1.94 แสนล้านดอลลาร์ หุ้นกู้บิ๊กเทค ต้นทุนดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น

อเมซอน(AMZN) อัลฟาเบท(GOOGL) เมตา(META) และออราเคิล(ORCL) กลับมาระดมทุนผ่านตลาดหุ้นกู้อีกครั้ง เพื่อนำเงินไปใช้ลงทุนโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ยอดออกหุ้นกู้ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วทำให้นักลงทุนเรียกร้อง 'ผลตอบแทนเพิ่มเติม' สูงขึ้นตามไปด้วย

สมาคมอุตสาหกรรมหลักทรัพย์และตลาดการเงินสหรัฐ (SIFMA) รายงานว่า ยอดออกหุ้นกู้ภาคเอกชนสหรัฐฯ จนถึงเดือนมิถุนายน 2026 อยู่ที่ 1.5228 ล้านล้านดอลลาร์ (ราว 2,159 ล้านล้านวอน) เพิ่มขึ้น 28.1% จากปีก่อนหน้า ส่วนยอดออกหุ้นกู้เฉพาะไตรมาสสองอยู่ที่ 7.326 แสนล้านดอลลาร์ (ราว 1,039 ล้านล้านวอน) เพิ่มขึ้น 41.3% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

ก่อนหน้านี้ข้อมูลตลาดบางแหล่งระบุว่ายอดออกหุ้นกู้ภาคเอกชนสหรัฐฯ จนถึงเดือนกรกฎาคม 2026 อยู่ที่ 1.681 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ตัวเลขที่ตรวจสอบย้อนกลับไปยังสถิติทางการที่เปิดเผยได้จริง คือยอดสะสมจนถึงเดือนมิถุนายนที่ 1.5228 ล้านล้านดอลลาร์ตามข้อมูลของ SIFMA ดังนั้นตัวเลขรวมของตลาดหุ้นกู้ควรอ้างอิงจากการรวบรวมของ SIFMA ที่ตรวจสอบได้เป็นหลัก

รอยเตอร์วิเคราะห์ข้อมูลจาก LSEG พบว่า อเมซอน อัลฟาเบท เมตา และออราเคิล ออกหุ้นกู้รวมกันประมาณ 1.94 แสนล้านดอลลาร์ (ราว 275 ล้านล้านวอน) นับถึงวันที่ 7 กรกฎาคม 2026 ซึ่งมากกว่ายอดออกหุ้นกู้ตลอดทั้งปี 2025 ที่ราว 1.08 แสนล้านดอลลาร์ (ราว 153 ล้านล้านวอน) ถึง 79%

แนวโน้มนี้ต่อเนื่องจากรายงานก่อนหน้าของโตเกนโพสต์เกี่ยวกับการขยายตัวของการออกหุ้นกู้ AI ของบิ๊กเทค ซึ่งขณะนั้นก็ชี้ว่าการลงทุนในศูนย์ข้อมูล AI และโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ เป็นสาเหตุหลักที่ทำให้บริษัทเทคยักษ์ใหญ่ต้องการเงินกู้เพิ่มขึ้น

เมื่อปริมาณหุ้นกู้ในตลาดเพิ่มขึ้น เงื่อนไขด้านราคาก็เปลี่ยนไปด้วย จากการวิเคราะห์ของรอยเตอร์ 'สเปรดกลาง' ของหุ้นกู้อายุ 2-4 ปีของอเมซอน อัลฟาเบท เมตา และออราเคิล ขยับจาก 30bp ในปี 2025 เป็น 40bp ในปี 2026 ส่วนหุ้นกู้อายุ 5-7 ปีขยับจาก 50bp เป็น 60bp และหุ้นกู้อายุมากกว่า 20 ปีขยับจาก 108.5bp เป็น 118bp

สเปรดคือส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่นักลงทุนเรียกร้องเพิ่มเติมจากอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงอย่างพันธบัตรรัฐบาล แม้บริษัทจะมีอันดับความน่าเชื่อถือระดับสูงเท่าเดิม แต่หากออกหุ้นกู้จำนวนมากซ้ำ ๆ ในตลาด นักลงทุนก็อาจเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นได้

ความต้องการซื้อยังไม่หายไป เพียงแต่ความเข้มข้นของคำสั่งซื้อลดลง อพอลโล โกลบอล แมเนจเมนต์ ระบุว่า 'อัตราการครอบคลุมคำสั่งซื้อ' ของการขายหุ้นกู้กลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ลดลงจากเกือบ 5 เท่าในเดือนกุมภาพันธ์ เหลือต่ำกว่า 2 เท่าในเดือนกรกฎาคม

อัตราการครอบคลุมคำสั่งซื้อ หมายถึงสัดส่วนของคำสั่งซื้อจากนักลงทุนเทียบกับยอดหุ้นกู้ที่ออก เมื่ออัตรานี้ลดลง บริษัทผู้ออกหุ้นกู้อาจต้องเสนอดอกเบี้ยที่สูงขึ้นหรือเงื่อนไขที่จูงใจกว่าเดิม เพื่อระดมทุนในจำนวนเท่าเดิม

กรณีของอเมซอนก็สะท้อนทิศทางเดียวกัน จากรายงานวิจัยที่รวบรวมโดยอัลฟ่าเซนส์ หุ้นกู้สกุลดอลลาร์ของอเมซอนที่ออกในเดือนมีนาคมมีคำสั่งซื้อเกินราว 3.4 เท่า แต่การออกในเดือนกรกฎาคมมีคำสั่งซื้อเกินเพียงราว 1.6 เท่า

การออกหุ้นกู้ขนาดใหญ่ของแต่ละบริษัทยังคงมีต่อเนื่อง อเมซอนประกาศออกหุ้นกู้มูลค่า 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ (ราว 3.5 ล้านล้านวอน) เมื่อวันที่ 7 กรกฎาคม 2026 ขณะที่เมตาประกาศออกหุ้นกู้อาวุโสมูลค่า 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 30 เมษายน และออราเคิลประกาศออกหุ้นกู้มูลค่าเท่ากันเมื่อวันที่ 2 กุมภาพันธ์

สาเหตุเบื้องหลังการออกหุ้นกู้คือการลงทุนในศูนย์ข้อมูล AI และโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน เอสแอนด์พี โกลบอล เรทติ้งส์ ระบุในรายงานแนวโน้มเครดิตกลางปี 2026 ว่า การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI กำลังขยายผลกระทบไปไกลกว่าภาคเทคโนโลยี ครอบคลุมถึงภาคพลังงาน สาธารณูปโภค และภาคทุนเครื่องจักรด้วย

อย่างไรก็ตาม วงการจัดอันดับเครดิตมองว่าการลงทุนที่ขยายตัวไม่ได้ส่งผลดีเสมอไป เอสแอนด์พี โกลบอล เรทติ้งส์ ระบุในรายงานฉบับเดียวกันว่า มีความเสี่ยงเรื่องการลงทุนเกินความจำเป็น ห่วงโซ่อุปทานที่กระจุกตัว และต้นทุนการกู้ยืมที่อาจสูงขึ้น ซึ่งหมายความว่าการแข่งขันด้านการลงทุน AI อาจสร้างแรงกดดันต่อกระแสเงินสดและตัวชี้วัดด้านเครดิตของบริษัทได้

ในอีกด้านหนึ่ง มีการตีความว่าตลาดยังคงรองรับการออกหุ้นกู้ขนาดใหญ่ได้อยู่ เอสแอนด์พี โกลบอล เรทติ้งส์ มองว่าสเปรดหุ้นกู้ภาคเอกชนยังอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับอดีต และความต้องการที่เกี่ยวข้องกับ AI ยังไม่ได้ทำลายอุปสงค์หุ้นกู้โดยรวมในวงกว้างขนาดนั้น

รอยเตอร์รายงานว่า โกลด์แมน แซคส์ ประเมินว่าการออกหุ้นกู้ของบริษัทไฮเปอร์สเกลเลอร์ 5 แห่ง อาจสูงถึงราว 2.5 แสนล้านดอลลาร์ (ราว 355 ล้านล้านวอน) ในปี 2026 และราว 4 แสนล้านดอลลาร์ (ราว 567 ล้านล้านวอน) ในปี 2027 ทั้งนี้ ขนาดการออกหุ้นกู้จริงจะขึ้นอยู่กับความเร็วของการลงทุน AI กระแสเงินสด และความต้องการในตลาดหุ้นกู้ ณ ขณะนั้น

การเปลี่ยนแปลงต้นทุนระดมทุนในตลาดหุ้นกู้ภาคเอกชนสหรัฐฯ ยังส่งผลทางอ้อมต่อนักลงทุนไทยด้วย เพราะอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและต้นทุนการกู้ยืมของภาคธุรกิจ มีผลต่อมูลค่าประเมินหุ้นและความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงไปพร้อมกัน แม้แต่สินทรัพย์อย่างบิตคอยน์(BTC) ที่ไม่มีผลตอบแทนดอกเบี้ย ก็ไม่อาจหลีกเลี่ยงผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องในตลาดได้เช่นกัน