้าที่นี้ครอบคลุมคำสั่งที่อยู่ในขอบเขตและสมาชิกเป็นผู้จัดการเท่านั้น จึงไม่อาจสรุปได้ว่าใช้กับการซื้อขายหุ้นโทเคนทุกกรณี หรือการที่นักลงทุนซื้อขายในพูลโดยตรงทั้งหมด

การยกเว้นครั้งนี้ไม่ได้ใช้มาตรฐานเดียวกันกับสิทธิผู้ถือหุ้นและการคุ้มครองการซื้อขาย ในการซื้อขายจริงจึงต้องตรวจสอบแยกกันทั้งสิทธิที่โทเคนรับรอง วัตถุประสงค์ของฟีดราคา วิธีจับคู่คำสั่งของ AMM และบทบาทของโบรกเกอร์ที่จัดการคำสั่ง SEC ยังขอรับฟังความเห็นต่อผลกระทบของการซื้อขายหุ้นโทเคนที่มีต่อสภาพคล่องและราคาของหุ้นอ้างอิงด้วย