สวอปชัน 6% ป้องกันดอกเบี้ยพุ่ง 10 ปี ทดสอบสภาพคล่องบิตคอยน์(BTC)

ตลาดพันธบัตรสหรัฐเริ่มไม่มองการลดดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ(Fed) ในปี 2027 เป็นแค่ ‘ฉากทัศน์หลัก’ อีกต่อไป นักลงทุนเพิ่มการป้องกันความเสี่ยงจากดอกเบี้ยระยะยาวที่อาจพุ่งขึ้น และความเคลื่อนไหวนี้กำลังทดสอบความคาดหวังด้านสภาพคล่องของสินทรัพย์เสี่ยง รวมถึงบิตคอยน์(BTC) ไปด้วย

รอยเตอร์(Reuters) รายงานว่านักลงทุนในตลาดพันธบัตรกำลังลดการเดิมพันทิศทางดอกเบี้ยขนาดใหญ่ลง ท่ามกลางความไม่แน่นอนของเส้นทางนโยบายเฟด และหันมาเพิ่มสถานะป้องกันความเสี่ยงจากดอกเบี้ยที่อาจพุ่งขึ้นแทน โกลด์แมน แซคส์ ระบุในรายงานเดือนมิถุนายนว่าเลื่อนคาดการณ์การลดดอกเบี้ยครั้งแรกจากเดิมเดือนธันวาคม 2026 และเดือนมีนาคม 2027 ออกไปเป็นเดือนมิถุนายนและเดือนธันวาคม 2027

ข้อมูล FRED ของธนาคารกลางสหรัฐ สาขาเซนต์หลุยส์ ระบุว่าอัตราดอกเบี้ยเฟดฟันด์ที่แท้จริง (effective fed funds rate) อยู่ที่ 3.63% ณ วันที่ 12 สิงหาคม (เวลาท้องถิ่น) ขณะที่รอยเตอร์รายงานว่า ณ วันที่ 28 กรกฎาคม (เวลาท้องถิ่น) นักลงทุนส่วนใหญ่คาดว่าเฟดจะคงดอกเบี้ยในการประชุมครั้งนั้น แต่ตลาดฟิวเจอร์สดอกเบี้ยสหรัฐกลับสะท้อนความเป็นไปได้ที่จะขึ้นดอกเบี้ยอีก 43bp ภายในสิ้นปี 2026

อัตราดอกเบี้ยเฟดฟันด์ที่แท้จริงคือดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นจริงจากการกู้ยืมข้ามคืนระหว่างธนาคาร แม้ตัวเลขนี้จะไม่ตรงกับกรอบเป้าหมายดอกเบี้ยนโยบายเสียทีเดียว แต่ก็ถูกใช้เป็นดัชนีสะท้อนว่านโยบายการเงินของเฟดส่งผ่านไปยังตลาดเงินระยะสั้นอย่างไร

ความเปลี่ยนแปลงในตลาดออปชันชัดเจนยิ่งกว่านั้น นักลงทุนใช้ ‘สวอปชัน’ หรือออปชันบนสัญญาสวอปอัตราดอกเบี้ย เพื่อป้องกันความเสี่ยงกรณีที่อัตราสวอป 10 ปีพุ่งขึ้นเกิน 6% ทั้งที่ในช่วงเวลานั้นอัตราสวอป 10 ปีอยู่ที่ราว 4.23% เท่านั้น

สวอปชันเป็นอนุพันธ์ที่ให้สิทธิซื้อขายในการทำสัญญาสวอปอัตราดอกเบี้ย ณ เวลาที่กำหนดไว้ล่วงหน้า นักลงทุนที่กังวลว่าดอกเบี้ยจะพุ่งขึ้นสามารถใช้ ‘เพเยอร์สวอปชัน’ ซึ่งเป็นการจ่ายดอกเบี้ยคงที่และรับดอกเบี้ยลอยตัว เพื่อลดความเสี่ยงจากดอกเบี้ยที่พุ่งขึ้นกะทันหันได้

ชอน โจว(Shaun Zhou) นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐจากมอร์แกน สแตนลีย์ อธิบายว่าการซื้อขายลักษณะนี้ไม่ได้สะท้อนมุมมองทั่วไปต่อทิศทางเฟด แต่ใกล้เคียงกับการป้องกันความเสี่ยงส่วนหาง (tail risk) ที่เตรียมรับมือกรณีดอกเบี้ยพุ่งขึ้นรุนแรง กล่าวคือเป็นการกันไว้สำหรับสถานการณ์ที่โอกาสเกิดขึ้นต่ำกว่าฉากทัศน์หลัก แต่หากเกิดขึ้นจริงจะส่งแรงกระแทกสูง

กูนีต ดิงกรา(Guneet Dhingra) หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐจากบีเอ็นพี พารีบาส์ ให้สัมภาษณ์กับรอยเตอร์ว่า ‘ตลาดเริ่มมั่นใจมากขึ้นว่ามีโอกาสขึ้นดอกเบี้ย และสัญญาณนี้เห็นได้จากความต้องการเพเยอร์ในตลาดออปชันที่มากกว่าฝั่งรีซีฟเวอร์’ ความต้องการฝั่งเพเยอร์ที่เพิ่มขึ้นถูกตีความว่านักลงทุนที่ป้องกันความเสี่ยงจากดอกเบี้ยระยะยาวที่พุ่งขึ้นมีจำนวนมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม ในช่วงดอกเบี้ยระยะสั้น ทิศทางยังไม่เอนไปด้านใดด้านหนึ่งชัดเจน บีเอ็นพี พารีบาส์ ประเมินว่าสถานะออปชันระยะสั้นค่อนข้างสมดุลระหว่างโอกาสดอกเบี้ยขึ้นและลง ขณะที่ในช่วงดอกเบี้ยระยะยาว ความต้องการป้องกันความเสี่ยงจากเส้นทางดอกเบี้ยที่สูงกว่านั้นแข็งแกร่งกว่า

การเคลื่อนไหวนี้ไม่ได้แปลว่าตลาดทิ้งความคาดหวังเรื่องการลดดอกเบี้ยไปทั้งหมด แต่ในภาวะที่ยังไม่มีความชัดเจนเรื่องจังหวะและขนาดของการลดดอกเบี้ย ตลาดก็สะท้อนทั้งความเสี่ยงที่ดอกเบี้ยสูงจะคงอยู่นานและความเสี่ยงที่เฟดอาจขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มไปพร้อมกัน

ความเปลี่ยนแปลงนี้เชื่อมโยงมาถึงตลาดคริปโตด้วย เพราะเส้นทางดอกเบี้ยสหรัฐเป็นตัวแปรสำคัญที่ใช้ประเมินสภาพคล่องและกระแสเงินดอลลาร์มาโดยตลอด และที่ผ่านมาบิตคอยน์เคยเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับความต้องการสินทรัพย์เสี่ยง เมื่อความคาดหวังเรื่องดอกเบี้ยผ่อนคลายลง

Investing.com รายงานเมื่อวันที่ 8 กรกฎาคมว่าบิตคอยน์ปรับขึ้นกว่า 2% ในรอบสัปดาห์ หลังตัวเลขการจ้างงานออกมาอ่อนแอ ในทางกลับกัน เมื่อวันที่ 1 สิงหาคม ความไม่แน่นอนของเส้นทางเฟดที่ประกอบกับผลประกอบการที่อ่อนแอของคอยน์เบส($COIN) ฉุดให้บิตคอยน์ร่วงลงต่ำกว่า 63,000 ดอลลาร์

ความคาดหวังเรื่องการลดดอกเบี้ยมักถูกตีความว่าเป็นสัญญาณผ่อนคลายสภาพคล่องในตลาดคริปโต แต่ในช่วงที่การป้องกันความเสี่ยงจากดอกเบี้ยระยะยาวที่พุ่งขึ้นกำลังเพิ่มขึ้นเช่นนี้ การตีความก็ไม่ได้ตรงไปตรงมาเสมอไป ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงต่อเนื่องเป็นเวลานานอาจกดดันดีมานด์เก็งกำไรและการใช้เลเวอเรจให้ลดลงได้

ในทางกลับกัน หากตลาดยังเชื่อว่าเฟดจะไม่ขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม แรงกดดันต่อสินทรัพย์เสี่ยงก็อาจถูกจำกัดไว้เช่นกัน ด้วยเหตุนี้จึงยังยากที่จะเชื่อมโยงความเคลื่อนไหวในตลาดพันธบัตรครั้งนี้เข้ากับทิศทางขาขึ้นหรือขาลงของบิตคอยน์โดยตรง

สัญญาณจากตลาดพันธบัตรจึงยังไม่ได้ชี้ไปทางเดียวกันทั้งหมด แม้แนวโน้มการลดดอกเบี้ยในปี 2027 จะยังคงอยู่ แต่นักลงทุนก็ยังไม่ฟันธงทั้งจังหวะเวลาและขนาดของการลดดอกเบี้ยดังกล่าว ตัวเลขเงินเฟ้อและการจ้างงานในรอบถัดไปจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ชี้ทิศทางทั้งนโยบายเฟดและความต้องการป้องกันความเสี่ยงดอกเบี้ยระยะยาวอีกครั้ง