ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
ท่ามกลางกระแส IPO ของบริษัทคริปโตที่ออกมาอย่างต่อเนื่อง ข้อมูลล่าสุดชี้ว่า หุ้นของแพลตฟอร์มซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลอาจไม่ได้ถูกประเมินค่าจากผลประกอบการเพียงอย่างเดียว แต่ยังเคลื่อนไหวไปตามราคาของ ‘บิตคอยน์(BTC)’ อย่างชัดเจน จนถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ลักษณะคล้าย ‘เลเวอเรจบิตคอยน์’ มากกว่าจะเป็นหุ้นของธุรกิจอิสระ
เมื่อวันที่ 24 (เวลาท้องถิ่น) ตามรายงานของ Kaiko Research ลอเรนส์ ฟราวส์เซน(Laurens Fraussen) ได้เปรียบเทียบ คอยน์เบส, บูลลิช, เจมินี และคราเคน โดยใช้ข้อมูลทั้งส่วนแบ่งตลาดสปอตในช่วงปี 2021 ถึงเดือนเมษายน 2026 ปริมาณซื้อขายและรายได้ตลอดปี 2025 สเปรด BTC-USD และความลึกของออร์เดอร์บุ๊ก ณ เดือนเมษายน 2026 รวมถึงความสัมพันธ์ระหว่างราคาหุ้นกับ ‘บิตคอยน์(BTC)’ ตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 เป็นต้นมา ผลลัพธ์สะท้อนว่า นักลงทุนเริ่มมีกรอบเปรียบเทียบบริษัทเหล่านี้ในมาตรฐานเดียวกันมากขึ้น หลังหลายแห่งเดินหน้าเข้าตลาดทุน
หนึ่งในประเด็นที่เด่นที่สุดคือการลดลงของอิทธิพลตลาดของคอยน์เบส โดยส่วนแบ่งปริมาณซื้อขายสปอตของบริษัทลดลงจาก 63% ในปี 2021 เหลือ 37.27% ในไตรมาส 1 ปี 2026 ขณะที่บูลลิชขยับขึ้นมาอยู่ที่ 35.85% จนเกือบไล่ทัน ส่วนคราเคนยังทรงตัวในระดับ 24.85% ขณะที่เจมินีลดจาก 3.39% เหลือ 2.02% สะท้อนภาพการแข่งขันที่เปลี่ยนไปอย่างชัดเจน
อย่างไรก็ตาม หากดูจากมูลค่าการซื้อขายรวม คอยน์เบสยังนำหน้าอยู่มาก ในปี 2025 บริษัทมีปริมาณซื้อขายสปอต 1.16 ล้านล้านดอลลาร์ สูงที่สุดในกลุ่ม ตามมาด้วยบูลลิชที่ 6.36 แสนล้านดอลลาร์ คราเคน 4.87 แสนล้านดอลลาร์ และเจมินี 1.06 แสนล้านดอลลาร์ แต่ตัวเลขเหล่านี้ไม่ได้แปลตรงตัวเป็นรายได้หรือมูลค่าบริษัทเสมอไป คอยน์เบสสามารถเปลี่ยนปริมาณซื้อขายดังกล่าวเป็นรายได้ทั้งปี 7.18 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่บูลลิชทำรายได้ปรับปรุงแล้ว 288.5 ล้านดอลลาร์เท่านั้น ด้านเจมินีแม้ปริมาณซื้อขายต่ำกว่า แต่ยังทำรายได้ 179.6 ล้านดอลลาร์ จากการขยายไปยังธุรกิจบัตรและบริการอื่นนอกเหนือจากตลาดสปอต
ความต่างนี้สะท้อนชัดในแง่การประเมินมูลค่าหุ้น หากวัดด้วยอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย หรือ P/S บูลลิชกลับได้พรีเมียมสูงสุดที่ 22.56 เท่าของรายได้ปี 2025 ขณะที่คอยน์เบสอยู่ที่ 7.29 เท่า และเจมินี 3.15 เท่า ทั้งที่โดยหลักทั่วไป บริษัทที่มีรายได้ใหญ่กว่าและทำเงินได้ดีกว่ามักควรได้ตัวคูณสูงกว่า กรณีนี้จึงชี้ว่า ตลาดกำลังกำหนดราคาจากความคาดหวังในอนาคต มากกว่าผลลัพธ์ปัจจุบัน โดยเฉพาะความหวังว่าบูลลิชจะต่อยอดปริมาณซื้อขายขนาดใหญ่ไปสู่โครงสร้างรายได้ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น
ในด้านสภาพคล่อง บูลลิชก็มีจุดแข็งที่ชัดเจนเช่นกัน ข้อมูลเดือนเมษายน 2026 ระบุว่า สเปรดซื้อขาย BTC-USD ของบูลลิชแคบที่สุดในบรรดา 4 แพลตฟอร์ม ตามมาด้วยคอยน์เบส ส่วนคราเคนอยู่ระดับกลาง และเจมินีมีสเปรดกว้างที่สุดรวมถึงผันผวนมากกว่า ภาพนี้บ่งชี้ว่าบูลลิชน่าจะได้แรงหนุนจากลูกค้าสถาบันและกลุ่มมาร์เก็ตเมกเกอร์ ซึ่งช่วยยกระดับคุณภาพการจับคู่คำสั่งซื้อขายได้ดี แต่ในอีกมุม สเปรดที่แคบก็มักหมายถึงมาร์จิ้นที่ต่ำลง ตรงข้ามกับคอยน์เบสที่ยังได้ประโยชน์จากฐานนักลงทุนรายย่อยและผลิตภัณฑ์ค่าธรรมเนียมสูง ทำให้สร้างรายได้ต่อปริมาณซื้อขายได้ดีกว่า
เมื่อดูที่ความลึกของออร์เดอร์บุ๊ก ความแข่งขันระหว่างคอยน์เบสกับบูลลิชก็ยิ่งเห็นชัด คอยน์เบสรักษาความลึกเฉลี่ยของออร์เดอร์บุ๊ก ‘บิตคอยน์(BTC)’ ในช่วงราคา 1% ไว้เหนือ 40 ล้านดอลลาร์ตลอดวัฏจักรปี 2024 ถึง 2025 ขณะที่บูลลิช แม้เพิ่งเปิดตัวในปี 2023 ก็เร่งสร้างสภาพคล่องขึ้นมาได้เร็ว ส่วนคราเคนและเจมินียังตามหลัง โดยอยู่แถว 20 ล้านดอลลาร์หรือต่ำกว่านั้น
ถึงกระนั้น ปัจจัยที่นักลงทุนใช้ตัดสินใจซื้อหุ้นแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตอาจไม่ใช่ความสามารถในการแข่งขันทางธุรกิจเพียงอย่างเดียว แต่เป็นการเข้าถึงการเคลื่อนไหวของ ‘บิตคอยน์(BTC)’ มากกว่า ข้อมูลตั้งแต่วันที่ 1 กันยายน 2025 ถึงเมษายน 2026 พบว่า ค่าสหสัมพันธ์ระหว่างราคาหุ้นกับ BTC ของคอยน์เบสอยู่ที่ 0.9707 เจมินี 0.9331 และบูลลิช 0.8726 ซึ่งถือว่าสูงมากทั้งหมด นั่นหมายความว่าหุ้นเหล่านี้เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับ ‘บิตคอยน์(BTC)’ แทบตลอดเวลา และในช่วงขาลง หุ้นยังมีแนวโน้มปรับตัวลงแรงกว่าด้วย
แม้แต่คราเคนที่ยังไม่ได้เข้าตลาดหลักทรัพย์ก็ไม่ต่างกัน มูลค่าบริษัทในตลาดเอกชนซึ่งถูกขับเคลื่อนด้วยความคาดหวังเรื่อง IPO เพิ่มจาก 15,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน 2025 ไปแตะ 20,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน ก่อนลดลงมาเหลือ 13,300 ล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2026 การเปลี่ยนแปลงนี้ชี้ว่า ตลาดยังตอบสนองต่อวัฏจักรของ ‘บิตคอยน์(BTC)’ มากกว่าปัจจัยพื้นฐานทางธุรกิจของแพลตฟอร์มเอง
สุดท้ายแล้ว คลื่น IPO ของบริษัทคริปโตได้เปิดโอกาสให้นักลงทุนเปรียบเทียบบริษัทเหล่านี้ได้ชัดเจนขึ้น ทั้งในด้านส่วนแบ่งตลาด ปริมาณซื้อขาย สภาพคล่อง และความสามารถในการทำรายได้ แต่ทิศทางราคาหุ้นยังคงถูกครอบงำโดย ‘บิตคอยน์(BTC)’ อย่างมาก ลอเรนส์ ฟราวส์เซน(Laurens Fraussen) มองว่า หุ้นของแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตในตอนนี้ยังสะท้อนความเชื่อมั่นต่อราคา ‘บิตคอยน์(BTC)’ มากกว่าการลงทุนในกิจการแบบดั้งเดิม
“ความคิดเห็น” ตราบใดที่ตลาดยังไม่เริ่มตีมูลค่าบริษัทเหล่านี้จากประสิทธิภาพการดำเนินงานอย่างแท้จริง เส้นแบ่งระหว่างการซื้อหุ้นแพลตฟอร์มคริปโตกับการลงทุนใน ‘บิตคอยน์(BTC)’ ก็น่าจะยังพร่าเลือนต่อไปอีกระยะหนึ่ง
ความคิดเห็น 0