พันธบัตรยุโรปปี 2026 คาดพุ่งกว่า 1.4 ล้านล้านยูโร ดันภาระดอกเบี้ยเพิ่ม

ภาระการออกพันธบัตรของรัฐบาลยุโรปและสหภาพยุโรป (EU) ในปี 2026 กำลังขยายตัวสูงกว่า 1 ล้านล้านยูโรอย่างมีนัยสำคัญ ท่ามกลางสภาพคล่องจากธนาคารกลางที่ลดลง ทำให้นักลงทุนภาคเอกชนต้องรับซื้อพันธบัตรที่ออกใหม่ในสัดส่วนที่มากขึ้น ส่งผลให้ทั้งอัตราดอกเบี้ยและการจัดสรรเงินทุนในสินทรัพย์เสี่ยงถูกทดสอบไปพร้อมกัน

อามุนดิ (Amundi) บริษัทจัดการกองทุนรายใหญ่ของยุโรป ระบุในรายงาน 'พันธบัตรยุโรปปี 2026 และหลังจากนั้น' ว่ายอดออกพันธบัตรรัฐบาลยุโรปโดยรวมมีแนวโน้มเข้าใกล้ระดับ 1.4 ล้านล้านยูโร โดยชี้ว่าการขาดดุลการคลังของเยอรมนีและฝรั่งเศส ความต้องการชำระคืนและรีไฟแนนซ์พันธบัตรที่ครบกำหนด รวมถึงการลดขนาดสินทรัพย์ในงบดุลของธนาคารกลางยุโรป (ECB) เป็นปัจจัยที่ฉุดให้ภาระอุปทานเพิ่มขึ้น

ไอเอ็นจี (ING) ประเมินว่าอุปทานสุทธิของพันธบัตรรัฐบาลยุโรปในปี 2026 จะอยู่ที่ 930 พันล้านยูโร แบ่งเป็นพันธบัตรที่รัฐบาลออกใหม่ราว 550 พันล้านยูโร และปริมาณที่ตลาดต้องรับซื้อเองจากมาตรการปรับลดขนาดงบดุล (QT) ของ ECB อีกราว 380 พันล้านยูโร

การออกพันธบัตรระดับสหภาพยุโรปก็ยังดำเนินต่อไป โดยคณะกรรมาธิการยุโรปตั้งเป้าออก EU-Bond ในครึ่งหลังของปี 2026 ไว้ที่ 8 หมื่นล้านยูโร และเมื่อรวมกับแผนในครึ่งปีแรกแล้ว เป้าหมายทั้งปีอยู่ที่ 180 พันล้านยูโร ทั้งนี้คณะกรรมาธิการยุโรประบุว่าจะนำเงินที่ระดมได้ไปใช้ใน △โครงการ NextGenerationEU △โครงการ SAFE △การสนับสนุนยูเครน และ △โครงการเชิงนโยบายอื่น ๆ

ด้านกำลังรองรับอุปสงค์กลับแคบลงกว่าในอดีต ธนาคารกลางยุโรประบุในรายงานเสถียรภาพทางการเงินเดือนพฤษภาคม 2026 ว่าสภาพคล่องจากธนาคารกลางลดลงกว่า 2 ล้านล้านยูโร หรือคิดเป็น 45% จากจุดสูงสุดในปี 2022 ขณะที่ธนาคารพาณิชย์บางส่วนกำลังนำพันธบัตรรัฐบาลยูโรโซนมาทดแทนเงินสำรองส่วนเกิน

มาตรการปรับลดขนาดงบดุล หรือ QT คือนโยบายที่ธนาคารกลางดูดซับสภาพคล่องในตลาดออก ด้วยการไม่นำเงินจากพันธบัตรที่ครบกำหนดไปลงทุนต่อ หรือลดขนาดสินทรัพย์ที่ถืออยู่ลง เมื่อสภาพแวดล้อมที่ธนาคารกลางเคยรับซื้อพันธบัตรรัฐบาลในปริมาณมากอย่างในอดีตอ่อนแรงลง พันธบัตรของรัฐบาลและหน่วยงานสหภาพยุโรปก็ต้องถูกกระจายไปยังนักลงทุนภาคเอกชนมากขึ้น ไม่ว่าจะเป็น △ธนาคาร △บริษัทประกันภัย △กองทุนบำเหน็จบำนาญ หรือ △กองทุนรวม

ECB อธิบายว่าการที่ธนาคารพาณิชย์ถือครองพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้นอาจช่วยเสริมกันชนด้านสภาพคล่องได้ แต่ในขณะเดียวกันก็เพิ่มความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยและความเสี่ยงด้านเครดิตไปพร้อมกัน เนื่องจากการนำสินทรัพย์คล้ายเงินสดไปแทนที่ด้วยพันธบัตรรัฐบาลจะช่วยให้ได้รับรายได้ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น แต่หากอัตราดอกเบี้ยปรับขึ้น ภาระขาดทุนจากการตีราคาสินทรัพย์ก็อาจเพิ่มขึ้นตามไปด้วย

กระแสการออกพันธบัตรจริงในไตรมาสแรกก็สะท้อนแนวโน้มนี้เช่นกัน สมาคมตลาดการเงินยุโรป (AFME) รวบรวมข้อมูลพบว่าประเทศสมาชิกสหภาพยุโรปและอังกฤษออกพันธบัตรและตราสารหนี้ระยะสั้นรวมกัน 1.149 ล้านล้านยูโรในไตรมาสแรกของปี 2026 เพิ่มขึ้น 31.1% จากไตรมาสก่อนหน้า และเพิ่มขึ้น 4.8% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

ปริมาณการซื้อขายพันธบัตรรัฐบาลยุโรปในช่วงเดียวกันก็อยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์เช่นกัน การที่ทั้งการออกและการซื้อขายเพิ่มขึ้นพร้อมกันสะท้อนว่าตลาดพันธบัตรยุโรปไม่ได้อยู่ในภาวะอุปทานล้นตลาดแบบชั่วคราวเพียงครั้งเดียว แต่กำลังเข้าสู่ช่วงปรับโครงสร้างที่ความต้องการด้านการคลังผสานเข้ากับการเปลี่ยนแปลงของนโยบายการเงิน

ยูโรเน็กซ์ (Euronext) เปิดเผยผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2026 ว่ามูลค่าการระดมทุนในกลุ่มตราสารหนี้อยู่ที่ 385.193 พันล้านยูโร ซึ่งเป็นตัวเลขสนับสนุนที่แสดงให้เห็นว่าการออกพันธบัตรยุโรปยังคงอยู่ในระดับสูงต่อเนื่องทั้งไตรมาสแรกและไตรมาส 2

มุมมองด้านอุปสงค์ยังคงแตกต่างกัน อามุนดิเห็นว่าเงินทุนที่ไหลกลับของนักลงทุนยุโรป รวมถึงความต้องการจากบริษัทประกันภัยและกองทุนบำเหน็จบำนาญ อาจรองรับอุปทานส่วนเพิ่มได้เป็นสัดส่วนมาก ขณะที่ไอเอ็นจีวิเคราะห์ว่าหากต้องการดึงดูดนักลงทุนที่อ่อนไหวต่อราคาอย่างกองทุนรวม ผลตอบแทนพันธบัตรจำเป็นต้องน่าดึงดูดกว่านี้

ตลาดจึงส่งสัญญาณสองด้านไปพร้อมกัน ทั้ง 'มีอุปสงค์รองรับอยู่' และ 'อุปสงค์ในระดับราคาปัจจุบันยังไม่เพียงพอ' ธนาคารและนักลงทุนสถาบันระยะยาวยังคงเป็นฐานอุปสงค์หลักของพันธบัตรที่ออกใหม่ แต่การจะดึงอุปสงค์ส่วนเพิ่มเข้ามาได้ ระดับอัตราดอกเบี้ยจะกลายเป็นตัวแปรที่สำคัญมากขึ้น

การขยายตัวของอุปทานพันธบัตรยุโรปไม่ใช่แค่ประเด็นพันธบัตรต่างประเทศที่ไกลตัวนักลงทุนไทย หากอัตราดอกเบี้ยยุโรปยังทรงตัวในระดับสูง กระแสเงินทุนทั่วโลกก็ต้องคำนวณความน่าดึงดูดเปรียบเทียบระหว่างสินทรัพย์เสี่ยงอย่างหุ้น ตราสารหนี้ภาคเอกชน บิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) กับพันธบัตรรัฐบาลอีกครั้ง สำนักข่าวนี้เคยรายงานไว้ก่อนหน้านี้ว่า ราคากองทุน ETF พันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ ที่ปรับตัวลดลงและภาระอุปทานพันธบัตรรัฐบาลกลายเป็นตัวแปรสำคัญของกระแสเงินทุนในสินทรัพย์เสี่ยง

อย่างไรก็ตาม การที่ปริมาณการออกพันธบัตรเพิ่มขึ้นไม่ได้หมายความว่าราคาสินทรัพย์เสี่ยงจะปรับตัวลดลงในทันที การเปลี่ยนแปลงที่ยืนยันได้ในเรื่องนี้คืออุปทานพันธบัตรยุโรปที่เพิ่มขึ้น สภาพคล่องของ ECB ที่ลดลง และการปรับสมดุลอุปสงค์รอบผลตอบแทน โดยการดำเนินการตามเป้าหมายออกพันธบัตร 8 หมื่นล้านยูโรในครึ่งหลังของปี 2026 ของคณะกรรมาธิการยุโรป และความเร็วในการลดขนาดสินทรัพย์ของ ECB จะเป็นจุดอ้างอิงสำคัญของอุปสงค์และอุปทานพันธบัตรในระยะต่อไป

แหล่งข้อมูลอ้างอิง: อามุนดิ (Amundi), ไอเอ็นจี (ING), คณะกรรมาธิการยุโรป (European Commission), ธนาคารกลางยุโรป (ECB), AFME, ยูโรเน็กซ์ (Euronext)