ไบบิต(Bybit) ยุติขายโทเค็น SpaceX แบบ pre-IPO คืนเงินนักลงทุน สะท้อนความเสี่ยงโทเค็นไรซ์ RWA หุ้นนอกตลาด

ไบบิตยุติขายโทเค็น SpaceX แบบ ‘pre-IPO’ พร้อมคืนเงิน นักลงทุนชี้ให้เห็นข้อจำกัดของสินทรัพย์โทเค็นไรซ์

แพลตฟอร์มซื้อขายคริปโต ‘ไบบิต(Bybit)’ ถูกจับตาอย่างหนัก หลังออกอัปเดตยกเลิกผลิตภัณฑ์โทเค็นที่อ้างอิงการทำ IPO ของ ‘สเปซเอ็กซ์(SpaceX)’ และดำเนินการคืนเงินให้ผู้ใช้งานทั้งหมด เหตุการณ์นี้แม้จะไม่เกี่ยวกับการลงทุนตรงในหุ้นสเปซเอ็กซ์ แต่สะท้อนให้เห็นถึงขีดจำกัดเชิงโครงสร้างของการนำสินทรัพย์ประเภท ‘pre-IPO’ มาแปลงเป็นโทเค็นในตลาดคริปโตอย่างชัดเจน

เมื่อวันที่ 13 (เวลาท้องถิ่น) ตามรายงานของ Cointelegraph ไบบิตระบุผ่านประกาศอย่างเป็นทางการว่า ข้อเสนอการลงทุนที่ผูกกับการทำ IPO ของสเปซเอ็กซ์ได้รับ “ผลกระทบ” จนต้องยุติ และจัดการ ‘คืนเงิน’ ให้ลูกค้าที่เข้าร่วม ทั้งนี้ แก่นปัญหาอยู่ที่โมเดลโทเค็นไรซ์ของไบบิตไม่ได้ทำให้นักลงทุนถือหุ้นสเปซเอ็กซ์โดยตรง แต่เป็นเพียงการเปิด ‘โอกาสรับความเสี่ยง’ ผ่านโครงสร้างที่เชื่อมต่อกับบุคคลที่สามเท่านั้น

‘โทเค็นไรซ์’ ไม่ได้แก้ปัญหาทุกอย่าง

สินทรัพย์แบบโทเค็นไรซ์ในตลาดนอกตลาดหลักทรัพย์ (Private Market) ดูเผินๆ เหมือนจะเรียบง่าย แต่ในทางปฏิบัติกลับซับซ้อนกว่ามาก การทำงานของโทเค็นที่อ้างอิงหุ้นนอกตลาดจำเป็นต้องอาศัยปัจจัยหลายชั้น ทั้งการจัดหาหุ้นจริง การเก็บรักษา การชำระราคา และ ‘โครงสร้างทางกฎหมาย’ ที่รองรับให้ครบวงจร หากส่วนใดส่วนหนึ่งสะดุด ไม่ว่าจะเป็นฝั่งดีลจัดหาหุ้น การชำระเงิน หรือการจัดสรรหลักทรัพย์ กลไก ‘โทเค็น’ เพียงอย่างเดียวไม่สามารถแก้ปัญหาเชิงโครงสร้างเหล่านี้ได้

กรณีของสเปซเอ็กซ์ ซึ่งเป็นหนึ่งในบริษัทเทคโนโลยีเอกชนระดับ ‘ท็อป’ ของซิลิคอนวัลเลย์ แสดงให้เห็นช่องว่างระหว่าง ‘ความต้องการลงทุน’ ของผู้ใช้ กับ ‘ความสามารถในการส่งมอบ’ ของแพลตฟอร์มคริปโต นักลงทุนคาดหวังว่าตนเองจะเข้าถึงสินทรัพย์นอกตลาดหลักทรัพย์ได้ง่ายขึ้นผ่านโทเค็น แต่ถ้าโครงสร้างพื้นฐานเบื้องหลัง ทั้งด้านการจัดหาหุ้นและการปฏิบัติตามข้อกำกับ ดูแลไม่ถึงมาตรฐาน บริการทั้งหมดก็สามารถสั่นคลอนได้ภายในเวลาไม่นาน

‘ความคิดเห็น’ นักวิเคราะห์บางรายมองว่า ความเสียหายครั้งนี้ไม่ใช่แค่ประเด็นสินค้าเดียวถูกยกเลิก แต่เป็นสัญญาณเตือนว่า การตลาดที่ขายฝันเรื่อง “ลงทุน pre-IPO ง่ายๆ แค่ซื้อโทเค็น” อาจเดินมาถึงจุดที่ต้องถูกตรวจสอบอย่างเข้มข้นมากขึ้น

ไฟเตือนลุกที่ตลาด RWA

ตลาด ‘โทเค็นที่อ้างอิงสินทรัพย์จริง’ หรือ ‘RWA (Real World Assets)’ ถูกยกให้เป็นหนึ่งในเสาหลักการเติบโตระลอกใหม่ของคริปโตมานาน สินทรัพย์ที่มีความเป็นมาตรฐานสูงอย่าง ‘พันธบัตรรัฐบาล’ กองทุนต่างๆ หรือผลิตภัณฑ์สินเชื่อ มักถูกมองว่าพอจะผูกเข้ากับบล็อกเชนเพื่อใช้เป็นระบบชำระราคาและโอนย้ายได้ไม่ยากนัก

แต่เมื่อหันมาดูสินทรัพย์ที่มีข้อจำกัดสูงอย่าง ‘หุ้นนอกตลาด’ หรือผลิตภัณฑ์ที่อิง ‘pre-IPO’ ภาพกลับเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง การจัดหาหุ้นจริงทำได้ยากกว่า มีข้อจำกัดเรื่องการโอน การขายต่อ รวมถึงกฎระเบียบหลักทรัพย์ทั้งในและต่างประเทศที่ซับซ้อน ซึ่งอาจขัดกับแนวคิดการโอนย้ายแบบไร้พรมแดนของบล็อกเชนโดยตรง

กรณีการคืนเงินโทเค็น SpaceX ของไบบิตจึงกลายเป็นเหมือน ‘บททดสอบภาคบังคับ’ ว่า สินทรัพย์ ‘pre-IPO แบบโทเค็นไรซ์’ จะสามารถขยายตัวได้มากแค่ไหนในโลกความจริง แม้ฝั่ง ‘อุปสงค์’ จะชัดเจนว่ามีอยู่จริง แต่ว่าหากฝั่ง ‘อุปทาน’ ของหุ้นตัวจริงและโครงสร้างการชำระราคา–การจัดสรรไม่รองรับ ความคาดหวังของนักลงทุนอาจเปลี่ยนเป็นความผิดหวังได้ในเวลาไม่นาน

‘ความคิดเห็น’ ผู้เชี่ยวชาญด้านโครงสร้างผลิตภัณฑ์การลงทุนเตือนว่า นับจากนี้ไป ยิ่งแพลตฟอร์มคริปโตพยายามรุกเข้าสู่ตลาดสินทรัพย์นอกตลาดหลักทรัพย์มากเท่าใด ก็ยิ่งจำเป็นต้องอธิบาย ‘โครงสร้างของสินค้า’ และ ‘ความเป็นไปได้ของความล้มเหลว’ ให้โปร่งใสและละเอียดมากขึ้นเท่านั้น มิฉะนั้น “โทเค็นไรซ์” อาจกลายเป็นเพียงฉลากสวยๆ ที่ซ่อนความเสี่ยงเชิงโครงสร้างไว้ข้างใต้ มากกว่าจะเป็นสะพานเชื่อมโลกการเงินดั้งเดิมกับบล็อกเชนอย่างที่หลายคนคาดหวัง