อีเธอเรียม(ETH) ใช้งานบนเชนทุบสถิติใหม่ แต่ราคาดิ่ง–รายได้เมนเน็ตหด แรงทุนไหลออกสู่เลเยอร์2

เครือข่ายอีเธอเรียม(ETH) กำลัง ‘หนาแน่นเป็นประวัติการณ์’ ทั้งจำนวนผู้ใช้งานรายวัน การเรียกใช้งานสมาร์ตคอนแทรกต์ และธุรกรรมโทเคนต่างๆ ที่พุ่งทำสถิติสูงสุดใหม่ ทว่าราคาอีเธอเรียม(ETH) บนเมนเน็ต รวมถึงค่าธรรมเนียมและรายได้กลับซบเซา ทำให้ความสัมพันธ์แบบเดิมที่ว่า “การใช้งานเพิ่ม = ราคาขึ้น” เริ่มใช้ไม่ได้อีกต่อไป และทำให้นักลงทุนหันไปจับตา ‘ทิศทางเงินทุน’ มากกว่าระดับกิจกรรมบนเครือข่าย

เมื่อวันที่ 10 มีนาคม (เวลาท้องถิ่น) จากรายงานประจำสัปดาห์ของ *คริปโตควันต์(CryptoQuant)* ระบุว่า ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 จำนวน ‘ที่อยู่กระเป๋า’ บนอีเธอเรียมที่มีการเคลื่อนไหวต่อวันแตะระดับเกือบ 2 ล้านที่อยู่ สูงกว่าจุดพีกในตลาดกระทิงปี 2021 แล้ว โดย ‘ที่อยู่ที่มีการใช้งาน’ หมายถึงจำนวนกระเป๋าเฉพาะที่มีการส่งหรือรับธุรกรรมภายในช่วงเวลาอย่างน้อย 24 ชั่วโมง

ด้านกิจกรรม ‘บนเชน’ ก็เร่งตัวขึ้นอย่างชัดเจน รายงานชี้ว่า ‘การเรียกใช้สมาร์ตคอนแทรกต์’ ต่อวันทะลุ 40 ล้านครั้งไปแล้ว ขณะที่ธุรกรรมโทเคนที่เกิดจากการทำงานภายในคอนแทรกต์ก็สร้างสถิติใหม่เช่นกัน สะท้อนการใช้งานที่ขยายตัวพร้อมกันในกลุ่มโปรโตคอลดิฟาย(DeFi), สเตเบิลคอยน์ และระบบอัตโนมัติหลากหลายรูปแบบบนเครือข่ายอีเธอเรียม

ปัญหาคือ ราคาตลาดกลับไม่ตอบสนองต่อ ‘ความคึกคัก’ นี้ตามสูตรเดิม โดยปกติแล้วเมื่อจำนวนผู้ใช้และธุรกรรมบนเครือข่ายเพิ่มขึ้น ก็มักจะส่งผลเชิงบวกต่อมูลค่าโทเคนหลัก แต่รอบนี้อีเธอเรียม(ETH) กลับเคลื่อนไหวสวนทาง ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ราคาอีเธอเรียม(ETH) ปรับตัวลดลงราว 30% และหากมองในกรอบ 1 ปี ตัวชี้วัด ‘มูลค่าตลาดที่เกิดขึ้นจริง (realized cap)’ ก็ปรับตัวลงเข้าสู่แดนลบ บ่งชี้ถึงการที่เงินทุนสุทธิไหลออกจากตลาดอีเธอเรียมมากกว่าจะไหลเข้า

กระแสการไหลของเหรียญเข้าสู่ตลาดซื้อขายกลางก็สะท้อนแรงขายที่เพิ่มขึ้นเช่นกัน ข้อมูลกระแสเข้า–ออกของ *คริปโตควันต์(CryptoQuant)* ระบุว่า อีเธอเรียม(ETH) ถูกโอนเข้าสู่กระดานเทรดในอัตราที่สูงกว่าบิตคอยน์(BTC) อย่างมีนัยสำคัญ โดยทั่วไป ‘การไหลเข้าตลาดเทรด’ ในปริมาณมากมักถูกตีความว่าเป็นการเพิ่มขึ้นของเหรียญที่พร้อมถูกเทขาย จึงกลายเป็นแรงกดดันต่อราคาในระยะสั้น

‘ความคิดเห็น’ จากฝั่งนักวิเคราะห์หลายรายเริ่มไปในทิศทางเดียวกันว่า เมื่อตัวเลขเคลื่อนไหวบนเครือข่ายไม่สามารถขับเคลื่อนราคาได้เหมือนเดิม นักลงทุนอาจต้องให้ความสำคัญกับตัวชี้วัดด้านกระแสเงิน และพฤติกรรมการถือครองของผู้เล่นรายใหญ่เป็นหลักมากขึ้น

คริปโตควันต์(CryptoQuant) มองว่า ปัจจุบันตัวแปรหลักที่อธิบายการเคลื่อนไหวของราคาอีเธอเรียม(ETH) ไม่ใช่ระดับ ‘กิจกรรมบนเครือข่าย’ อีกต่อไป แต่คือ ‘การไหลเวียนของเงินทุน’ ในระบบมากกว่า ในรอบวัฏจักรก่อนหน้า เช่น ปี 2018 และ 2021 การเพิ่มขึ้นของกิจกรรมบนเชนมักจะเกิดขึ้นพร้อมกับการขึ้นราคาครั้งใหญ่ แต่ช่วงหลังมานี้ ความสัมพันธ์ดังกล่าวเริ่มอ่อนตัวลงอย่างชัดเจน

จากการวิเคราะห์แบบกราฟกระจาย (Scatter plot) รายงานระบุว่า “ข้อมูลล่าสุดจำนวนมากไปกระจุกตัวอยู่ในโซนที่ ‘กิจกรรมสูงมาก แต่ราคาอยู่ในระดับต่ำ’” หมายความว่า แม้การใช้งานจะยังมีโอกาสขยายตัวต่อ แต่เพียงปริมาณธุรกรรมหรือจำนวนที่อยู่กระเป๋าเพิ่มขึ้นอย่างเดียว ก็อาจไม่เพียงพอที่จะผลักดันการประเมินมูลค่าของอีเธอเรียม(ETH) เหมือนในอดีต

ด้านค่าธรรมเนียมและรายได้ของโปรโตคอลยิ่งตอกย้ำช่องว่างระหว่าง ‘กิจกรรม’ และ ‘มูลค่าที่จับต้องได้’ ข้อมูลจาก *ดีไฟลามา(DefiLlama)* ระบุว่า ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา อีเธอเรียมทำรายได้จากค่าธรรมเนียมธุรกรรมประมาณ 10.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ราว 151 ล้านบาท) รั้งอันดับ 3 รองจากเครือข่ายทรอน(TRX) ที่ประมาณ 25 ล้านดอลลาร์ (ราว 367 ล้านบาท) และโซลานา(SOL) ที่ราว 20 ล้านดอลลาร์ (ราว 293 ล้านบาท)

หากมองในมิติ ‘รายได้สุทธิของโปรโตคอล’ ช่องว่างกลับยิ่งกว้างขึ้น โดยอีเธอเรียมมีรายได้สุทธิราว 1.22 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 18 ล้านบาท) ภายใน 30 วัน อยู่ในอันดับ 5 ตามหลังทั้งทรอน(TRX), โพลิกอน(MATIC), เบส(Base) และโซลานา(SOL) ที่ทำตัวเลขได้สูงกว่า โดยเฉพาะเบส(Base) เครือข่ายเลเยอร์2 ที่สร้างบนอีเธอเรียมโดย *คอยน์เบส(Coinbase)* สามารถทำรายได้ระดับโปรโตคอลในช่วงเวลาเดียวกันสูงกว่าเมนเน็ตอีเธอเรียมถึงประมาณ 3 เท่า

ช่องว่างนี้สะท้อนภาพว่า เมื่อระบบนิเวศอีเธอเรียมเลเยอร์2 เติบโตขึ้น ‘มูลค่าทางเศรษฐกิจ’ ไม่ได้ถูกดูดเข้าสู่เมนเน็ตเหมือนเดิม แต่กลับถูกกระจายออกไปยังเครือข่ายลูกอย่างชัดเจน เบส(Base) และโพลิกอน(MATIC) สามารถรองรับปริมาณธุรกรรมมหาศาลได้ โดยมีค่าใช้จ่ายในการ ‘ชำระบัญชีกลับสู่เมนเน็ต’ ในระดับต่ำ ส่งผลให้ค่าธรรมเนียมและรายได้ที่ไหลกลับมาสู่เมนเน็ตอีเธอเรียมถูกจำกัด ในภาพรวม ระบบนิเวศอีเธอเรียมกำลังขยายขนาดอย่างต่อเนื่อง แต่ ‘ส่วนแบ่งเค้ก’ ที่เมนเน็ตและอีเธอเรียม(ETH) ได้รับกลับลดลง

ในอีกด้านหนึ่ง อีเธอเรียมยังคงแสดงจุดแข็งชัดเจนในตลาดสเตเบิลคอยน์ ข้อมูลจากดีไฟลามา(DefiLlama) ระบุว่า ปัจจุบันเครือข่ายอีเธอเรียมโฮสต์สเตเบิลคอยน์มูลค่ารวมราว 162,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 237.6 ล้านล้านบาท) คิดเป็นสัดส่วนราว 52% ของตลาดสเตเบิลคอยน์ทั่วโลก แสดงให้เห็นว่าอีเธอเรียมยังเป็นโครงสร้างพื้นฐานหลักสำหรับการชำระเงินและการชำระบัญชีด้วยสเตเบิลคอยน์ในระบบคริปโต

อย่างไรก็ตาม สัญญาณเชิงบวกจากการใช้งานสเตเบิลคอยน์ที่พุ่งสูงนี้ ยังไม่สามารถแปลงเป็นมูลค่า ‘ที่ถูกสะท้อนในราคาอีเธอเรียม(ETH)’ ได้อย่างเต็มที่ แม้เครือข่ายจะยุ่งกว่าที่เคย แต่โครงสร้างรายได้ที่กระจายออกไปยังเลเยอร์2 ทำให้มูลค่าทางเศรษฐกิจจำนวนมากไม่ได้ไหลกลับมาหนุนค่าธรรมเนียมและราคาโทเคนบนเมนเน็ตเท่าที่ควร

‘ความคิดเห็น’ นักวิเคราะห์บางส่วนเริ่มตั้งคำถามว่า ในระยะยาว นักลงทุนควรให้ความสำคัญกับตัวเลขกิจกรรมบนอีเธอเรียมเมนเน็ตในฐานะตัวชี้นำราคาหรือไม่ เพราะโครงสร้างปัจจุบันอาจทำให้การเติบโตของระบบนิเวศไม่ได้แปลว่าราคาของอีเธอเรียม(ETH) จะเดินตามแบบอัตโนมัติอีกต่อไป แนวโน้มต่อจากนี้ ตลาดอาจต้องหันไปโฟกัสที่ ‘การไหลเข้า–ออกของเงินทุน’ และ ‘โมเดลรายได้’ ของทั้งเมนเน็ตและเลเยอร์2 เพื่อประเมินมูลค่าที่แท้จริงของอีเธอเรียมในรอบวัฏจักรถัดไป