5.2% เกณฑ์วิกฤตยิลด์บอนด์สหรัฐ จุดเสี่ยงเศรษฐกิจ-สินเชื่อ

หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ขยับขึ้นเกินระดับ 5.2% ความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจถดถอยและความเสี่ยงด้านสินเชื่ออาจปะทุขึ้นพร้อมกัน ตามผลวิเคราะห์ล่าสุด แม้ปัจจุบันยิลด์จะยังต่ำกว่าจุดวิกฤตดังกล่าว แต่แรงกดดันที่จะผลักดันให้ยิลด์ระยะยาวปรับขึ้นในช่วงครึ่งปีหลังยังคงมีอยู่

จอง ยงแทก(Jeong Yong-taek) นักเศรษฐศาสตร์จากบริษัทหลักทรัพย์ไอบีเค(IBK Securities) ระบุในรายงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 15 ว่า อัตราดอกเบี้ยที่ ‘เหมาะสม’ ของพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ราว 4.2% ขณะที่จุดวิกฤตของวงจรเศรษฐกิจรอบนี้อยู่ที่ราว 5.2% เขาระบุว่ายิลด์ 10 ปีของสหรัฐฯ ในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 4.6% ซึ่งยังห่างจากจุดวิกฤต แต่มีปัจจัยหลายอย่างที่อาจกระตุ้นให้ดอกเบี้ยปรับขึ้นต่อ

จอง มองว่าในวงจรเศรษฐกิจรอบนี้ ทิศทางยิลด์ 10 ปีของสหรัฐฯ มีน้ำหนักต่อเศรษฐกิจเกาหลีใต้มากกว่าอัตราดอกเบี้ยในประเทศเกาหลีใต้เอง เนื่องจากการขยายตัวทางเศรษฐกิจของเกาหลีใต้พึ่งพาภาคส่งออก โดยเฉพาะเซมิคอนดักเตอร์ เป็นหลัก และการส่งออกกลุ่มนี้ก็ผูกโยงอยู่กับความต้องการลงทุนของสหรัฐฯ อีกทอดหนึ่ง

ยิลด์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ถือเป็นดัชนีอ้างอิงของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวทั่วโลก เมื่อยิลด์ปรับขึ้น ราคาพันธบัตรที่ออกไปแล้วจะปรับลง ขณะที่ต้นทุนการกู้ยืมของภาคธุรกิจและภาครัฐจะสูงขึ้นตาม การปรับขึ้นของดอกเบี้ยระยะยาวยังส่งผลต่ออัตราคิดลดของสินทรัพย์เสี่ยง ทั้งหุ้นและสินทรัพย์ดิจิทัลด้วย

ในการคำนวณจุดวิกฤต จอง ใช้วิธีวิเคราะห์ส่วนต่างระหว่างยิลด์จริงกับอัตราดอกเบี้ยที่เหมาะสมผ่านค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน โดยนำอัตราที่เหมาะสม 4.2% บวกด้วยค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน จึงได้ข้อสรุปว่าเพดานบนของวงจรนี้อยู่ที่ราว 5.2%

จอง กล่าวว่า "ในช่วงที่ดอกเบี้ยเข้าใกล้หรือทะลุแบนด์บน ดัชนีที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อ อาทิ ดัชนีภาวะการเงิน ดัชนีความตึงเครียดหุ้นกู้ และดัชนีสินเชื่อชี้นำ มักจะแย่ลงอย่างรวดเร็ว" คำอธิบายนี้สะท้อนว่าเมื่อยิลด์ระยะยาวเข้าสู่โซนที่ผิดปกติในทางสถิติ ดัชนีด้านสินเชื่ออาจสั่นคลอนก่อนที่เศรษฐกิจจริงจะได้รับผลกระทบด้วยซ้ำ

กรณีการล่มสลายของธนาคารซิลิคอนแวลลีย์(Silicon Valley Bank, SVB) เมื่อเดือนมีนาคม 2023 ก็ถูกยกมาเป็นตัวอย่าง โดยขณะนั้นยิลด์ที่ปรับขึ้นอย่างรวดเร็วได้เผยให้เห็นภาระสะสมในระบบ จนฉุดทิศทางเศรษฐกิจและตลาดหุ้นให้กลับตัวลง

อย่างไรก็ตาม จอง ประเมินว่าที่ระดับดอกเบี้ยปัจจุบัน แม้จะมีการปรับขึ้นต่อ โอกาสที่เศรษฐกิจจะพลิกกลับทางลบทันทีหรือความเสี่ยงด้านสินเชื่อจะกลายเป็นจริงยังมีไม่มาก เพราะยิลด์ 10 ปีที่ระดับ 4.6% ยังห่างจากจุดวิกฤตที่ 5.2% อยู่พอสมควร

แนวโน้มยิลด์ระยะยาวของสหรัฐฯ ที่ปรับขึ้นในช่วงหลังเริ่มสะท้อนออกมาในตลาดพันธบัตรแล้ว ก่อนหน้านี้ TokenPost รายงานว่า ผลตอบแทนที่ประมูลได้จากการประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับขึ้นไปอยู่ที่ 4.683% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลก

ยิลด์จากการประมูลที่สูงขึ้น สะท้อนว่านักลงทุนเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อแลกกับการถือพันธบัตรอายุเท่ากัน หากความไม่แน่นอนด้านการขาดดุลการคลังและทิศทางเงินเฟ้อยังคงเพิ่มขึ้น ความต้องการพันธบัตรระยะยาวอาจอ่อนแรงลง และผลักดันให้ยิลด์ปรับขึ้นต่อไปได้

สำหรับปัจจัยกดดันให้ยิลด์ปรับขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง จอง ระบุว่ามาจากสภาพคล่องที่ยังอยู่ในระดับสูง ระดับเงินเฟ้อที่ยังสูง ความต้องการระดมทุนที่เพิ่มขึ้นของกลุ่มบิ๊กเทค รวมถึงภาระการคลังที่ขยายตัวจากนโยบายลดภาษีของรัฐบาลประธานาธิบดีทรัมป์ เขากล่าวว่า "ในช่วงที่นโยบายลดภาษีเริ่มเดินหน้าอย่างเต็มรูปแบบ และความกังวลต่อฐานะการคลังของรัฐบาลสหรัฐฯ แผ่ขยายมากขึ้น ยิลด์มีแนวโน้มที่จะปรับขึ้นชันกว่าเดิมได้"

การปรับขึ้นของยิลด์ระยะยาวสหรัฐฯ ยังส่งผลทางอ้อมมาถึงตลาดในประเทศเกาหลีใต้ด้วย เนื่องจากภาคส่งออกของเกาหลีใต้พึ่งพาเซมิคอนดักเตอร์เป็นสัดส่วนสูง และความต้องการเซมิคอนดักเตอร์ก็มักเคลื่อนไหวสอดคล้องกับกระแสการลงทุนของสหรัฐฯ

หากยิลด์สหรัฐฯ ที่สูงขึ้นทำให้ความต้องการลงทุนชะลอตัว ก็อาจกลายเป็นแรงกดดันต่อภาพรวมการส่งออกและผลประกอบการของบริษัทเกาหลีใต้ ในทางกลับกัน หากยิลด์ที่ปรับขึ้นมาพร้อมกับเศรษฐกิจที่ดีขึ้นและการลงทุนที่ขยายตัว การตีความของตลาดก็อาจแตกต่างออกไป

ผลกระทบต่อสินทรัพย์เสี่ยงก็ขึ้นอยู่กับสาเหตุและความเร็วของการปรับขึ้นยิลด์เช่นกัน หากยิลด์ปรับขึ้นจากความกังวลด้านเงินเฟ้อและฐานะการคลัง มักถูกมองเป็นปัจจัยกดดัน แต่หากมาพร้อมกับความคาดหวังด้านการเติบโตทางเศรษฐกิจ แรงกระแทกต่อตลาดก็อาจจำกัดกว่า

จอง ระบุว่าช่วงปลายปีที่จะมีการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ เป็นจุดที่ควรจับตาเป็นพิเศษ ในช่วงที่นโยบายลดภาษีเดินหน้าเต็มที่และความกังวลต่อฐานะการคลังของสหรัฐฯ เพิ่มสูงขึ้น การที่ยิลด์ 10 ปีจะเข้าใกล้ระดับ 5.2% หรือไม่ มีแนวโน้มจะกลายเป็นเกณฑ์สำคัญในการประเมินความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจและสินเชื่อในระยะต่อไป