พันธบัตร 10 ปีญี่ปุ่นพุ่งแตะ 2.830% ทดสอบนโยบาย ‘ซานาเอโนมิกส์’ ของทาคาอิจิ

รัฐบาลทาคาอิจิ ซานาเอะ (Takaichi Sanae) ของญี่ปุ่นเดินหน้าผลักดันนโยบายที่เรียกว่า ‘ซานาเอโนมิกส์’ ซึ่งใช้การใช้จ่ายภาครัฐเป็นตัวขยายขนาดเศรษฐกิจ แต่การวิเคราะห์ล่าสุดชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่พุ่งสูงขึ้นและจำนวนบริษัทขนาดกลางและขนาดย่อม (SME) ที่ล้มละลายเพิ่มขึ้นอาจฉุดรั้งประสิทธิผลของนโยบายนี้ได้

เอเชียอีโคโนมี (Asia Economy) สื่อเศรษฐกิจของเกาหลีใต้ รายงานโดยอ้างอิงบทวิเคราะห์ของอี ซึงแจ (Lee Seung-jae) นักวิเคราะห์จากไอเอ็ม ซีเคียวริตีส์ ระบุว่านโยบายเศรษฐกิจของรัฐบาลทาคาอิจิแตกต่างจาก ‘อาเบะโนมิกส์ (Abenomics)’ ตรงที่ให้น้ำหนักกับการขยาย GDP ที่เป็นตัวเงิน (Nominal GDP) มากกว่า แทนที่จะพึ่งพาอัตราดอกเบี้ยต่ำพิเศษและการอัดฉีดสภาพคล่องของธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นหลักเหมือนในอดีต รัฐบาลจะทุ่มงบประมาณลงในสาขายุทธศาสตร์อย่างปัญญาประดิษฐ์ (AI) สตาร์ทอัพ และเทคโนโลยีควอนตัม เพื่อดึงดูดการลงทุนจากภาคเอกชน

อี ซึงแจ กล่าวว่า "ความแตกต่างระหว่างอาเบะโนมิกส์กับซานาเอโนมิกส์อยู่ที่ GDP ที่เป็นตัวเงิน รัฐบาลทาคาอิจิต้องการขยายขนาดของเศรษฐกิจโดยตรง" ซึ่งหมายถึงแนวทางที่ต้องการขยายขนาดเศรษฐกิจโดยรวม รวมส่วนของเงินเฟ้อเข้าไปด้วย เพื่อเพิ่มทั้งรายได้ภาษีและกำลังลงทุนไปพร้อมกัน

อาเบะโนมิกส์เน้นให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นอัดฉีดเงินและลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นให้ภาคธุรกิจและครัวเรือนใช้จ่ายมากขึ้น แม้จะมีมาตรการด้านการคลังและการปฏิรูปโครงสร้างควบคู่ไปด้วย แต่แกนหลักของนโยบายยังอยู่ที่อัตราดอกเบี้ยต่ำพิเศษและสภาพคล่องขนาดใหญ่

ส่วนซานาเอโนมิกส์เป็นแนวทางที่รัฐบาลลงทุนในสาขายุทธศาสตร์ก่อน เพื่อดึงการลงทุนจากภาคเอกชนตามมาและขยาย GDP ที่เป็นตัวเงิน โดยมุ่งทุ่มงบประมาณไปที่อุตสาหกรรมไฮเทคอย่าง AI สตาร์ทอัพ และเทคโนโลยีควอนตัม เพื่อสร้างฐานการเติบโตใหม่

รัฐบาลทาคาอิจิประกาศแนวทางพื้นฐานด้านการบริหารเศรษฐกิจและการคลังรวมถึงการปฏิรูปเมื่อเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา โดยวางแผนใช้จ่ายด้านการคลังเพิ่มเติมปีละ 10 ล้านล้านเยนตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป และเนื่องจากถ้อยคำ ‘การสร้างวินัยทางการคลัง’ หายไปจากแนวทางฉบับนี้ จึงเกิดความกังวลเรื่องความมั่นคงทางการคลังตามมา

ตรรกะของฝ่ายสนับสนุนนโยบายการคลังแบบขยายตัวอยู่ที่การเร่งอัตราการเติบโตของเศรษฐกิจโดยรวมให้เร็วกว่าการลดหนี้ หาก GDP ที่เป็นตัวเงินขยายตัวและรายได้ภาษีเพิ่มขึ้น ก็จะสามารถรองรับภาระจากการออกพันธบัตรรัฐบาลและดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นได้บางส่วน

อี ซึงแจ ระบุว่า "ฝ่ายสนับสนุนนโยบายการคลังขยายตัวของญี่ปุ่นมองว่า แม้ GDP ที่แท้จริงจะยังอยู่ในภาวะทรงตัว แต่หากขยาย GDP ที่เป็นตัวเงินได้ ก็สามารถชดเชยภาระจากการออกพันธบัตรและดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นด้วยรายได้ภาษีที่ขยายตัว และทำให้นโยบายการคลังยั่งยืนได้ในระดับหนึ่ง" ซึ่งสะท้อนความพยายามเปลี่ยนทิศทางเศรษฐกิจญี่ปุ่นที่ติดอยู่กับภาวะเงินฝืดและการเติบโตต่ำมานาน

ตัวแปรสำคัญที่อาจสกัดแผนนี้คืออัตราดอกเบี้ย โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี พุ่งแตะระดับสูงสุดระหว่างวันที่ 2.830% เมื่อวันที่ 6 กรกฎาคมที่ผ่านมา ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบราว 30 ปี นับตั้งแต่เดือนตุลาคม ปี 1996

อัตราดอกเบี้ยระยะยาวส่งผลโดยตรงต่อต้นทุนการกู้ยืมของภาคธุรกิจและภาระดอกเบี้ยของภาครัฐ แม้รัฐบาลจะทุ่มงบประมาณเพื่อดึงการลงทุนจากภาคเอกชน แต่หากต้นทุนการระดมทุนสูงขึ้น แรงจูงใจของบริษัทในการกู้ยืมเพื่อลงทุนขยายกำลังการผลิตก็จะลดลง

การปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติของธนาคารกลางญี่ปุ่นก็กำลังเปลี่ยนสภาพแวดล้อมของนโยบายเช่นกัน ในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยต่ำพิเศษ การขยายการใช้จ่ายภาครัฐและการกระตุ้นการลงทุนของภาคเอกชนมักเคลื่อนไปในทิศทางเดียวกันได้ง่าย แต่เมื่ออัตราดอกเบี้ยปรับขึ้น ความคาดหวังว่าการออกพันธบัตรรัฐบาลจะเพิ่มขึ้นอาจยิ่งผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้นไปอีก

อี ซึงแจ ชี้ว่า "สรุปแล้ว หากซานาเอโนมิกส์ต้องการเปลี่ยนกระบวนทัศน์ด้านการลงทุน การที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วไม่ใช่เรื่องที่พึงประสงค์ เพราะจะทำให้แรงจูงใจของภาคธุรกิจในการระดมทุนด้วยอัตราดอกเบี้ยสูงเพื่อนำไปลงทุนลดน้อยลง"

ในอีกด้านหนึ่ง ‘พลัง’ ของบริษัทขนาดกลางและขนาดย่อมในญี่ปุ่นก็อ่อนแอลงเช่นกัน โดยจำนวนบริษัทที่ล้มละลายในญี่ปุ่นเมื่อปีที่แล้วอยู่ที่ 10,300 ราย สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2013 และในปีนี้ช่วงเดือนมกราคมถึงกรกฎาคม มีบริษัทล้มละลายแล้ว 6,374 ราย เพิ่มขึ้น 7.11% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ขณะที่บริษัทที่มีทุนจดทะเบียนตั้งแต่ 50 ล้านเยนขึ้นไปล้มละลายไม่ถึง 200 ราย สะท้อนว่าส่วนใหญ่เป็นบริษัทขนาดกลางและขนาดย่อม

ปัญหาขาดแคลนแรงงานก็เป็นอีกภาระหนึ่ง โดยจำนวนบริษัทที่ล้มละลายจากปัญหาขาดแคลนแรงงานเพิ่มขึ้นจาก 56 รายในปี 2021 เป็น 427 รายเมื่อปีที่แล้ว หรือเพิ่มขึ้นราว 8 เท่า สะท้อนว่าบริษัทขนาดเล็กที่ทนแรงกดดันจากค่าจ้างที่สูงขึ้นและปัญหาขาดแคลนแรงงานไม่ไหวกำลังทยอยล้มละลายมากขึ้นอย่างชัดเจน

ประเด็นนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่การถกเถียงเรื่องการคลังภายในญี่ปุ่นเท่านั้น เพราะอัตราดอกเบี้ยระยะยาวของญี่ปุ่นที่สูงขึ้นอาจส่งผลต่อค่าเงินเยน กระแสเงินทุนในเอเชีย และความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวม ขณะที่การลงทุนภาครัฐที่นำโดยรัฐบาลในอุตสาหกรรมไฮเทคอย่าง AI และเทคโนโลยีควอนตัม ก็ยังเป็นประเด็นที่ถูกนำไปเทียบเคียงกับแผนพัฒนาอุตสาหกรรมไฮเทคยุคใหม่ของเกาหลีใต้ด้วยเช่นกัน

อี ซึงแจ ทิ้งท้ายว่า "ท้ายที่สุดแล้ว การขยายขนาดของเศรษฐกิจเป็นเรื่องสำคัญ แต่คุณภาพของการเติบโตที่กระจายอย่างทั่วถึงก็จะเป็นหนึ่งในเกณฑ์ที่ใช้พิจารณาซานาเอโนมิกส์เช่นกัน" ซึ่งบ่งชี้ว่าสิ่งที่จะตัดสินความสำเร็จของนโยบายนี้ไม่ใช่แค่ขนาดของงบประมาณที่รัฐบาลทุ่มลงไป แต่อยู่ที่ว่าเงินก้อนนั้นจะนำไปสู่การขยายการลงทุนจริงของภาคเอกชนและการปรับปรุงผลิตภาพได้มากน้อยเพียงใด