คอสแดคแบ่ง 3 กลุ่มใหม่ นักวิจัยเตือนต้องมีเกณฑ์เชิงคุณภาพ ไม่ให้ซ้ำรอยตลาดญี่ปุ่น

การปรับโครงสร้างตลาดคอสแดค (KOSDAQ) ของเกาหลีใต้ให้แบ่งเป็นเซ็กเมนต์พรีเมียม (Premium) และสแตนดาร์ด (Standard) จะประสบความสำเร็จหรือไม่ ขึ้นอยู่กับเกณฑ์และแรงจูงใจที่ออกแบบขึ้นหลังการแบ่งกลุ่มบริษัท จากการวิเคราะห์ล่าสุดของนักวิจัยด้านการเงิน

อีโบมี (Lee Bo-mi) นักวิจัยอาวุโสจากสถาบันวิจัยการเงินเกาหลี (Korea Institute of Finance) ระบุในบทความ 'การปรับโครงสร้างเซ็กเมนต์ตลาดคอสแดค: บทเรียนจากการปรับโครงสร้างตลาดของญี่ปุ่น' ซึ่งตีพิมพ์ในวารสาร Financial Brief ปีที่ 35 ฉบับที่ 17 ว่า "ผลลัพธ์ที่คาดหวังจากการปรับโครงสร้างตลาดคอสแดคจะขึ้นอยู่กับรายละเอียดการออกแบบหลังการจัดกลุ่มเช่นกัน" คำกล่าวนี้สะท้อนความกังวลว่าการแบ่งกลุ่มเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอต่อการบรรลุเป้าหมายของการปฏิรูป โดยรัฐบาลเกาหลีใต้เสนอแนวทางนี้ไว้ในมาตรการ 'ปรับปรุงโครงสร้างตลาดทุน' เมื่อเดือนมีนาคม 2026 ซึ่งจะแบ่งตลาดคอสแดคออกเป็น 2 เซ็กเมนต์คือพรีเมียมและสแตนดาร์ด พร้อมกลุ่มเฝ้าระวังพิเศษ และนำระบบเลื่อนขั้น-ปรับลดขั้นอัตโนมัติตามเกณฑ์เชิงปริมาณมาใช้

คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินเกาหลีใต้ (Financial Services Commission) จัดให้การแยกเซ็กเมนต์คอสแดคเป็นหนึ่งในภารกิจส่งเสริมบริษัทนวัตกรรมและปรับโครงสร้างตลาด ตามแผนดังกล่าว เซ็กเมนต์พรีเมียมจะรวมบริษัทขนาดใหญ่ที่มีมูลค่าตลาดสูงและอยู่ในช่วงเติบโตเต็มที่ สแตนดาร์ดจะเป็นบริษัททั่วไปที่กำลังขยายขนาดธุรกิจ ส่วนกลุ่มเฝ้าระวังพิเศษจะดูแลบริษัทที่มีความเสี่ยงถูกเพิกถอนออกจากตลาดและมีความเสี่ยงด้านการซื้อขายแยกต่างหาก ก่อนหน้านี้หน่วยงานกำกับดูแลด้านการเงินของเกาหลีใต้เคยผลักดันการเข้มงวดเกณฑ์เพิกถอนบริษัทที่มีปัญหาทางการเงินออกจากตลาดคอสแดค พร้อมดูแลบริษัทคุณภาพดีแยกต่างหากผ่านระบบเลื่อนขั้น-ปรับลดขั้นมาแล้ว

กรณีของญี่ปุ่นถูกใช้เป็นตัวเปรียบเทียบ กลุ่มบริษัทตลาดหลักทรัพย์ญี่ปุ่น (Japan Exchange Group) ระบุว่าตลาดหลักทรัพย์โตเกียว (Tokyo Stock Exchange) ปรับโครงสร้างจากระบบเดิมที่แบ่งเป็นตลาดที่ 1 ตลาดที่ 2 มาเธอร์ส (Mothers) และแจสแดค (JASDAQ) มาเป็น 3 ตลาด คือไพรม์ (Prime) สแตนดาร์ด (Standard) และโกรท (Growth) ตั้งแต่วันที่ 4 เมษายน 2022 สาเหตุของการปรับโครงสร้างมาจากปัญหาที่ตัวตนของตลาดเดิมไม่ชัดเจน และไม่มีกลไกเพียงพอที่จะกระตุ้นให้บริษัทเพิ่มมูลค่าหลังจดทะเบียน

อีโบมีวิเคราะห์ว่าหลังการปรับโครงสร้างของญี่ปุ่น การเพิ่มขึ้นของมูลค่าบริษัทและเงินทุนต่างชาติไหลเข้ากระจุกตัวอยู่ที่ตลาดไพรม์เป็นหลัก มูลค่าตลาดรวมของหุ้นญี่ปุ่นทั้งหมดเพิ่มขึ้นจาก 712 ล้านล้านเยน เป็น 1,294 ล้านล้านเยน หรือเพิ่มขึ้น 582 ล้านล้านเยน ในจำนวนนี้ 566 ล้านล้านเยนกระจุกตัวอยู่ในตลาดไพรม์เพียงตลาดเดียว ขณะที่นักลงทุนต่างชาติซื้อสุทธิสะสมในตลาดไพรม์เพียงอย่างเดียวถึง 18.1 ล้านล้านเยน

ในทางกลับกัน ตลาดสแตนดาร์ดและโกรทของญี่ปุ่นค่อนข้างซบเซา สัดส่วนมูลค่าตลาดรวมของตลาดสแตนดาร์ดลดลงจาก 3.02% เหลือ 2.61% ขณะที่มูลค่าตลาดเฉลี่ยต่อบริษัทเพิ่มขึ้นเพียงจาก 1.5 หมื่นล้านเยน เป็น 2.1 หมื่นล้านเยน ส่วนตลาดโกรทมีสัดส่วนมูลค่าตลาดลดลงจาก 0.89% เหลือ 0.73% และมูลค่าตลาดเฉลี่ยต่อบริษัทอยู่ที่ระดับ 1.4-1.6 หมื่นล้านเยนเท่านั้น

ตลาดหลักทรัพย์โตเกียวประกาศปรับเกณฑ์การคงสถานะจดทะเบียนของตลาดโกรทเมื่อเดือนกันยายน 2025 โดยกลุ่มบริษัทตลาดหลักทรัพย์ญี่ปุ่นระบุว่าต้องการปรับเกณฑ์เพื่อทำให้ตลาดโกรทเป็น "ตลาดที่รวมบริษัทซึ่งมุ่งสู่การเติบโตสูง" อย่างแท้จริง เกณฑ์ปัจจุบันกำหนดมูลค่าตลาดขั้นต่ำ 4 พันล้านเยนหลังจดทะเบียนครบ 10 ปี แต่ตั้งแต่วันที่ 1 มีนาคม 2030 จะเปลี่ยนเป็นมูลค่าตลาดขั้นต่ำ 1 หมื่นล้านเยนหลังจดทะเบียนครบ 5 ปี

ประเด็นนี้ตั้งคำถามโดยตรงต่อการปรับโครงสร้างคอสแดคเช่นกัน หากเกณฑ์การจัดกลุ่มเน้นหนักไปที่ปัจจัยด้านขนาด เช่น มูลค่าตลาดและกำไรจากการดำเนินงาน บริษัทกลุ่มไบโอเทคและปัญญาประดิษฐ์ (AI) ที่ต้องลงทุนล่วงหน้าจำนวนมากและใช้เวลาวิจัยพัฒนานานอาจถูกจัดอยู่ในกลุ่มสแตนดาร์ดโดยโครงสร้าง ทั้งที่ไม่เกี่ยวข้องกับความพยายามของบริษัทเอง ซึ่งอาจก่อให้เกิดผลด้านตราบาปมากกว่าแรงจูงใจในการเลื่อนขั้น

สถาบันวิจัยการเงินเกาหลีเสนอว่าการจัดกลุ่มเซ็กเมนต์และเกณฑ์เลื่อน-ลดขั้นควรสะท้อนปัจจัยเชิงคุณภาพ เช่น ความสามารถในการชำระหนี้ ความเป็นไปได้ในการดำเนินกิจการต่อเนื่อง และความสมบูรณ์ของระบบควบคุมภายใน พร้อมเสนอให้การตัดสินปรับลดขั้นมีเงื่อนไขพิจารณาหลายช่วงเวลา แจ้งล่วงหน้า และให้ระยะผ่อนผันเมื่อบริษัทเปิดเผยแผนปรับปรุง ขณะเดียวกันก็ต้องกำหนดกรอบเวลาและเกณฑ์การพิจารณาใหม่สำหรับกลุ่มเฝ้าระวังพิเศษ เพื่อไม่ให้บริษัทติดอยู่ในกลุ่มนี้เป็นเวลานานเกินไป

สำหรับเซ็กเมนต์สแตนดาร์ด รายงานเสนอให้เร่งขยายโครงสร้างพื้นฐานด้านการวิเคราะห์บริษัท เนื่องจากบริษัทในกลุ่มนี้มีความแตกต่างกันมาก แต่ตลาดอาจมองรวมเป็นกลุ่มเดียวกัน ซึ่งจะยิ่งทำให้เกิดความไม่สมมาตรของข้อมูลมากขึ้น รายงานระบุว่าควรทยอยเพิ่มข้อมูลประมาณการผลประกอบการ ช่วงมูลค่าที่เหมาะสม และสถานการณ์ความเสี่ยงขาลงในรายงานของศูนย์วิจัยบริษัท พร้อมอัปเดตเป็นประจำและจัดหาบทวิเคราะห์อิสระจากหลายแหล่ง

รายละเอียดแผนการปรับโครงสร้างเซ็กเมนต์ตลาดคอสแดคมีกำหนดเปิดเผยช่วงปลายเดือนกันยายนถึงต้นเดือนตุลาคม 2026 และคาดว่าจะเริ่มบังคับใช้ในช่วงต้นปี 2027