มูลค่าสเตเบิลคอยน์ทะลุ 312,000 ล้านดอลลาร์ แต่ความเสี่ยง Depeg ยังคุกคามตลาดคริปโต

มูลค่ารวมของสเตเบิลคอยน์ในตลาดคริปโตทะลุ 312,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือราว 433 ล้านล้านวอน สะท้อนให้เห็นถึงการเติบโตอย่างรวดเร็วของสินทรัพย์ดิจิทัลประเภทนี้ อย่างไรก็ตาม ‘การแพร่หลาย’ ยังคงจำกัด เนื่องจาก ‘ความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง’ เช่น ปัญหาการสูญเสียการตรึงมูลค่า(Depegging), ความไม่มั่นคงของโครงสร้างหลักประกัน และการขาดความเชื่อมั่นจากผู้ใช้

ตลอดหลายปีที่ผ่านมา สเตเบิลคอยน์หลายประเภทประสบปัญหา depeg ไม่เว้นแม้แต่โมเดลที่ยึดตามอัลกอริธึมหรือออกแบบให้ตรึงกับเงินสกุลหลัก เหตุการณ์เริ่มต้นจากกรณีของนูบิตส์(NuBits) ในปี 2018 ไปจนถึงการล่มสลายของเทราUSD(UST) ในปี 2022 และ USDC ในปี 2023 รวมถึงกรณีล่าสุดของ YU สเตเบิลคอยน์จากโปรเจกต์ยารา(Yala) ที่เกิดขึ้นในปี 2025 เหล่านี้เผยให้เห็นว่า ‘จุดอ่อน’ ยังคงมีอยู่ในแทบทุกโมเดล โดยเฉพาะกลุ่มที่อิงอัลกอริธึมซึ่งเปราะบางต่อแรงกระแทกจากตลาดมากกว่า

จุดเปลี่ยนครั้งใหญ่คือภัยพิบัติของเทราUSDในเดือนพฤษภาคม 2022 เมื่อโปรโตคอลแองเคอร์(Anchor) ที่ให้ผลตอบแทนสูงสูญเสียความน่าเชื่อถือ ทำให้มีการถอนเงินออกถึง 375 ล้าน UST จนนำไปสู่ภาวะแพนิกและ “แบงก์รัน” จากนั้นจำนวนเหรียญลูน่า(LUNA) ถูกผลิตเกิน 1 ล้านล้านหน่วยภายในสามวัน ราคาก็ร่วงลงจากระดับ 80 ดอลลาร์จนใกล้ศูนย์ ส่งผลให้ราคาของ UST ดิ่งลงอย่างไม่มีวันฟื้นคืนด้วย ความเชื่อมั่นของนักลงทุนพังทลายเป็นลูกโซ่ผ่านโซเชียลมีเดีย สร้างแรงสั่นสะเทือนไปทั่วตลาด

แม้แต่สเตเบิลคอยน์ที่มีหลักทรัพย์รองรับอย่างเงินดอลลาร์ เช่น เทเธอร์(USDT) และ USDคอยน์(USDC) ก็ไม่รอดพ้น ความกังวลเรื่องสภาพคล่องในปี 2018 ทำให้ USDT เคยร่วงถึงระดับ 0.8 ดอลลาร์ และในปี 2023 การล้มละลายของธนาคาร Silicon Valley นำไปสู่การหลุดตรึงของ USDC ภายในระยะเวลาสั้น ทั้งนี้ยังส่งผลกระทบต่อเหรียญที่ใช้ USDC เป็นหลักประกัน เช่น ได(DAI) และแฟรกซ์(FRAX) สะท้อนให้เห็นถึง ‘ความเสี่ยงเชื่อมโยงด้านหลักประกัน’ ต่างเหรียญ

กรณีล่าสุดในเดือนกันยายน 2025 สเตเบิลคอยน์ YU จากโปรเจกต์ยาราที่ตรึงมูลค่ากับบิตคอยน์(BTC) ถูกแฮกเกอร์เจาะระบบจนเกิดเหตุการณ์ depegging ขึ้น ตามการวิเคราะห์ของ Lookonchain แฮกเกอร์ได้สร้าง YU มากถึง 120 ล้านโทเคนบนเครือข่ายโพลิกอน(MATIC) และเปลี่ยน 7.71 ล้าน YU เป็น USDC บนเครือข่ายอีเธอเรียม(ETH) และโซลานา(SOL) แล้วเปลี่ยนเป็น 1,501 อีเธอเรียม คิดเป็นมูลค่าราว 4.2 ล้านดอลลาร์ ก่อนจะแยกกระจายไปยังหลายกระเป๋าเงิน ในขณะที่ยังเหลือ YU อีกกว่า 90 ล้านโทเคนในเครือข่ายเดิม

เหตุการณ์เหล่านี้เตือนให้เห็นว่า สถานการณ์ที่มี ‘สภาพคล่องจำกัด’ อาจเผยให้เห็นจุดอ่อนของสเตเบิลคอยน์ได้อย่างชัดเจน เช่นเดียวกับกรณีของเทราหรือยาราที่แสดงให้เห็นว่า หาก ‘พูล’ สภาพคล่องมีไม่เพียงพอ แรงขายจำนวนมากสามารถทำให้ราคาหลุดกรอบทันที ความไวในการสูญเสียความเชื่อมั่นผ่านแพลตฟอร์มออนไลน์นั้นเร็วกว่าระบบการเงินแบบดั้งเดิมหลายเท่า ซึ่งนำไปสู่การล่มสลายของตลาดอย่างฉับพลัน

แม้ ‘มูลค่ารวมของสเตเบิลคอยน์’ จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก แต่ ‘ข้อบกพร่องของโครงสร้าง’ ยังคงไม่ได้รับการแก้ไขอย่างทั่วถึง ผู้เชี่ยวชาญมองว่า การยกระดับสภาพคล่อง เสริมความโปร่งใสของระบบหลักประกัน และจัดหาเครื่องมือคุ้มครองผู้ใช้งานเป็นสิ่งจำเป็นหากต้องการให้เกิดการใช้งานในวงกว้างในอนาคต นอกจากนี้ ‘การกำกับดูแลร่วมกับหน่วยงานรัฐ’ ก็เป็นอีกหนึ่งความท้าทายสำคัญที่อุตสาหกรรมสเตเบิลคอยน์จะต้องเผชิญเพื่อความมั่นคงของระบบโดยรวม