1 ล้านล้านดอลลาร์เงินทุน AI เบอร์รีเตือนซ้ำ ปมโครงสร้างวงจรปิดเอ็นวิเดีย(NVDA)

บทวิจารณ์ของไมเคิล เบอร์รี(Michael Burry) นักลงทุนชื่อดังต่อเอ็นวิเดีย(NVDA) ไม่ใช่คำทำนายว่าราคาหุ้นจะร่วง แต่เป็นคำเตือนเกี่ยวกับโครงสร้างการระดมทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ประเด็นสำคัญไม่ใช่ทิศทางราคาหุ้นเอ็นวิเดียในระยะสั้น แต่อยู่ที่ว่าความต้องการคอมพิวต์ AI ในปัจจุบันมีความต้องการจากลูกค้าปลายทางจริงรองรับอยู่หรือไม่

เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม (เวลาท้องถิ่น) เบอร์รีโพสต์ผ่านบัญชี Substack ‘Cassandra Unchained’ ของเขาว่า “วันนี้ผมซื้อหุ้นหลายตัวและขายชอร์ตหลายตัว” เขาระบุว่าความต้องการทั้งในปัจจุบันและอนาคตส่วนใหญ่อาจถูกสร้างขึ้นจากโครงสร้างทางการเงิน ไม่ใช่ความต้องการจากลูกค้าปลายทางจริง มุมมองนี้สอดคล้องกับแนวโน้มที่โทเคนโพสต์เคยรายงานก่อนหน้านี้เกี่ยวกับการขยายเดิมพันขาลงต่อหุ้นกลุ่ม AI อย่างเอ็นวิเดีย

ในโน้ตวันที่ 23 กรกฎาคม เบอร์รีย้อนกลับไปพูดถึงบันทึกโต้แย้งของเอ็นวิเดียเมื่อเดือนพฤศจิกายน 2025 ที่ระบุว่าสัดส่วนเงินทุนวงจรปิด (circular financing) เป็น “ส่วนน้อยที่สุดของรายได้ที่รับรู้ไปแล้ว” เขาเขียนโต้กลับสั้นๆ ว่า “Not anymore” คำพูดนี้ไม่ได้หมายความว่าเอ็นวิเดียกำลังจะล้มละลาย แต่เป็นการตั้งคำถามว่ารายได้และความต้องการในกระแส AI พึ่งพาโครงสร้างการระดมทุนมากแค่ไหน

ในโน้ตวันที่ 27 กรกฎาคม น้ำเสียงวิจารณ์ของเบอร์รีรุนแรงขึ้น เขาระบุว่าปริมาณหนี้ของศูนย์ข้อมูล (data center) ที่เพิ่มขึ้นอาจเบียดบังความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ และเงินทุนสำหรับการก่อสร้างที่ทะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ไม่ได้รับการรองรับอย่างเต็มที่หรือส่วนใหญ่จากความต้องการของลูกค้าปลายทาง เขาชี้ว่าศูนย์ข้อมูล ชิป หน่วยความจำ พลังงาน ประกันภัย และตราสารหนี้ กำลังค้ำจุนกันเองเป็นวงจร

‘เงินทุนวงจรปิด’ หมายถึงโครงสร้างที่การลงทุน การกู้ยืม และรายได้เชื่อมโยงกันจนทำให้ความต้องการดูสูงกว่าความต้องการปลายทางที่แท้จริง ในโครงสร้างพื้นฐาน AI ผู้ผลิตชิป ผู้ให้บริการคลาวด์ ผู้ดำเนินการศูนย์ข้อมูล และสถาบันการเงิน มักเข้ามาพัวพันกันในโครงการเดียวกัน ข้อกังวลของเบอร์รีอยู่ที่ว่าโครงสร้างนี้ทำให้ทั้งการเติบโตของรายได้และการขยายการลงทุนดูใหญ่ขึ้นไปพร้อมกัน

ฝั่งเอ็นวิเดียอธิบายต่างออกไป เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม บริษัทเผยแพร่บล็อกอธิบายโมเดล AI Cloud ที่มีการแบ่งปันรายได้และสนับสนุนสินเชื่อ โดยระบุว่าโครงสร้างนี้ช่วยขยายการเข้าถึงคอมพิวต์ AI และสามารถสร้างรายได้ที่เกิดขึ้นซ้ำตามการใช้งานจริง

เอ็นวิเดียกำลังผลักดันตัวเองให้เป็นมากกว่าผู้ขายชิป ด้วยแพลตฟอร์ม ‘AI Factory’ ที่เชื่อมโยงคลาวด์ AI ศูนย์ข้อมูล และสถาบันการเงินเข้าด้วยกัน แนวคิดคือคอมพิวต์ AI ไม่ใช่แค่สินค้าที่ขายครั้งเดียว แต่เป็นสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานที่สร้างกระแสรายได้ต่อเนื่อง ด้วยเหตุนี้ตลาดจึงมีมุมมองแตกต่างกันว่าควรมองเอ็นวิเดียเป็นบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ หรือแพลตฟอร์มการเงินโครงสร้างพื้นฐาน AI

ประกาศที่เชื่อมโยงกับบริษัทเกาหลีใต้ก็เป็นอีกประเด็นในการถกเถียงนี้ เอ็นวิเดียและเอสเค กรุ๊ป(SK Group) ประกาศความร่วมมือด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI มูลค่ากว่า 5 แสนล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม โดยทั้งสองฝ่ายลงนามในหนังสือแสดงเจตจำนง (LOI) เพื่อทำให้ข้อตกลงเป็นทางการ

เนเวอร์(NAVER) เอ็นวิเดีย และบรุคฟิลด์(Brookfield) ประกาศเมื่อวันที่ 25 กรกฎาคมว่าจะขยายกำลังการผลิตของ ‘AI Factory’ ในเกาหลีใต้จาก 55 เมกะวัตต์ เป็น 200 เมกะวัตต์ภายในปี 2028 ในแผนนี้ เงินลงทุน 1,000 ล้านดอลลาร์ของเอ็นวิเดียมีเงื่อนไขตามมาตรฐานการปิดดีลทั่วไป และต้องมีการยืนยันเงินทุนแยกต่างหากอีกอย่างน้อย 9,000 ล้านดอลลาร์

หนังสือแสดงเจตจำนงและเงื่อนไขที่ไม่มีผลผูกพันทางกฎหมาย แตกต่างจากสัญญาการลงทุนขั้นสุดท้าย มูลค่าที่ประกาศออกมาไม่ได้หมายความว่าจะถูกดำเนินการตามนั้นทั้งหมด จังหวะเวลาและมูลค่าที่แท้จริงอาจเปลี่ยนแปลงไปตามการปิดดีลทางการเงินและเงื่อนไขที่ครบถ้วน ดังนั้นการประกาศครั้งนี้จึงควรอ่านในฐานะ ‘กรอบแนวคิด’ ของการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI และรูปแบบการระดมทุน มากกว่าจะเป็นรายได้ที่ยืนยันแล้ว

มุมมองของตลาดแบ่งออกเป็นสองฝ่าย ฝ่ายที่มองบวกเชื่อว่าหากมีเงินทุนระยะยาวจากบุคคลที่สามเข้ามา จะช่วยลดภาระด้านการเงินลูกค้าของเอ็นวิเดียและความกังวลเรื่องเงินทุนวงจรปิดลงได้ ส่วนฝ่ายวิพากษ์วิจารณ์มองว่า หากความต้องการไม่ได้มาจากลูกค้าปลายทางแต่มาจากโครงสร้างการเงินที่เร่งความต้องการล่วงหน้า ยิ่งโครงการมีขนาดใหญ่ขึ้นเท่าไหร่ ความเปราะบางก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น

บางสำนักข่าวรายงานว่าราคาหุ้นเอ็นวิเดียปรับตัวลง 2.9% หลังการประกาศดังกล่าว อย่างไรก็ตาม แก่นของประเด็นนี้ไม่ได้อยู่ที่ปฏิกิริยาราคาหุ้นในวันนั้น แต่อยู่ที่การปะทะกันของ ‘เรื่องเล่า’ เกี่ยวกับโครงสร้างพื้นฐาน AI ว่าควรมองคอมพิวต์ AI เป็นสินทรัพย์ที่สร้างกระแสเงินสดจริง หรือเป็นความต้องการที่ถูกเร่งขึ้นมาด้วยโครงสร้างการเงิน

ประเด็นนี้ยังส่งผลถึงนักลงทุนในภูมิภาคเอเชียที่จับตาการลงทุนด้านเซมิคอนดักเตอร์และศูนย์ข้อมูล เอสเค กรุ๊ปเป็นหนึ่งในผู้เล่นหลักด้านหน่วยความจำรุ่นใหม่และความร่วมมือโครงสร้างพื้นฐาน AI ขณะที่เนเวอร์เป็นคู่สัญญาโดยตรงในแผนขยาย AI Factory ของเกาหลีใต้ ซึ่งสอดคล้องกับประเด็นที่โทเคนโพสต์เคยนำเสนอก่อนหน้านี้เกี่ยวกับข้อถกเถียงว่าการขยายการลงทุนด้าน AI เชื่อมโยงกับความต้องการปลายทางที่แท้จริงมากน้อยเพียงใด

จุดยืนปัจจุบันของเบอร์รีไม่ใช่การทำนายว่าเอ็นวิเดียจะล้มละลายหรือล่มสลายในทันที ก่อนหน้านี้เขาเคยเขียนว่ามองเอ็นวิเดียใกล้เคียงกับซิสโก้(Cisco) มากกว่าเอนรอน(Enron) การถกเถียงครั้งนี้จึงควรมองในมุมของการตั้งคำถามด้านบัญชี การตัดค่าเสื่อมราคา ความยั่งยืนของความต้องการ และโครงสร้างการเงินของศูนย์ข้อมูล มากกว่าการกล่าวหาเรื่องการฉ้อโกง

จุดที่ต้องติดตามต่อไปคือ หนังสือแสดงเจตจำนงและเงื่อนไขที่ไม่มีผลผูกพันเหล่านี้จะนำไปสู่การปิดดีลทางการเงินและการลงทุนจริงหรือไม่ แผนขยาย AI Factory ในเกาหลีใต้ของเนเวอร์ เอ็นวิเดีย และบรุคฟิลด์ ตั้งเป้าหมายเพิ่มกำลังการผลิตเป็น 200 เมกะวัตต์ภายในปี 2028