นักวิจัยชี้ บิตคอยน์(BTC) เลิกวิ่งตามฮาล์ฟวิง หันเกาะวัฏจักรเศรษฐกิจโลก–PMI กำหนดทิศทางราคา

บิตคอยน์(BTC), จากวัฏจักร ‘ฮาล์ฟวิง’ สู่การเกาะจังหวะ ‘วัฏจักรเศรษฐกิจโลก’

บิตคอยน์(BTC) กำลังถูกมองว่าไม่ได้ขับเคลื่อนด้วย ‘ฮาล์ฟวิง’ เพียงปัจจัยเดียวอีกต่อไป แต่เริ่ม ‘เดินตาม’ วัฏจักรเศรษฐกิจโลกมากขึ้น โดยมีสัญญาณชัดเจนตั้งแต่ปี 2016 เป็นต้นมา ว่าราคา *บิตคอยน์* เคลื่อนไหวสอดคล้องกับตัวชี้วัดภาวะธุรกิจในระบบการเงินดั้งเดิมอย่างใกล้ชิด

นักวิจัยบิตคอยน์อย่าง สมินสตัน วิธ(Sminston With) อธิบายผ่านโพสต์บน X ว่า แนวโน้มราคาระยะยาวของ *บิตคอยน์(BTC)* เริ่มเชื่อมโยงอย่างมีนัยสำคัญกับตัวชี้วัดวัฏจักรเศรษฐกิจที่ใช้ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม เดิมทีความสัมพันธ์ค่อนข้างหลวม แต่หลังปี 2016 เป็นต้นมา ‘วัฏจักรบิตคอยน์’ กลับค่อยๆ กลายเป็นภาพสะท้อนของ ‘วัฏจักรธุรกิจโลก’ มากขึ้นเรื่อยๆ

‘PMI’ เดินคู่ราคา ตั้งแต่ปี 2016 เป็นต้นมา

สมินสตัน วิธใช้ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อภาคการผลิต (PMI) เป็นตัวแปรหลักในการอธิบายทิศทางราคาระยะยาวของบิตคอยน์ โดย ‘PMI’ เป็นดัชนีที่คำนวณจากคำสั่งซื้อใหม่ การผลิต การจ้างงาน และองค์ประกอบอื่นๆ เพื่อใช้ประเมินว่าเศรษฐกิจกำลังอยู่ในช่วง ‘ขยายตัว’ หรือ ‘ชะลอตัว’ จึงถือเป็นหนึ่งในดัชนีชี้นำเศรษฐกิจสำคัญของโลก

ตามการวิเคราะห์ของเขา บริเวณช่วงปี 2016 ซึ่งใกล้กับการเกิด ‘ฮาล์ฟวิงครั้งที่สอง’ ของบิตคอยน์ คือจุดเปลี่ยนสำคัญ ก่อนหน้าช่วงนั้น บิตคอยน์ยังมีลักษณะเป็นสินทรัพย์ที่ค่อนข้างโดดเดี่ยว ขับเคลื่อนด้วยวัฏจักรอุปทานจาก *ฮาล์ฟวิง* และแรงซื้อขายจากนักลงทุนรายบุคคลเป็นหลัก แต่หลังจากนั้นเป็นต้นมา ภาวะ ‘ขยายตัว–ถดถอย’ ของเศรษฐกิจโลก และกระแสเงินทุนไหลเข้า–ออก เริ่มสะท้อนเข้ามาในราคา *บิตคอยน์* อย่างชัดเจน

เขาได้เผยแพร่อินโฟกราฟิกนำ ‘เส้นแนวโน้มระยะยาวแบบพาวเวอร์ลอว์ (power law)’ ของบิตคอยน์ มาวางซ้อนกับการเคลื่อนไหวของ PMI ให้เห็นภาพเดียวกัน จากภาพดังกล่าว เมื่อ PMI อยู่ในโซน ‘ขยายตัว’ (ค่าดัชนีมากกว่า 50) มักเกิดช่วงขาขึ้นของบิตคอยน์ที่ยืดเยื้อ ขณะที่เมื่อ PMI เริ่มเข้าสู่โซน ‘หดตัว’ ช่วงย่อตัวและปรับฐานของ *บิตคอยน์(BTC)* จะเกิดถี่ขึ้นตามลำดับ

สมินสตัน วิธระบุว่า “ราวปี 2016 ความสัมพันธ์นี้เหมือนถูก ‘ล็อก’ เอาไว้ และนับแต่นั้นก็ยิ่งแน่นแฟ้นขึ้น” หรือพูดง่ายๆ คือ วัฏจักรขาขึ้นของบิตคอยน์ในระยะหลัง กำลังมีแนวโน้มจะ ‘ซ้อนทับ’ กับช่วง *เศรษฐกิจขยายตัว* ขณะที่ช่วงเศรษฐกิจชะลอและนโยบายการเงินตึงตัว มักตามมาด้วยราคาอ่อนตัวหรือแกว่งตัวในกรอบแคบยืดเยื้อ

เมื่อ ‘ฮาล์ฟวิง’ ไม่ใช่ตัวหลักอีกต่อไป

แกนกลางของมุมมองนี้คือ ‘สัญญาณเศรษฐกิจมหภาคเริ่มมีน้ำหนักเหนือกว่าวัฏจักรฮาล์ฟวิง’ ทั้งที่โดยพื้นฐาน ฮาล์ฟวิงคือเหตุการณ์ที่รางวัลขุดบล็อกลดลงครึ่งหนึ่งทุกๆ ประมาณ 4 ปี ทำให้ปริมาณบิตคอยน์ใหม่ที่เข้าสู่ตลาดลดลง และที่ผ่านมาเคยถูกมองว่าเป็นตัวจุดชนวนให้เกิดรอบขาขึ้นครั้งใหญ่ถึงสามรอบ

แต่สมินสตัน วิธโต้แย้งว่า ยิ่งเข้าสู่รอบหลังๆ ‘ฮาล์ฟวิง’ เพียงปัจจัยเดียวไม่สามารถอธิบายโครงสร้างราคาบิตคอยน์ได้ครบถ้วน โดยเฉพาะเมื่อดูลำดับเวลา จะพบว่าปัจจัยด้าน ‘สภาพคล่องโลก’, ‘ระดับอัตราดอกเบี้ยนโยบาย’ และ ‘ภาวะภาคการผลิต’ เริ่มสอดประสานกับจุดกลับตัวของราคาอย่างแม่นยำขึ้นเรื่อยๆ

อย่างไรก็ตาม เขาเตือนว่าไม่ควรตีความความสัมพันธ์นี้แบบ ‘สูตรตายตัวเป็นเส้นตรง’ เพราะในแต่ละรอบวัฏจักรจะมีช่วงที่ความสัมพันธ์ดูหลวมลง โดยมักเกิดก่อนที่บิตคอยน์จะทำ ‘จุดสูงสุดใหม่ตลอดกาล (ATH)’ ช่วงนั้นราคาสามารถเร่งตัวเหนือเส้นแนวโน้มเศรษฐกิจได้ชั่วคราว ก่อนที่ในระยะถัดไป ความสัมพันธ์กับวัฏจักรเศรษฐกิจโลกจะกลับมาแน่นขึ้นอีกครั้ง

จากกราฟที่เขาแชร์ มีหลายช่วงที่ PMI ทรงตัวหรืออ่อนตัวเล็กน้อย แต่ราคาบิตคอยน์ยังไต่ระดับต่อไปได้อยู่สักระยะ ทว่าเมื่อมองในมุมระยะยาว เมื่อ PMI พลิกเข้าสู่ ‘โหมดหดตัว’ อย่างจริงจัง บิตคอยน์ก็มักไม่พ้นต้องเผชิญกับการปรับฐานแรงหรือยืดเยื้อ ซึ่งสะท้อนว่า ‘ความเสี่ยงเชิงวัฏจักรเศรษฐกิจ’ กำลังเป็นตัวกำหนดโครงสร้างราคาระยะยาวของ *บิตคอยน์(BTC)* มากขึ้น

สถาบันไหลเข้า ทำให้บิตคอยน์กลายเป็น ‘สินทรัพย์เสี่ยงเต็มตัว’

เบื้องหลังของความเชื่อมโยงดังกล่าวคือการที่บิตคอยน์ถูกดึงเข้าสู่ระบบการเงินดั้งเดิมมากขึ้นเรื่อยๆ ทั้งการออกกองทุน ETF อ้างอิงราคา *บิตคอยน์* แบบสปอต การเข้าถือครองของบริษัทจดทะเบียนและสถาบันการเงิน รวมถึงการเติบโตของตราสารอนุพันธ์และผลิตภัณฑ์ลงทุนที่อยู่ภายใต้กรอบกำกับดูแล ‘คำสำคัญ’ อย่างบิตคอยน์จึงไม่ได้เป็นเพียงสินทรัพย์ดิจิทัลที่แยกตัวอยู่โดดเดี่ยวอีกต่อไป

เมื่อนักลงทุนหลักในตลาดเปลี่ยนจากรายย่อยเป็นกองทุนบำเหน็จบำนาญ บริษัทจัดการกองทุน และฝ่ายการเงินของภาคธุรกิจ การตอบสนองของราคา *บิตคอยน์(BTC)* จึงถูกผูกติดกับปัจจัยมหภาคมากขึ้นโดยธรรมชาติ ในสภาพแวดล้อมที่ดอกเบี้ยต่ำและสภาพคล่องล้นตลาด แนวโน้ม ‘เสี่ยงสูง–ผลตอบแทนสูง (risk-on)’ จะผลักดันเม็ดเงินไหลเข้าสู่บิตคอยน์อย่างคึกคัก ในทางกลับกัน พอเกิดวัฏจักรคุมเข้มการเงินและเศรษฐกิจชะลอ ภาวะ ‘หนีความเสี่ยง (risk-off)’ จะทำให้บิตคอยน์ถูกเทขายไปพร้อมกับสินทรัพย์เสี่ยงอื่นอย่างตลาดหุ้น

‘ความคิดเห็น’ มุมนี้บอกเป็นนัยว่า ในอนาคตเส้นทางราคาของบิตคอยน์อาจเริ่มดูคล้ายวัฏจักรของหุ้นหรือสินทรัพย์เสี่ยงในตลาดเกิดใหม่มากขึ้นเรื่อยๆ นักลงทุนจึงอาจไม่สามารถใช้เหตุการณ์เฉพาะของคริปโต เช่น ฮาล์ฟวิง เพียงอย่างเดียวในการจับจังหวะตลาดได้ แต่ต้องมองไปถึงภาพใหญ่ของเศรษฐกิจโลกควบคู่ด้วย

ฮาล์ฟวิงยังมีผล แต่ ‘พระเอก’ คือปัจจัยมหภาค

แม้จะเน้นย้ำบทบาทของวัฏจักรเศรษฐกิจโลก สมินสตัน วิธก็ไม่ได้บอกว่า ‘ฮาล์ฟวิงหมดความหมาย’ โครงสร้างรางวัลขุดที่ลดลงครึ่งหนึ่งทุกครั้งยังคงเสริม ‘ความขาดแคลน’ ด้านอุปทาน และเป็นพื้นฐานให้กับโอกาสปรับตัวขึ้นในระยะยาวของ *บิตคอยน์(BTC)*

อย่างไรก็ตาม สูตรแบบเดิมว่า ‘ฮาล์ฟวิง → อุปทานหดตัว → ขาขึ้นใหญ่’ กำลังสูญเสียพลังลงทีละน้อย เพราะฮาล์ฟวิงดูจะกลายเป็นเพียง ‘หนึ่งในองค์ประกอบ’ บนเวทีใหญ่ที่ชื่อว่า ‘สภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาค’ ปัจจัยอย่างระดับดอกเบี้ย การเติบโตทางเศรษฐกิจ สภาพคล่องโลก และความต้องการถือครองสินทรัพย์เสี่ยง กำลังถูกตีความว่ามีน้ำหนักเหนือกว่ามากในการกำหนดวัฏจักรราคา

เมื่อมองจากเลนส์นี้ มุมมองต่อ ‘ตลาดบิตคอยน์’ ก็ย่อมต้องขยับตาม จากเดิมที่โฟกัสไปที่ตัวแปรภายในระบบคริปโต เช่น ข้อมูลออนเชน กำหนดการฮาล์ฟวิง หรือระดับความยากในการขุด มาสู่การอ่านควบคู่กับตัวเลขมหภาคแบบดั้งเดิม ไม่ว่าจะเป็น PMI, อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง, ท่าทีของธนาคารกลาง, ภาวะภาคการผลิตและบริการทั่วโลก ฯลฯ เพื่อให้เห็นภาพรวมอย่างครบถ้วน

จาก ‘วัฏจักรโดดเดี่ยว’ สู่ ‘ชิ้นส่วนหนึ่งของวัฏจักรเศรษฐกิจโลก’

แก่นสำคัญของงานวิเคราะห์นี้คือ บิตคอยน์กำลังเลื่อนสถานะจาก ‘สินทรัพย์ทางเลือกที่เดินคนละจังหวะกับเศรษฐกิจโลก’ ไปสู่การเป็น ‘สินทรัพย์เสี่ยง’ ที่เดินตามวัฏจักรเศรษฐกิจมากขึ้นเรื่อยๆ ด้านหนึ่ง นี่คือสัญญาณว่าบิตคอยน์กำลังผสานเข้ากับระบบการเงินกระแสหลักและได้รับการยอมรับมากขึ้น แต่อีกด้านหนึ่งก็ชี้ว่าช่วงเศรษฐกิจชะลอและนโยบายการเงินตึงตัวอาจกลายเป็นสภาพแวดล้อมที่บิตคอยน์ยากจะสร้างรอบขาขึ้นด้วยตัวเอง

ในแง่กลยุทธ์การลงทุน การ ‘นับถอยหลังฮาล์ฟวิง’ เพียงอย่างเดียวอาจไม่เพียงพออีกต่อไป หาก *วัฏจักรบิตคอยน์* เดินตาม *วัฏจักรธุรกิจ (Business Cycle)* มากขึ้นตามที่งานวิจัยชี้ นักลงทุนอาจจำเป็นต้องผสานการมองภาพมหภาคเข้ากับตัวชี้วัดเฉพาะทางของคริปโต เพื่อประเมินจังหวะตลาดอย่างรอบด้าน

ท้ายที่สุด การวิเคราะห์ทั้งหมดนี้ยังตั้งอยู่บน ‘ข้อมูลในอดีต’ ซึ่งไม่ได้การันตีว่าโครงสร้างราคาของ *บิตคอยน์(BTC)* จะคงรูปแบบเดิมตลอดไป การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ เทคโนโลยี หรือพฤติกรรมผู้เล่นรายใหญ่ในอนาคตล้วนสามารถเปลี่ยนสมการนี้ได้ แต่อย่างน้อย สิ่งที่ภาพรวมปัจจุบันสะท้อนคือ บิตคอยน์กำลังค่อยๆ พัฒนาตัวเองจากวัฏจักรที่ ‘โดดเดี่ยว’ ไปสู่การเป็นส่วนหนึ่งของวัฏจักรเศรษฐกิจโลกอย่างชัดเจนมากขึ้นทุกที