นักวิเคราะห์โต้เดือด! คริปโตอาจถูกตีมูลค่าสูงเกินจริงจาก 'เอฟเฟกต์เครือข่าย'

นักวิเคราะห์อุตสาหกรรมคริปโตออกมาตอบโต้ข้อถกเถียงว่า คริปโตเคอร์เรนซีถูก ‘ตีมูลค่าสูงเกินจริง’ จากแนวคิดเรื่อง ‘เอฟเฟกต์เครือข่าย’ โดยระบุว่าการประเมินมูลค่าทางเทคนิคของบล็อกเชนนั้นควรใช้เกณฑ์ที่ต่างจากแอปพลิเคชันสำหรับผู้บริโภคทั่วไป

ซานติอาโก รุเอล ซานโตส ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของบริษัทลงทุนด้านคริปโต อินเวอร์ชัน แคปิตอล(Inversion Capital) แสดงความเห็นในบทความล่าสุดผ่าน Substack ว่า คริปโตเคอร์เรนซีกำลังถูกให้มูลค่าบน ‘เอฟเฟกต์เครือข่าย’ ที่ไม่มีอยู่จริง โดยชี้ว่าโมเดลประเมินค่าเครือข่ายอย่าง *กฎของเมตคาล์ฟ* ยิ่งสะท้อนจุดอ่อนของคริปโตมากกว่าจะช่วยสนับสนุน เขายังวิจารณ์ว่าบล็อกเชนมักมีปัญหาความแออัดของผู้ใช้งาน ทำให้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น ความเร็วในการประมวลผลลดลง และประสบการณ์ผู้ใช้ไม่ดี “เฟซบุ๊กไม่แย่ลงเพียงเพราะมีผู้ใช้เพิ่มขึ้น 10 ล้านคน” เขาเปรียบเทียบ

อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญในแวดวงบางรายออกมาคัดค้านแนวคิดดังกล่าว โดยมองว่า ซานโตสใช้กรอบคิดแบบแอปพลิเคชันสำหรับผู้บริโภคมาประเมินโครงสร้างพื้นฐานทางเทคโนโลยีแบบบล็อกเชน ซึ่งไม่สอดคล้องกัน

แยสเปอร์ เดอ มาเออร์ นักกลยุทธ์จากบริษัทมาร์เก็ตเมกเกอร์ วินเทอร์มิวต์(Wintermute) ให้สัมภาษณ์กับ Cointelegraph ว่า แม้เฟซบุ๊กในช่วงเริ่มต้นจะมีปัญหาเกี่ยวกับระบบหลังบ้านและความแออัด แต่สิ่งเหล่านั้นได้รับการจัดการโดยที่ผู้ใช้งานไม่รู้สึก เขาเน้นว่า *เลเยอร์ 1 (L1) บล็อกเชน* เช่น บิตคอยน์(BTC), อีเธอเรียม(ETH) เกิดเอฟเฟกต์เครือข่ายในหมู่ผู้ตรวจสอบธุรกรรม ด้านความปลอดภัย และสภาพคล่อง มากกว่าผู้ใช้งานปลายทาง ซึ่งจุดนี้เป็นที่ที่ *มูลค่าเพิ่มสะสมแบบทบต้น* เกิดขึ้น

โธมัส ฟานตา นักลงทุนจากบริษัทฮาร์ตคอร์(Heartcore) เสริมว่า แม้การใช้งานจะเพิ่มขึ้น แต่ค่าธรรมเนียมก็ไม่ได้เลวร้ายลงเสมอไป โดยกล่าวว่าในบล็อกเชนที่มีประสิทธิภาพสูง ค่าธรรมเนียมยังอยู่ในระดับต่ำ ขณะที่สภาพคล่องและอัตราผลตอบแทนกลับเพิ่มสูงขึ้น

อย่างไรก็ดี เบน ฮาร์วีย์ นักวิเคราะห์จากบริษัทวิจัยทรัพย์สินดิจิทัล คีย์ร็อค(Keyrock) เลือกที่จะเห็นด้วยในภาพรวมกับซานโตส โดยเห็นว่าบล็อกเชน L1 บางเครือข่ายอาจถูกประเมินมูลค่าสูงเกินจริง อย่างไรก็ตาม เขาย้ำว่าไม่ใช่ทุก L1 จะเป็นแบบเดียวกัน โดยปัจจัยอย่างความสามารถในการขยายเครือข่ายและการผสานกับเทคโนโลยีอย่างปัญญาประดิษฐ์(AI) เป็นตัวแปรสำคัญที่สร้างความแตกต่าง

ในบทความเดียวกัน ซานโตสยังพยายามคำนวณมูลค่าของผู้ใช้แต่ละคนในระบบบล็อกเชน L1 โดยใช้ข้อมูลจากแอนเดอร์สีน โฮโรวิทซ์(a16z) ซึ่งประเมินว่าจำนวนผู้ใช้งานคริปโตที่ยังเคลื่อนไหวต่อเดือนอยู่ระหว่าง 40 ล้านถึง 70 ล้านคน เมื่อเปรียบเทียบกับมูลค่ารวมของคริปโต (ยกเว้นบิตคอยน์) ที่อยู่ที่ 1.26 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 1,852 ล้านล้านวอน) เขาพบว่ามูลค่าต่อผู้ใช้จะอยู่ที่ราว 1,470,000 ถึง 2,525,000 เยน หรือโดยเฉลี่ยแล้วเกิน *14 ล้านบาทต่อคน*

ในอีกกรณี เขาใช้นิยามผู้ถือครองคริปโตจำนวน 716 ล้านคน โดยได้ค่ามูลค่าเฉลี่ยต่อคนอยู่ที่ประมาณ 258,000 เยน หรือราว *2.58 แสนบาท* และหากใช้เกณฑ์ผู้ใช้ 400 ล้านคนตามที่เขาคาดการณ์ มูลค่าต่อคนจะอยู่ที่ประมาณ *4.63 แสนบาท*

เมื่อเปรียบเทียบกับ *เมตาแพลตฟอร์มส์(META)* ที่มีมูลค่าตลาดราว 1.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 2,352 ล้านล้านวอน) และจำนวนผู้ใช้ต่อเดือนราว 3.1 พันล้านคน จะพบว่ามูลค่าต่อผู้ใช้เฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ *757,000 วอน หรือเพียงไม่ถึง 2 หมื่นบาทต่อคน* สิ่งนี้สะท้อนว่ามูลค่าของคริปโตในปัจจุบันอาจยังอิงกับภาพในอุดมคติของ ‘เอฟเฟกต์เครือข่าย’ และยังไม่มีพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่มั่นคงพอ

‘ความคิดเห็น’ แนวทางที่เหมาะสมในการประเมินคุณค่าของบล็อกเชนในฐานะเทคโนโลยีพื้นฐาน อาจต้องเปลี่ยนจากมุมมองด้านผู้ใช้งานทั่วไป ไปสู่เกณฑ์ด้านสภาพคล่อง การตรวจสอบ และการขยายเครือข่าย ซึ่งจะช่วยให้การประเมินมูลค่านั้นสอดคล้องกับศักยภาพที่แท้จริงของเครือข่ายระดับ L1 มากยิ่งขึ้น