นักวิเคราะห์ชี้ตลาดดีไฟยังแกร่ง แม้ TVL ร่วงต่อเนื่อง—เลเวอเรจซับซ้อนเป็นความเสี่ยงหลัก

แม้มูลค่ารวมที่ถูกล็อกไว้ในแพลตฟอร์มการเงินไร้ศูนย์กลางหรือ TVL จะปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง แต่ตลาดการให้กู้ยืมในโลกคริปโตก็ยังคงมีแนวโน้มเติบโตอย่างยั่งยืน โดย ‘วายเอ็ตต์ โคสรอชาฮี’ นักลงทุนจากบริษัทแคสเซิลไอแลนด์เวนเจอร์ส (Castle Island Ventures) ได้ออกมาเปิดเผยมุมมองเกี่ยวกับโอกาสและความเสี่ยงในตลาดดีไฟ(DiFi) ผ่านการวิเคราะห์สถานการณ์ล่าสุด

โคสรอชาฮีกล่าวว่า “ช่วงระหว่างเดือนกันยายนถึงต้นตุลาคมเป็นช่วงจุดสูงสุดของวัฏจักรในตลาดคริปโต” หลังจากนั้นตลาดก็เข้าสู่แนวโน้มขาลงอย่างชัดเจน โดยเฉพาะ TVL ที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งถือเป็นตัวชี้วัดสำคัญด้าน ‘มูลค่าของโปรโตคอลดีไฟ’ และสะท้อนถึงความท้าทายของตลาดโดยรวม

หลังจากเหตุการณ์ล้มละลายของเซลเซียส (Celsius) และบล็อกไฟ (BlockFi) แพลตฟอร์มให้กู้ยืมแบบรวมศูนย์ นักลงทุนจึงให้ความสนใจกับโปรโตคอลแบบไร้ศูนย์กลางมากขึ้น โคสรอชาฮีระบุว่า “โปรโตคอลอย่างเอฟฟ์(AAVE) และมอร์โฟ(Morpho) ได้รับผลดีจากสถานการณ์นี้” โดยเขายังกล่าวอีกว่า มอร์โฟมีการผสานกับคอยน์เบส และมีการใช้บิตคอยน์(BTC) เป็นหลักประกันในการกู้ยืมเพิ่มขึ้นอย่างโดดเด่น

อย่างไรก็ตาม TVL ที่ลดลงอย่างต่อเนื่องก็ยังเป็นสัญญาณของความเสี่ยง โดยเฉพาะในกรณีที่ตลาดต้องการเปลี่ยน ‘สินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทน’ ให้กลายเป็น ‘สินทรัพย์ที่สร้างรายได้’ ซึ่งเป็นแรงจูงใจหลักของผู้ใช้ดีไฟ แต่อัตราส่วนของ TVL ที่หดตัวแสดงให้เห็นถึงการถดถอยในเชิงโครงสร้าง

ในส่วนของกลยุทธ์ ‘ลูปปิ้ง’ หรือการกู้ยืมคริปโตเพื่อใช้เป็นหลักประกันและกู้เพิ่มซ้ำ ๆ เพื่อเพิ่มผลตอบแทน ซึ่งเป็นอีกหนึ่งเทคนิคที่แพร่หลายในดีไฟ โคสรอชาฮีเตือนว่า “แม้ธุรกรรมต่าง ๆ ในคริปโตจะสามารถตรวจสอบย้อนหลังได้ แต่ระดับของเลเวอเรจนั้นแทบเป็นไปไม่ได้ที่จะประเมินอย่างแม่นยำ” โดยเฉพาะในกรณีที่มีการใช้เครื่องมือซับซ้อนอย่าง ‘ครอส-ดีโพสิท โวลต์ (cross-deposit vault)’ ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงในระบบแบบที่ไม่โปร่งใส

โคสรอชาฮียังตั้งข้อสังเกตว่า มูลค่าของโทเคนในตลาดคริปโตจำนวนมาก ‘สูงเกินจริง’ เมื่อเทียบกับความสามารถในการสร้างรายได้จริง เขาชี้ว่า “ส่วนมากเป็นการสะท้อนความคาดหวังต่อผลกำไรในอนาคต ไม่ใช่ผลประกอบการที่เป็นอยู่ในปัจจุบัน” และเตือนว่าการคำนวณมูลค่ากองทุนหรือการจัดสรรค่าธรรมเนียมอาจถูกบิดเบือนได้ หากอิงกับ TVL เพียงอย่างเดียว จึงควรพิจารณา ‘โครงสร้างรายได้จริง’ ในการวัดมูลค่าของโปรโตคอลมากกว่า

เขายังเน้นถึงความสำคัญของ 'การมีสภาพคล่องจากสเตเบิลคอยน์ที่เพียงพอและเชื่อถือได้’ ในระบบให้กู้ยืม โดยระบุว่า “จำนวนการหมุนเวียนของสเตเบิลคอยน์คือปัจจัยสำคัญในตลาดคริปโต” ทั้งนี้ ในเวลาที่โครงการจำนวนมาก ‘ออกโทเคนโดยที่ยังไม่มีรายได้รองรับ’ ความเชื่อมั่นของตลาดจึงอยู่ในภาวะเปราะบาง และนำไปสู่ความผิดปกติด้านโครงสร้าง

โคสรอชาฮียังกล่าวถึงผลกระทบของภาวะเศรษฐกิจมหภาค โดยเฉพาะ ‘อัตราดอกเบี้ย’ ในภาพรวม เขามองว่า “คริปโตเป็นกลุ่มสินทรัพย์ที่มีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยสูง หากธนาคารกลางปรับลดดอกเบี้ย จะเป็นปัจจัยบวกต่อความต้องการกู้ยืม และอาจจุดชนวนให้ดีไฟฟื้นตัวได้อีกครั้ง”

ในประเด็นแนวโน้มการลงทุน เขาเปิดเผยว่า นักลงทุนเริ่มให้ความสำคัญกับ ‘โครงสร้างรายได้จริงของโครงการ’ และ ‘ความสามารถของทีม’ มากกว่าการประเมินจากศักยภาพตลาด (TAM) เพียงอย่างเดียว “มีเพียงไม่กี่สตาร์ตอัปในคริปโตที่สร้างรายได้จริงได้ในตอนนี้” เขากล่าว พร้อมเตือนว่าแม้โปรโตคอลหลายแห่งอาจดู ‘ถูกประเมินต่ำ’ ในระยะยาว แต่ในระยะสั้นราคาก็อาจผันผวนขึ้นอยู่กับ ‘ปริมาณเงินทุนที่ถูกป้อนเข้าสู่ระบบ’ และสถานการณ์เศรษฐกิจโลก

บทวิเคราะห์ของโคสรอชาฮีชี้ให้เห็นว่าตลาดดีไฟยังมีพื้นฐานที่แข็งแรงและศักยภาพในการเติบโตอย่างยั่งยืนแม้จะมีความผันผวนระยะสั้น แต่อุตสาหกรรมจำเป็นต้องจัดการกับ ‘เลเวอเรจที่ซับซ้อน’ และ ‘การประเมินมูลค่าที่ไม่โปร่งใส’ ให้ได้ หากหวังสร้างความเชื่อมั่นและความยั่งยืนในระยะยาว