นักลงทุนคริปโตหันมองรายได้จริง แทนอันดับมูลค่าตลาด

เกณฑ์ที่นักลงทุนใช้ประเมินคริปโตกำลังเปลี่ยนไป จากอันดับมูลค่าตลาด (Market Cap) ไปสู่การใช้งานจริง รายได้ และโครงสร้างการจับมูลค่าของแต่ละโปรเจกต์ ราคาระยะสั้นยังคงผันผวนตามสภาพคล่องและแรงซื้อขายในตลาดอนุพันธ์ แต่สำหรับการประเมินระยะยาว 'ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจ' ของโปรเจกต์กลับมีน้ำหนักชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ

CoinDesk รายงานว่านักลงทุนคริปโตเริ่มให้ความสำคัญกับอัตราการใช้งานจริงและโครงสร้างรายได้ของแต่ละโปรเจกต์ มากกว่าตารางอันดับของ CoinMarketCap ฮันเตอร์ ฮอสลีย์ (Hunter Horsley) ประธานเจ้าหน้าที่บริหารบิตไวส์ (Bitwise) อธิบายว่าในอดีตเครือข่ายเลเยอร์ 1 ใหม่ๆ มักถูกประเมินค่าเหมือน 'เวอร์ชันลดราคา' ของบล็อกเชนชั้นนำ แต่ตอนนี้ขนาดตลาด การยอมรับใช้งาน และความสามารถในการจับมูลค่าทางเศรษฐกิจกลายเป็นปัจจัยที่สำคัญกว่าเดิม

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้หมายความแค่ว่ากระแสความนิยมในอัลต์คอยน์เปลี่ยนไปเท่านั้น แต่สะท้อนว่าตลาดเริ่มมองโทเคนเป็นสินทรัพย์ที่ต้องพิสูจน์กระแสเงินสด หรือดัชนีที่ใกล้เคียงกระแสเงินสด ไม่ใช่แค่ช่องหนึ่งบนตารางอันดับอีกต่อไป

ไฮเปอร์ลิควิด(HYPE) ถูกยกมาเป็นตัวอย่างสำคัญของแนวโน้มนี้ นักลงทุนไม่ได้มองไฮเปอร์ลิควิดเป็นแค่บล็อกเชนเวอร์ชันย่อของเครือข่ายอื่น แต่ประเมินจากปริมาณการเทรดอนุพันธ์และความสามารถในการทำกำไรของแพลตฟอร์มโดยตรง ทั้งนี้ ไฮเปอร์ลิควิดเป็นระบบนิเวศการเทรดแบบกระจายศูนย์ (Decentralized) ที่รองรับการซื้อขายอนุพันธ์บนเชน

บิตไวส์ระบุในรายงานทบทวนครึ่งแรกของปี 2026 ว่าราคาสินทรัพย์คริปโตโดยรวมร่วงลง 36% ขณะที่หุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโตกลับปรับตัวขึ้น 23% รายงานฉบับเดียวกันระบุว่า แพนเค้กสวอป(CAKE), ไฮเปอร์ลิควิด(HYPE) และเอเว(AAVE) ทำรายได้รวมประมาณโปรเจกต์ละ 900 ล้านดอลลาร์ในช่วง 1 ปีที่ผ่านมา ตัวเลขนี้ชี้ให้เห็นว่าทิศทางราคาและตัวชี้วัดทางธุรกิจไม่ได้เคลื่อนไปในทางเดียวกันเสมอไป

เหตุผลที่ตัวเลขรายได้ได้รับความสนใจมากขึ้น เป็นเพราะช่วยให้ตรวจสอบได้ว่ามูลค่าของโทเคนเกิดขึ้นจริงจากจุดไหน ปริมาณการซื้อขาย จำนวนกระเป๋าเงิน หรือมูลค่าตลาดเพียงอย่างเดียว อาจถูกกระตุ้นจากแรงจูงใจชั่วคราวหรือกระแสนิยมช่วงสั้นๆ ได้ ในขณะที่การที่ผู้ใช้ยอมจ่ายเงินเพื่อใช้บริการซ้ำๆ เป็นข้อมูลที่บ่งชี้ความยั่งยืนของโปรเจกต์ได้ชัดเจนกว่า

วินเทอร์มิวต์ (Wintermute) เปิดเผยว่าในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 สัดส่วน 72% ของธุรกรรมโอทีซี (OTC) แบบสปอตของบริษัทมาจากนักลงทุนสถาบัน โดยธุรกรรมของสถาบันกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มโทเคนที่แคบลง และรูปแบบการลงทุนก็ขยายจากสปอตไปสู่ผลิตภัณฑ์ออปชันและการใช้เลเวอเรจมากขึ้น

แจสเปอร์ เดอ มาเร (Jasper De Maere) เทรดเดอร์ OTC จากวินเทอร์มิวต์ ให้สัมภาษณ์กับ CoinDesk ว่า “ปัจจัยพื้นฐานเป็นตัวกำหนดพื้นและตัวเลือกของสินทรัพย์ ส่วนกระแสเงินเป็นตัวกำหนดราคา” คำพูดนี้สะท้อนว่ารายได้และการใช้งานอาจช่วยคัดกรองว่าโทเคนใดจะอยู่รอด แต่ไม่ใช่ปัจจัยที่กำหนดราคาระหว่างวัน

ข้อมูลจากฝั่งอาร์บิทรัม(ARB) ก็สอดคล้องกับประเด็นเดียวกัน มูลนิธิอาร์บิทรัมระบุว่าเมนเน็ต Robinhood Chain ของโรบินฮู้ด(HOOD) เริ่มเปิดใช้งานเมื่อ 1 กรกฎาคม และมีโครงสร้างที่นำรายได้สุทธิ 10% ย้อนกลับเข้าสู่ระบบนิเวศของอาร์บิทรัม ขณะที่จำนวนธุรกรรมสะสมบนเครือข่ายอาร์บิทรัมทะลุ 2,700 ล้านรายการ และเพิ่มขึ้นอีก 474 ล้านรายการเฉพาะในช่วงครึ่งแรกของปี 2026

Robinhood Chain เป็นเครือข่ายบล็อกเชนที่เชื่อมโยงกับโรบินฮู้ด(HOOD) บริษัทฟินเทคสัญชาติสหรัฐฯ ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่า Robinhood Chain ดำเนินงานโดยไม่มีโทเคนของตัวเอง และได้รับความสนใจท่ามกลางกระแสการขยายตัวของหุ้นโทเคนไนซ์ (Tokenized Stock)

คอยน์เบส(COIN) สถาบัน (Coinbase Institutional) ระบุในบทวิเคราะห์ตลาดเมื่อ 31 มีนาคมว่า มูลค่าที่แท้จริงของคริปโตอาจสะสมอยู่ในโครงสร้างพื้นฐานอย่างกระเป๋าเงิน ระบบชำระเงิน และเลเยอร์การชำระบัญชีมากขึ้น พร้อมทั้งชี้ว่าการจับมูลค่าไม่ได้เกิดขึ้นเท่ากันในทุกชั้นของระบบนิเวศ ข้อสังเกตนี้นำไปสู่การตีความว่า สิ่งที่สำคัญไม่ใช่แค่โทเคนใดเป็นที่รู้จักมากกว่ากัน แต่อยู่ที่ว่าชั้นไหนของระบบเกิดการใช้งานซ้ำและรายได้ขึ้นจริง

ท่าทีของวงการโดยรวมเอนเอียงไปทางให้ความสำคัญกับรายได้มากกว่าอันดับ บิตไวส์แยกกลุ่มโทเคนที่ทำรายได้ออกมาเป็นหมวดต่างหาก วินเทอร์มิวต์มองว่าเงินทุนสถาบันกำลังกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มโทเคนจำนวนน้อยลง ขณะที่มูลนิธิอาร์บิทรัมชูโครงสร้างการนำรายได้กลับคืนสู่ระบบนิเวศและปริมาณธุรกรรมของ Robinhood Chain เพื่อตอกย้ำความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจของระบบนิเวศ

อย่างไรก็ตาม รายได้ การไบแบ็ก (Buyback) หรือโครงสร้างลดปริมาณโทเคน (Deflationary) ไม่ได้แปลว่าราคาจะมีแรงพยุงเสมอไป ราคาปิดในระยะสั้นยังคงได้รับผลกระทบอย่างมากจากโพซิชันฟิวเจอร์ส เลเวอเรจ และแรงบังคับปิดสถานะ (Liquidation) ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่า ปริมาณการซื้อขายเพียงอย่างเดียวไม่สามารถบ่งชี้ทิศทางราคาคริปโตได้

สำหรับนักลงทุนไทย นัยของเรื่องนี้ก็ชัดเจนไม่แพ้กัน อันดับมูลค่าตลาดบอกได้แค่ 'ขนาด' ของโทเคน แต่คำถามที่ต้องตรวจสอบแยกต่างหาก คือผู้ใช้ยอมจ่ายเงินเพื่อใช้งานจริงหรือไม่ มีรายได้เกิดขึ้นจริงหรือไม่ และมูลค่านั้นเชื่อมโยงกับโครงสร้างการถือครองโทเคนอย่างไร ประเด็นนี้ไม่ใช่สูตรสำเร็จที่จะบอกทิศทางราคา แต่เป็นสัญญาณว่าคำถามที่ใช้ประเมินอัลต์คอยน์กำลังเปลี่ยนไป

แหล่งข้อมูลหลักที่ใช้ตรวจสอบ: CoinDesk, Bitwise, Wintermute, Arbitrum Foundation, Coinbase Institutional