ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
쓰레숄ด์ เน็ตเวิร์ก เปิดเผยภาพรวมไตรมาส 1 ปี 2026 ที่สะท้อนว่า ‘tBTC’ ยังสามารถรักษาระดับอุปทานและขยายบทบาทในตลาด DeFi ที่อิงกับบิตคอยน์(BTC) ได้ต่อเนื่อง แต่ฝั่งรายได้จาก ‘ค่าธรรมเนียม’ กลับชะลอลงอย่างมีนัยสำคัญ สะท้อนช่องว่างระหว่างการเติบโตของสภาพคล่องบิตคอยน์กับความสามารถในการสร้างรายรับจริง
เมื่อวันที่ 31 มีนาคม (เวลาท้องถิ่น) ตามรายงานของ Alea Research ระบุว่า อุปทาน tBTC ณ สิ้นไตรมาสอยู่ที่ 5,900 เหรียญ ใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนหน้าแทบไม่เปลี่ยนแปลง ขณะที่ค่าธรรมเนียมในรูปแบบ annualized ลดลงเหลือ 712,000 ดอลลาร์ หรือหดตัว 51% จากไตรมาสก่อน ประเด็นสำคัญจึงไม่ใช่การหายไปของสภาพคล่อง แต่เป็นการที่ ‘tBTC’ ยังเปลี่ยนการใช้งานให้กลายเป็น ‘ค่าธรรมเนียม’ ได้ไม่เต็มที่
쓰레숄ด์ เน็ตเวิร์กเป็นโปรโตคอลที่ออก tBTC โดยมีบิตคอยน์(BTC) ค้ำประกันแบบ 1:1 จุดเด่นคือการเชื่อมบิตคอยน์ดั้งเดิมเข้าสู่โลก DeFi โดยไม่พึ่งผู้รับฝากสินทรัพย์แบบรวมศูนย์ แต่ใช้โครงสร้าง threshold ECDSA ที่อาศัยกลุ่มผู้ลงนามแบบอนุญาต 51 จาก 100 ราย ส่วนโทเค็น T ใช้สำหรับการกำกับดูแลและการสเตก และรายได้ของโปรโตคอลจะถูกนำไปใช้กับคลังของระบบรวมถึงการซื้อคืนตามดุลยพินิจ
จุดที่น่าสนใจในไตรมาสนี้คือ แม้อุปทานจะทรงตัว แต่การนำไปใช้งานจริงกลับเพิ่มขึ้น Alea Research ระบุว่า tBTC supply ณ วันที่ 31 มีนาคม เพิ่มขึ้น 32% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันปีก่อน ขณะที่ DeFi TVL ในหน่วย BTC เพิ่มขึ้น 19% จากไตรมาสก่อน แตะ 7,000 BTC อย่างไรก็ตาม หากคำนวณเป็นดอลลาร์ TVL กลับลดลง 7% เหลือ 481 ล้านดอลลาร์ เพราะราคาบิตคอยน์(BTC) ในช่วงเดียวกันอ่อนตัวลง 22% นั่นหมายความว่าแม้ราคาตลาดจะกดดัน แต่กิจกรรม on-chain ของ ‘tBTC’ ยังขยายตัว
แพลตฟอร์มที่ผลักดันการเติบโตมากที่สุดคือ เอฟ(Aave) โดยปริมาณ tBTC ที่ถูกนำเข้าไปใช้งานบน Aave เพิ่มขึ้นประมาณ 24% จากไตรมาสก่อน เป็นราว 2,100 เหรียญ ภาพนี้ชี้ว่า ‘tBTC’ ไม่ได้เป็นเพียงสินทรัพย์ wrapped สำหรับการถือครองเท่านั้น แต่เริ่มถูกใช้เป็นหลักประกันในระบบกู้ยืมมากขึ้น เมื่อรวมกับแพลตฟอร์มอย่าง เคิร์ฟ(Curve) และยีลด์เบซิส(YieldBasis) จะเห็นว่า TVL ของ쓰레숄ด์ เน็ตเวิร์กส่วนใหญ่ยังกระจุกตัวอยู่ในโปรโตคอลที่มีการใช้งานจริงสูง ซึ่งตลาดมองว่าเป็นสัญญาณบวกต่อบทบาทของ tBTC ในฐานะสภาพคล่องบิตคอยน์บน DeFi
อย่างไรก็ดี TVL ที่เพิ่มขึ้นไม่ได้แปลว่ารายได้จะเพิ่มตามโดยอัตโนมัติ เพราะโมเดลรายได้ของ쓰레숄ด์ เน็ตเวิร์กไม่ได้อิงกับมูลค่าสินทรัพย์ที่ล็อกอยู่แบบคงที่ แต่ขึ้นอยู่กับกระแสการ mint และ redeem ของ ‘tBTC’ มากกว่า ในไตรมาส 1 ปี 2026 ระบบยังไม่มีการเก็บค่าธรรมเนียมฝั่ง mint และมีเพียงค่าธรรมเนียม redeem ที่ 20bp เท่านั้น ยิ่งไปกว่านั้น ตั้งแต่วันที่ 22 มกราคม ผู้สเตกโทเค็น T ยังได้รับสิทธิยกเว้นค่าธรรมเนียม redeem ส่งผลให้อัตราค่าธรรมเนียมที่เก็บได้จริงลดลงอีก สุดท้ายรายได้ของโปรโตคอลจึงอยู่เพียง 712,000 ดอลลาร์ หรือราว 10 BTC เท่านั้น
แม้รายได้จะอ่อนตัว แต่กิจกรรมหมุนเวียนของอุปทานไม่ได้ลดลงมากนัก ข้อมูลย้อนหลัง 90 วันบ่งชี้ว่ามีการ mint tBTC จำนวน 2,099 เหรียญ และมีการเผาหรือ redeem จำนวน 2,101 เหรียญ หากคำนวณเป็นอัตราหมุนเวียนรายปี จะอยู่ที่ประมาณ 2.9 เท่า นั่นแปลว่าแม้อุปทานรวมแทบไม่เปลี่ยน แต่การใช้งานจริงในระบบยังคงเกิดขึ้นต่อเนื่อง ปัญหาอยู่ที่โปรโตคอลยังไม่มีโครงสร้าง ‘ค่าธรรมเนียม’ ที่สามารถดึงมูลค่าจากกิจกรรมนี้ได้เต็มที่ในไตรมาสแรก
สถานการณ์นี้อาจเปลี่ยนไปในไตรมาส 2 เพราะ쓰레숄ด์ เน็ตเวิร์กได้กลับมาเก็บค่าธรรมเนียม mint ที่ 20bp ตั้งแต่วันที่ 15 เมษายน เป็นต้นไป ทำให้โมเดลรายได้เปลี่ยนจากการเก็บค่าธรรมเนียมด้านเดียว มาเป็นการเก็บทั้งฝั่ง mint และ redeem Alea Research ประเมินว่า หากอัตราหมุนเวียน 2.9 เท่ายังคงอยู่ต่อไป โปรโตคอลอาจสร้างรายได้ราว 34 BTC ต่อปี หรือประมาณ 2.3 ล้านดอลลาร์ตามราคาบิตคอยน์ ณ สิ้นไตรมาส และหากอัตราหมุนเวียนฟื้นกลับไปใกล้ค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 5.24 เท่า รายได้ต่อปีอาจขยับขึ้นสู่ระดับ 4.2 ล้านดอลลาร์
ดังนั้น สิ่งที่ตลาดกำลังจับตาจึงไม่ใช่เพียงปริมาณสภาพคล่อง แต่เป็นอัตราการเปลี่ยน ‘การใช้งาน’ ให้กลายเป็น ‘ค่าธรรมเนียม’ มากกว่า ปัจจุบันอุปทาน ‘tBTC’ ราว 94% ยังอยู่บนอีเธอเรียม(ETH) เมนเน็ต และกำลังค่อย ๆ กระจายไปยังเครือข่ายอื่นอย่างอาร์บิทรัม, สตาร์กเน็ต และเบส แม้ปริมาณซื้อขายบน DEX จะลดลง 67% ในหน่วยดอลลาร์ และลดลง 58% ในหน่วย BTC จากไตรมาสก่อน แต่สัดส่วนการถือครองของวาฬและโปรโตคอลหลักยังแข็งแรงอยู่ ภาพนี้บ่งชี้ว่านักลงทุนอาจใช้งาน tBTC เพื่อวางเป็นหลักประกันและกระจายสภาพคล่อง มากกว่าการเก็งกำไรระยะสั้น
ฝั่งตลาดโทเค็นก็สะท้อนภาพที่ผสมกันอยู่ ราคาโทเค็น T ณ สิ้นไตรมาส 1 ปรับตัวลง 30% จากไตรมาสก่อน มาอยู่แถว 0.006 ดอลลาร์ ส่งผลให้มูลค่าตลาดและ FDV อยู่ที่ประมาณ 67 ล้านดอลลาร์ ข้อดีคือมีการปล่อยโทเค็นหมุนเวียนออกสู่ตลาดเกือบครบ 100% แล้ว จึงแทบไม่มีแรงกดดันจากการ unlock เพิ่มเติม แต่ในอีกด้านหนึ่ง การชะลอตัวของรายได้ก็กดดันมูลค่าพื้นฐานของโทเค็น แม้ตัวชี้วัด DeFi TVL/FDV จะดีขึ้นมาอยู่ที่ 7.4 เท่า และสัดส่วนมูลค่าอุปทาน tBTC เทียบมาร์เก็ตแคปจะดูน่าสนใจขึ้น ทว่าการลดลงของ ‘ค่าธรรมเนียม’ ทำให้ค่า P/F พุ่งไปถึง 95 เท่า สะท้อนว่าหากมองจากสภาพคล่อง โทเค็นอาจดูถูกลง แต่หากมองจากกำไรกลับยิ่งดูแพงขึ้น
ในเชิงการแข่งขัน ตำแหน่งของ ‘tBTC’ เริ่มชัดเจนมากขึ้น แม้ผู้เล่นแบบรวมศูนย์อย่าง wrapped bitcoin, cbBTC และ BTCB ยังนำอยู่ทั้งด้านอุปทานและปริมาณซื้อขาย แต่ในกลุ่ม wrapped BTC แบบกระจายศูนย์ tBTC ถูกมองว่าเป็นรายที่มีสภาพคล่องใน DeFi ลึกที่สุด ปัจจุบันบน Aave V3 แทบไม่มี wrapped BTC แบบกระจายศูนย์รายอื่นที่มีตลาดกู้ยืมใช้งานจริงในระดับเดียวกัน ขณะที่บน YieldBasis และ Curve ก็ยังมีพูลสภาพคล่องในระดับที่มีความหมาย ความได้เปรียบนี้ทำให้ ‘tBTC’ ยังมีบทบาทในฐานะแหล่งสภาพคล่องบิตคอยน์ทางเลือกที่ใช้งานได้จริง
ด้านพัฒนาการของโปรโตคอลก็ยังเดินหน้าต่อ เมื่อวันที่ 26 กุมภาพันธ์ มีการอนุมัติ TIP-109 ซึ่งกลายเป็นฐานสำคัญของการนำค่าธรรมเนียม mint กลับมาใช้อีกครั้งในเดือนเมษายน ต่อมาเมื่อวันที่ 3 มีนาคม โปรโตคอลยังเปิดตัว Bitcoin Router แบบรวมศูนย์การทำงานไว้ในจุดเดียว ครอบคลุมการ mint, redeem, bridge และ swap รวมถึงได้เพิ่ม vault สำหรับสร้างผลตอบแทนบนสตาร์กเน็ตและอีเธอเรียม(ETH) ด้วย อย่างไรก็ตาม การขยายตัวลักษณะนี้ก็มาพร้อมความเสี่ยงทั้งจาก smart contract, พันธมิตรภายนอก ตลอดจนต้นทุนการกู้ยืมและความเสี่ยงจากการชำระบัญชี
หากสรุปภาพรวม ไตรมาส 1 ของ쓰레숄ด์ เน็ตเวิร์กถือว่ามีทิศทางชัดเจน ‘tBTC’ รักษาอุปทานได้ดี และมีบทบาทลึกขึ้นในระบบ DeFi แต่การสร้างรายได้จาก ‘ค่าธรรมเนียม’ ยังต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ คำถามสำคัญจากนี้คือ ค่าธรรมเนียม mint ที่กลับมาใช้อีกครั้ง จะช่วยเปลี่ยนการเติบโตของสภาพคล่องให้กลายเป็นรายได้จริงได้หรือไม่
"ความคิดเห็น" หาก ‘tBTC’ สามารถเปลี่ยนความแข็งแกร่งด้านการใช้งานใน DeFi ให้สะท้อนออกมาเป็น ‘ค่าธรรมเนียม’ และหนุนมูลค่าของโทเค็น T ได้ ตลาดอาจเริ่มประเมินมูลค่าใหม่อีกครั้ง แต่หากทำไม่ได้ พรีเมียมที่ได้จากการเป็นสภาพคล่องบิตคอยน์แบบกระจายศูนย์อาจไม่ยั่งยืนในระยะยาว และนี่น่าจะเป็นโจทย์สำคัญที่쓰레숄ด์ เน็ตเวิร์กต้องพิสูจน์ให้ได้ในไตรมาส 2 ปีนี้
ความคิดเห็น 0