EU ใช้แซนด์บ็อกซ์บล็อกเชน คุมเข้มสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่สามารถโอนย้ายได้

สหภาพยุโรป(EU) ได้ออกแบบกฎระเบียบว่าด้วยตลาดทรัพย์สินดิจิทัลหรือ MiCA เพื่อควบคุม 'สินทรัพย์ที่สามารถโอนย้ายได้' เป็นหลัก อย่างไรก็ตาม ความพยายามในการแปลงสินทรัพย์ที่ไม่สามารถโอนย้ายได้โดยธรรมชาติ เช่น หุ้นของกิจการที่ยังไม่เข้าตลาดหลักทรัพย์ หรือสัญญาการแบ่งปันรายได้แบบเฉพาะเจาะจง ให้กลายเป็นรูปแบบดิจิทัลนั้น ยังไม่มีกรอบกฎหมายที่ชัดเจน จึงส่งผลให้ทรัพย์สินดิจิทัลที่ไม่สามารถโอนย้ายได้ดังกล่าวตกอยู่ใน ‘ช่องว่างของกฎระเบียบ’ เนื่องจากไม่สอดคล้องกับนิยามของทั้ง MiCA และข้อกำหนดในตลาดการเงิน MiFID II

เพื่อจัดการกับปัญหานี้ EU ได้นำ 'แซนด์บ็อกซ์บล็อกเชน' มาใช้เป็นหนึ่งในแนวทางแก้ไข โดยมีหลักการสำคัญคือการยอมรับ ‘ดิจิทัลทวิน’ ซึ่งเป็นแบบจำลองดิจิทัลที่ยังคงรักษาคุณลักษณะทางกฎหมายของสินทรัพย์ต้นฉบับไว้อย่างเคร่งครัด พูดให้ชัดก็คือ หากตัวสินทรัพย์ดั้งเดิมไม่สามารถโอนย้ายได้ การแปลงเป็นบล็อกเชนก็ไม่ควรถูกมองว่าเป็น ‘โทเคนหลักทรัพย์’ ที่สามารถซื้อขายได้โดยอัตโนมัติ

แม้จะมีเสียงวิจารณ์บางฝ่ายที่เชื่อว่า เมื่อมีโทเคนอยู่บนบล็อกเชนแล้วก็ต้องสามารถซื้อขายได้เสมอ แต่ความเห็นจากรายงานของ EU แซนด์บ็อกซ์ระบุว่า ทั้งความเห็นที่มองว่าโทเคนใดก็ซื้อขายได้ และความกังวลว่าการยกเว้นโทเคนที่ไม่สามารถโอนย้ายได้จะเปิดช่องโหว่ในกฎหมาย ต่างก็เป็นความเข้าใจผิด *ความคิดเห็น* ที่แท้จริงคือ หากองค์ประกอบทางกฎหมาย เทคโนโลยี และเงื่อนไขในสัญญาทำงานร่วมกันอย่างเป็นระบบเพื่อรักษาลักษณะของสินทรัพย์ดั้งเดิม ทรัพย์สินดิจิทัลนั้นก็จะคงสถานะทางกฎหมายเดิมไว้ได้

การพิจารณาทางกฎหมายสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลในระบบของ EU จึงดำเนินตามลำดับขั้นชัดเจน เริ่มจากการวิเคราะห์ว่าสินทรัพย์นั้นเข้าเกณฑ์เป็น ‘ผลิตภัณฑ์ทางการเงิน’ ตาม MiFID II หรือไม่ ถ้าไม่ ก็จะพิจารณาตาม MiCA และสุดท้ายจึงดูว่าเข้าข่ายกฎระเบียบว่าด้วยการลงทุนรวม (AIFMD) หรือไม่ แนวทางนี้ช่วยป้องกันมิให้มีการใช้เทคนิคทางเทคโนโลยีเลี่ยงการกำกับดูแลโดยตั้งใจ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง MiCA ระบุชัดว่า หากโทเคนไม่สามารถโอนย้ายได้ ก็ *ไม่ถือเป็นทรัพย์สินดิจิทัลที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล* ไม่เข้าข่ายทั้งโทเคนเพื่อการใช้งาน (Utility Token), โทเคนที่ผูกกับสินทรัพย์ (Asset-Referenced Token) หรือโทเคนเงินอิเล็กทรอนิกส์ (E-Money Token)

อย่างไรก็ตาม หากโทเคนนั้นถูกสร้างขึ้นโดยยังรักษาสาระสำคัญของสินทรัพย์ต้นฉบับไว้ครบถ้วน ก็จะสามารถรักษาสถานะทางกฎหมายดั้งเดิมไว้ได้ แต่หากมีความพยายามเสริม ‘โครงสร้างเทียม’ หรือเครื่องมือที่เพิ่มความสามารถในการโอนย้ายเข้าไป อาจทำให้โทเคนนั้นถูกจัดอยู่ในหมวดกฎหมายที่แตกต่างออกไป *ความคิดเห็น* จึงมีการเตือนว่าไม่ควรพึ่งพาแค่สัญญาเป็นลายลักษณ์อักษรเท่านั้น แต่ควรพิจารณาโครงสร้างทางเทคนิคของโทเคนและเงื่อนไขในสัญญาร่วมกันด้วย

ท้ายที่สุดแล้ว การแปลงสินทรัพย์ให้เป็นดิจิทัลไม่ได้หมายความว่าจะต้องอยู่ภายใต้กฎระเบียบใหม่เสมอไป สิ่งที่สำคัญคือ ‘การคงสภาพทางกฎหมายของดิจิทัลทวิน’ และความสอดคล้องของโครงสร้างที่เอื้อต่อการรักษาคุณลักษณะเหล่านั้นไว้ ในยุคของ MiCA ตลาดควรกลับมาทบทวนหลักการพื้นฐานที่ว่า *การแปลงเป็นดิจิทัลไม่ได้ทำให้สินทรัพย์เปลี่ยนลักษณะต้นทางไปโดยอัตโนมัติ*