หนี้ค้ำประกัน AI 7 หมื่นล้านดอลลาร์ ตลาดพันธบัตรจับตาความเสี่ยง

ภาระค้ำประกันนอกงบดุลของบริษัท AI รายใหญ่ที่มีมูลค่ารวมประมาณ 7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ กำลังสร้างความกังวลในหมู่นักลงทุนตลาดพันธบัตร โครงสร้างการกู้ยืมผ่านนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) เพื่อลงทุนในชิป AI และดาต้าเซ็นเตอร์ที่แพร่หลายมากขึ้น ทำให้ภาระค้ำประกันของผู้ผลิตชิปกลายเป็นประเด็นสำคัญในตลาดสินเชื่อ

สำนักข่าว Bloomberg รายงานว่านักลงทุนตราสารหนี้กำลังจับตาภาระค้ำประกันแฝงของบริษัท AI รายใหญ่ที่มีมูลค่าราว 7 หมื่นล้านดอลลาร์ โครงสร้างนี้ทำงานโดยให้ SPV กู้เงินมาซื้อชิป แล้วใช้กระแสเงินสดจากสัญญาของบริษัทผู้ใช้งานมาชำระหนี้คืน

หากลูกค้าหยุดชำระเงิน ชิปที่เป็นหลักประกันจะถูกนำไปให้เช่าใหม่หรือขายเพื่อชำระหนี้ แต่ถ้ายังไม่พอ ฝ่ายที่ให้การค้ำประกันจะต้องรับผิดชอบส่วนต่างที่เหลือ

หัวใจของเรื่องนี้คือการค้ำประกัน ‘มูลค่าคงเหลือ’ ซึ่งตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าชิป AI จะรักษามูลค่าหลักประกันไว้ได้แม้ผ่านไประยะหนึ่ง สถาบันการเงินและกองทุนสินเชื่อภาคเอกชนจึงเข้ามาลงทุนในโครงสร้างนี้ แต่หากอุตสาหกรรมชะลอตัว ลูกค้าผิดนัดชำระ และราคาฮาร์ดแวร์มือสองร่วงลงพร้อมกัน ภาระของผู้ค้ำประกันอาจเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

เอ็นวิเดีย(NVDA) เปิดเผยแผนความร่วมมือด้านการเงินมูลค่าราว 5 แสนล้านดอลลาร์เมื่อไม่นานนี้ เจนเซ่น หวง(Jensen Huang) ซีอีโอของเอ็นวิเดีย ระบุว่าบริษัทสามารถให้การค้ำประกันมูลค่าคงเหลือได้ ‘สูงสุดถึง 25%’ ต่อโครงการ ซึ่งสะท้อนว่าเอ็นวิเดียพร้อมแบกรับความเสี่ยงบางส่วนเพื่อผลักดันการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ต่อไป

จากตัวเลขนี้ มีความเป็นไปได้ที่เอ็นวิเดียจะต้องรับภาระค้ำประกันในธุรกรรมหนี้ที่เกี่ยวข้องสูงถึงหลักหมื่นล้านดอลลาร์ ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่าเอ็นวิเดียอาจให้การค้ำประกันมูลค่าคงเหลือได้สูงสุด 25% ต่อโครงการ

นักวิเคราะห์จากเครดิตไซท์ส(CreditSights) มองว่าโครงสร้างนี้คล้ายกับการที่เอ็นวิเดียขาย ‘ออปชันขาย’ โดยพฤตินัย ในช่วงตลาด AI เฟื่องฟู ต้นทุนอาจดูไม่สูงนัก แต่หากลูกค้าผิดนัดชำระพร้อมกับมูลค่าฮาร์ดแวร์ที่ลดลง ความหมายของการค้ำประกันนี้จะยิ่งทวีความสำคัญ

บริษัทจัดอันดับความน่าเชื่อถือบางแห่งเริ่มมองธุรกรรมลักษณะนี้เป็นภาระผูกพันที่มีเงื่อนไขซึ่งใกล้เคียงกับหนี้สิน แม้จะไม่ปรากฏในงบดุลโดยตรง แต่หากนำไปสู่การไหลออกของเงินสดในช่วงเศรษฐกิจขาลง ก็อาจกลายเป็นปัจจัยกดดันอันดับความน่าเชื่อถือได้

โครงสร้างลักษณะเดียวกันนี้เคยถูกใช้มาแล้วในดีลอื่น เมตา(META) ใช้วิธีการที่คล้ายกันในการระดมทุนหนี้สำหรับดาต้าเซ็นเตอร์มูลค่าประมาณ 2.7 หมื่นล้านดอลลาร์ และอีก 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์

บรอดคอม(AVGO) เป็นผู้รับภาระค้ำประกันมูลค่าคงเหลือส่วนใหญ่ในดีลระดมทุนชิป AI มูลค่า 3.5 หมื่นล้านดอลลาร์ที่เกี่ยวข้องกับแอนโทรปิก(Anthropic) สะท้อนว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้ขยายขอบเขตจากการซื้อชิปธรรมดา ไปสู่การเช่าระยะยาว การเงินที่มีหลักประกัน และโครงสร้างค้ำประกันที่ซับซ้อนมากขึ้น

มูดี้ส์(Moody's) เตือนว่าหากธุรกรรมลักษณะนี้ขยายตัวอย่างรวดเร็วในระยะสั้น อาจจำกัดความยืดหยุ่นทางการเงินของบรอดคอม และกดดันอันดับความน่าเชื่อถือของบริษัท การค้ำประกันมูลค่าคงเหลือมีต้นทุนจำกัดตราบใดที่ยังไม่เกิดความเสียหายจริง แต่หากสถานการณ์ตลาดแย่ลง ภาระผูกพันที่มีเงื่อนไขเหล่านี้ก็อาจกลายเป็นความเสียหายจริงได้

ในเชิงโครงสร้างตลาด การระดมทุนชิป AI เชื่อมโยงผลประโยชน์ของผู้ผลิตชิป ผู้ให้บริการคลาวด์ ผู้ดำเนินการดาต้าเซ็นเตอร์ และสถาบันการเงินเข้าด้วยกัน ผู้ผลิตชิปได้ประโยชน์จากยอดขายและการขยายระบบนิเวศ ลูกค้าลดภาระเงินสดในช่วงแรกได้ ขณะที่สถาบันการเงินต้องประเมินมูลค่าหลักประกันและอุปสงค์ระยะยาว ส่วนผู้ค้ำประกันอาจกลายเป็นผู้แบกรับความเสียหายสุดท้ายหากเกิดปัญหาขึ้นจริง

สำหรับนักลงทุนทั่วโลกรวมถึงนักลงทุนไทย ประเด็นนี้ถือเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลต่อความเชื่อมั่นในหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีและสินทรัพย์เสี่ยง เนื่องจากเอ็นวิเดียและบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI มีน้ำหนักสูงในตลาดหุ้นทั่วโลก ความกังวลด้านสินเชื่อที่เกี่ยวข้องจึงอาจส่งผลต่อมูลค่าหุ้นเทคโนโลยีและความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวม TokenPost เคยรายงานไว้ก่อนหน้านี้ว่าประเด็นนี้เชื่อมโยงกับความเชื่อมั่นในสินทรัพย์เสี่ยงผ่านช่องทางการระดมทุนดาต้าเซ็นเตอร์ AI และเซมิคอนดักเตอร์

สำหรับตลาดบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) ผลกระทบทางตรงยังมีจำกัด แต่ช่องทางทางอ้อมมีน้ำหนักมากกว่า หากความไม่แน่นอนในหุ้นเทคโนโลยี AI และตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนเพิ่มขึ้น ความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวมก็อาจสั่นคลอนตามไปด้วย อย่างไรก็ตาม ผลลัพธ์ที่แท้จริงยังขึ้นอยู่กับความสามารถในการชำระเงินของลูกค้า มูลค่าขายต่อของชิป และเงื่อนไขการค้ำประกันแต่ละดีล

ประเด็นที่ได้รับการยืนยันแล้วในขณะนี้คือภาระค้ำประกันแฝงมูลค่าราว 7 หมื่นล้านดอลลาร์ และความเป็นไปได้ที่เอ็นวิเดียจะให้การค้ำประกันมูลค่าคงเหลือสูงสุด 25% ต่อโครงการ จากนี้ไป บริษัทจัดอันดับความน่าเชื่อถือและนักลงทุนตราสารหนี้ระบุว่าจะยังคงจับตาประเมินมูลค่าหลักประกัน ความสามารถในการชำระเงินของลูกค้า และภาระที่แท้จริงของผู้ค้ำประกันในตลาดการเงินชิป AI ต่อไป