สเตกอีเธอเรียม(ETH) สูงสุด 100% ฟิเดลิตี้ปรับหนังสือชี้ชวน ETF

ฟิเดลิตี้(Fidelity) นำโครงสร้างที่เปิดทางให้กองทุนอีเธอเรียม(ETH) สเตกได้สูงสุดถึง 100% ของสินทรัพย์ที่ถือครอง เข้าไปบรรจุไว้ในเอกสารเปิดเผยข้อมูลอย่างเป็นทางการแล้ว พร้อมระบุความเสี่ยงว่าการชำระคืนเงินจากการไถ่ถอนอาจล่าช้าลงจากเดิม แม้จะเพิ่มโอกาสรับผลตอบแทนจากการสเตกก็ตาม

ฟิเดลิตี้ระบุในหนังสือชี้ชวนแบบ S-3 ที่มีผลบังคับใช้เมื่อวันที่ 21 สิงหาคม (ตามเวลาท้องถิ่น) ว่า กองทุนฟิเดลิตี้อีเธอเรียม(Fidelity Ethereum Fund หรือ FETH) สามารถนำอีเธอเรียมที่ถือครองไปสเตกได้สูงสุด 100% ภายใต้สถานการณ์ปกติ โดยไม่ได้กำหนดสัดส่วนขั้นต่ำในการสเตกไว้ และยังเปิดช่องให้สำรองสินทรัพย์บางส่วนไว้สำหรับการไถ่ถอน การจ่ายค่าใช้จ่าย การบริหารสภาพคล่อง และการคุ้มครองทรัพย์สินได้ตามความจำเป็น

การเปิดเผยครั้งนี้มีนัยสำคัญ เพราะแผน 스테킹 FETH ที่เคยถูกพูดถึงในขั้นเตรียมการ ได้ถูกบรรจุเข้าสู่ระบบหนังสือชี้ชวนอย่างเป็นทางการแล้ว อย่างไรก็ตาม จนถึงวันที่ 25 หน้าเว็บผลิตภัณฑ์ของฟิเดลิตี้ยังคงระบุว่าอีเธอเรียมที่เป็นสินทรัพย์อ้างอิงของ FETH ยังไม่ถูกนำไปสเตก

FETH ยังคงเป็นกองทุนที่เคลื่อนไหวตามราคาอีเธอเรียมเช่นเดียวกับ ETF สปอตทั่วไป เพียงแต่เพิ่มโอกาสรับผลตอบแทนจากการสเตกเข้ามา หาก ETF นำสินทรัพย์ที่ถือครองไปมอบให้เครือข่ายใช้ตรวจสอบธุรกรรม ก็มีสิทธิ์ได้รับผลตอบแทน แต่ก็มีข้อจำกัดตรงที่ไม่สามารถนำสินทรัพย์ส่วนนั้นมาใช้รองรับความต้องการไถ่ถอนได้ทันที

สเตกคือกระบวนการนำสินทรัพย์ไปฝากไว้ในเครือข่ายที่ใช้ระบบพิสูจน์การถือครอง(Proof of Stake) เพื่อเข้าร่วมตรวจสอบธุรกรรมและรับผลตอบแทน ส่วนการเลิกสเตกคือขั้นตอนที่นำสินทรัพย์ที่ฝากไว้กลับมาอยู่ในสถานะที่ถอนออกมาใช้ได้ ซึ่งระยะเวลารอคอยจะแตกต่างกันไปตามสถานการณ์ของเครือข่ายในขณะนั้น

ตัวแปร 'สำคัญที่สุด' คือเรื่องการไถ่ถอน ฟิเดลิตี้ระบุในหนังสือชี้ชวนว่า อีเธอเรียมที่ถูกสเตกไว้จะไม่สามารถเข้าถึงได้ในช่วงระยะเวลาหนึ่งระหว่างขั้นตอนเปิดใช้งานและถอนออก และไม่มีการรับประกันว่ากระบวนการถอนของเครือข่ายอีเธอเรียมจะเสร็จสิ้นเมื่อใด

หนังสือชี้ชวนยังระบุเพิ่มเติมว่า หากผู้ดูแลสินทรัพย์ไม่สามารถเลิกสเตกได้ทันเวลา กองทุนอาจไม่สามารถดึงอีเธอเรียมกลับมาได้ครบตามจำนวนที่ต้องใช้เพื่อรองรับภาระผูกพันในขณะนั้น กล่าวได้ว่าภายใน ETF การรับผลตอบแทนจากการสเตกและการบริหารสภาพคล่องกลายเป็นโจทย์ที่ต้องจัดการไปพร้อมกัน

ฟิเดลิตี้เปิดช่องทางรับมือสภาพคล่องไว้ด้วยเช่นกัน หากปริมาณอีเธอเรียมสำรองที่ไม่ได้สเตกไม่เพียงพอต่อการไถ่ถอนแบบรับสินทรัพย์จริงให้ทันเวลา กองทุนสามารถขยายระยะเวลาการชำระบัญชีออกไปได้

หากประเมินแล้วว่ายังไม่สามารถถอนอีเธอเรียมออกมาได้แม้จะขยายเวลาออกไปตามสมควร กองทุนสามารถจ่ายเป็นเงินสดแทนทั้งหมดหรือบางส่วนได้ และในกรณีร้ายแรงที่สุด หนังสือชี้ชวนระบุว่าอาจระงับการรับคำสั่งจัดตั้งและไถ่ถอนหน่วยลงทุนได้ชั่วคราว

สำหรับผลิตภัณฑ์โซลานา(SOL) การนำไปใช้สเตกปรากฏชัดเจนกว่า กองทุนฟิเดลิตี้โซลานา(Fidelity Solana Fund หรือ FSOL) ระบุในรายงานประจำไตรมาสว่า ณ วันที่ 30 มิถุนายน กองทุนถือครองโซลานาอยู่ 1,687,589 เหรียญ และนำไปสเตกแล้ว 1,675,797 เหรียญ

ตามเอกสารเปิดเผยข้อมูล มูลค่ายุติธรรมของโซลานาส่วนที่สเตกอยู่ที่ 126.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 174,900 ล้านวอน) โดยระยะเวลารอถอนภายใต้เงื่อนไขปกติอยู่ที่ประมาณ 2 วัน

หน้าเว็บผลิตภัณฑ์ของฟิเดลิตี้ระบุด้วยว่า ผลตอบแทนจากการสเตกของ FSOL จะถูกสะท้อนเข้าไปในมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ(NAV) และตั้งแต่วันที่ 19 พฤษภาคมเป็นต้นมา ผลตอบแทนจากการสเตกของ FSOL จะถูกหักค่าธรรมเนียม 15%

FETH เองก็มีโครงสร้างคล้ายกัน โดยในสัญญาผู้สนับสนุนฉบับแก้ไขที่ลงนามเมื่อวันที่ 7 สิงหาคม กำหนดให้จ่ายผลตอบแทนจากการสเตก 15% ให้กับฝ่ายผู้สนับสนุน ซึ่งเป็นการเปิดช่องให้นำผลตอบแทนเข้ามาในกองทุนได้ พร้อมกับวางโครงสร้างการแบ่งค่าใช้จ่ายไปพร้อมกัน

ในตลาดมีทั้งความเห็นว่าการสเตกจะช่วยเพิ่มความสามารถในการแข่งขันของผลิตภัณฑ์ ETF และความกังวลว่าอาจลดความรวดเร็วในการไถ่ถอนลง โดยเฉพาะ ETF สปอตที่ต้องอาศัยความชัดเจนทั้งเรื่องการถือครองสินทรัพย์อ้างอิงและกระบวนการไถ่ถอน ยิ่งสัดส่วนการสเตกสูงขึ้นเท่าใด การบริหารสภาพคล่องก็ยิ่งมีความสำคัญมากขึ้นเท่านั้น

สำหรับนักลงทุนไทย การเปิดเผยครั้งนี้สะท้อนว่ารูปแบบการบริหาร ETF สินทรัพย์ดิจิทัลในต่างประเทศกำลังขยายจากการอ้างอิงราคาเพียงอย่างเดียว ไปสู่โครงสร้างที่เปิดโอกาสรับผลตอบแทนจากการสเตกมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ปริมาณการสเตกจริงของ FETH ในปัจจุบันยังไม่ถูกเปิดเผยแยกต่างหาก และข้อมูลบนหน้าเว็บผลิตภัณฑ์ของฟิเดลิตี้ก็ยังไม่ตรงกับเนื้อหาที่ระบุไว้ในหนังสือชี้ชวนทั้งหมด

ประเด็นที่ต้องติดตามต่อจากนี้คือการปรับปรุงข้อมูล FETH บนหน้าเว็บผลิตภัณฑ์ของฟิเดลิตี้ การเริ่มสเตกจริงหรือไม่ และรูปแบบการชำระคืนเงินจากการไถ่ถอน ทั้งสามประเด็นนี้จะเป็นตัวชี้วัดว่าเพดานที่เปิดไว้ในเอกสารจะถูกนำไปใช้ปฏิบัติจริงมากน้อยเพียงใด