ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
ผลวิเคราะห์ระบุว่า ในเหตุการณ์ liquidation ช็อกของไฮเปอร์ลิควิด(HYPE) เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม 2025 คำสั่งขายบังคับส่วนใหญ่ถูกโยกออกจากออร์เดอร์บุ๊กสาธารณะ ทำให้ผลป้อนกลับด้านราคาภายในระบบลดลง อย่างไรก็ตาม ผลลัพธ์นี้จำกัดอยู่เฉพาะตลาดภายในของไฮเปอร์ลิควิดเท่านั้น ไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงของตลาดโดยรวมลดลงแต่อย่างใด
ราม่อน มาร์ก การ์เซีย เซวมา (Ramon Marc Garcia Seuma) เผยแพร่พรีปรินต์บน arXivเมื่อวันที่ 4 สิงหาคม 2026 วิเคราะห์ห่วงโซ่การ liquidation ของไฮเปอร์ลิควิดช่วงตลาดร่วงเดือนตุลาคม 2025 งานวิจัยระบุว่า 88% ของคำสั่งขายบังคับเกิดขึ้นภายใน 30 นาทีแรกหลังเหตุการณ์เริ่มต้น และ 63% ของจำนวนนี้ถูกดูดซับแบบ off-book โดยกลไก backstop ของเอ็กซ์เชนจ์
อัตราส่วน liquidation feedback ที่วัดได้อยู่ในช่วงประมาณ 0.1-0.2 ตีความได้ว่าปรากฏการณ์ที่ liquidation ครั้งหนึ่งไปกระตุ้นให้เกิด liquidation เพิ่มเติมแบบขยายตัวเองนั้นมีอยู่อย่างจำกัด
คริปโตสเลท (CryptoSlate) อ้างอิงผลวิเคราะห์นี้รายงานว่าคำสั่งขายบังคับมูลค่า 576 ล้านดอลลาร์ถูกโยกออกจากออร์เดอร์บุ๊กสาธารณะ อย่างไรก็ตาม ตัวเลขนี้กับตัวเลข 63% ในงานวิจัยต้นทางมีฐานคำนวณต่างกัน จึงไม่ควรตีความรวมเป็นความหมายเดียวกัน
ใจความหลักของงานวิจัยอยู่ที่ว่า กลไก backstop ภายในไฮเปอร์ลิควิดช่วยลดแรงกระแทกจากการ liquidation ได้ ทีมวิจัยเองก็ระบุชัดว่าการแพร่กระจายข้ามเอ็กซ์เชนจ์หรือผลกระทบต่อตลาดโดยรวมไม่ได้อยู่ในขอบเขตของการตรวจสอบครั้งนี้
เอกสารทางการของไฮเปอร์ลิควิดอธิบายว่าเมื่อสินทรัพย์ในบัญชีลดต่ำกว่า maintenance margin ระบบจะส่งคำสั่ง liquidation แบบ market order เข้าออร์เดอร์บุ๊กก่อนเป็นลำดับแรก หากการ liquidation ในออร์เดอร์บุ๊กไม่เพียงพอ และสินทรัพย์ในบัญชีลดลงต่ำกว่า 2 ใน 3 ของ maintenance margin liquidator vault จะเข้ามารับหน้าที่ backstop liquidation ต่อ
โครงสร้างนี้ถูกออกแบบมาเพื่อลดแรงกระแทกจากการเทขายจำนวนมากพร้อมกันในตลาดเปิด แต่กล่าวได้ว่าเป็นการโยกความเสี่ยงไปให้ผู้เล่นรายอื่นนอกออร์เดอร์บุ๊กสาธารณะ มากกว่าจะขจัดความเสี่ยงนั้นออกไปทั้งหมด
ศูนย์กลางของกลไก backstop คือ HLP เอกสารของไฮเปอร์ลิควิดอธิบายว่าHLP เป็น protocol vault ที่ชุมชนเป็นเจ้าของ ทำหน้าที่ liquidation, market making และสะสมค่าธรรมเนียม
เนื่องจากกำไรขาดทุนจากการ liquidation เชื่อมโยงกับ HLP โดยตรง ประเด็นจึงไม่ได้จำกัดอยู่แค่ความเสถียรของ trading engine เท่านั้น แต่ต้องพิจารณาด้วยว่าใครเป็นผู้ดูดซับแรงกระแทกจากออร์เดอร์บุ๊กสาธารณะ และผลตอบแทนกับต้นทุนถูกกระจายกันอย่างไร
ขณะเดียวกันก็มีการวิเคราะห์ในมุมตรงข้ามสำหรับเหตุการณ์เดียวกันนี้ ทารุน จิตรา (Tarun Chitra) ระบุในงานวิจัยบน arXivฉบับแก้ไขเมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ว่าอัลกอริทึม production auto-deleveraging (ADL) ของไฮเปอร์ลิควิดตัดกำไรเทรดเดอร์มากเกินความจำเป็น
งานวิจัยดังกล่าวระบุว่า ภายในเวลา 12 นาทีของวันที่ 10 ตุลาคม 2025 ระบบ ADL ปิดโพซิชันมูลค่า 2.1 พันล้านดอลลาร์ และเทรดเดอร์ฝั่งที่มีกำไรสูญเสียส่วนเกินไปในช่วง 45-51.7 ล้านดอลลาร์ แม้ backstop จะช่วยลดแรงกระแทกในระบบได้ แต่ข้อถกเถียงเรื่องความเป็นธรรมของการกระจายกำไรขาดทุนยังคงอยู่
งานวิจัยต่อยอดก็ชี้ประเด็นในทิศทางเดียวกัน พรีปรินต์ชื่อ ‘Autodeleveraging as Online Learning’ ระบุว่าproduction ADL ของไฮเปอร์ลิควิดตัดกำไรเทรดเดอร์เกินความจำเป็นสูงสุดถึง 51.7 ล้านดอลลาร์ และหากใช้อัลกอริทึมที่ปรับให้เหมาะสมกว่านี้ จะสามารถลดส่วนเกินดังกล่าวลงเหลือประมาณ 3 ล้านดอลลาร์
แรงกระแทกต่อภาพรวมตลาดก็รุนแรงไม่แพ้กัน คอยน์เดสก์รีเสิร์ช (CoinDesk Research) สรุปว่าในช่วง 24 ชั่วโมงก่อนและหลังวันที่ 10 ตุลาคม 2025 ตำแหน่ง leverage ในตลาดคริปโตถูก liquidate รวมมูลค่า 1.9 หมื่นล้านดอลลาร์ และ open interest ของสัญญา perpetual futures ลดลง 43% เหลือ 1.23 แสนล้านดอลลาร์
เฉพาะไฮเปอร์ลิควิด อัตราการลดลงของ open interest อยู่ที่ 57% ก่อนหน้านี้โทเคนโพสต์เคยนำเสนอประเด็นถกเถียงที่ว่าตำแหน่งขนาดใหญ่เมื่อประกบกับสภาพคล่องต่ำ อาจขยายแรงกระแทกจากการ liquidation ให้รุนแรงขึ้น
งานวิจัยฉบับนี้นำเสนอหลักฐานว่า backstop ภายในไฮเปอร์ลิควิดช่วยลด liquidation feedback ได้จริง ขณะเดียวกัน งานวิจัยฝั่ง ADL ก็ชี้ว่าเหตุการณ์เดียวกันยังทิ้งปัญหาเรื่องการกระจายกำไรขาดทุนของเทรดเดอร์เอาไว้
เหตุการณ์ liquidation เดือนตุลาคม 2025 ของไฮเปอร์ลิควิดจึงถูกประเมินไปพร้อมกันสองด้าน ด้านหนึ่งคือกลไกที่ช่วยลดแรงกระแทกต่อตลาดเปิด อีกด้านคือกลไกที่โยกต้นทุนไปให้ผู้เล่นรายอื่น การตรวจสอบขั้นต่อไปน่าจะมุ่งไปที่การแยกผลของการรองรับแรงกระแทกภายในไฮเปอร์ลิควิด ออกจากผลกระทบการแพร่กระจายไปยังตลาดโดยรวม
ความคิดเห็น 0