พันธบัตรรัฐบาลเกาหลีใต้ปี 2027 ลดลง 13.1 ล้านล้านวอน แต่แรงกดดันดอกเบี้ยขาขึ้นยังคงอยู่

งบประมาณปี 2027 ของเกาหลีใต้อาจเพิ่มแรงกดดันด้านดอกเบี้ยพันธบัตรมากกว่าที่จะช่วยฉุดลง แม้ปริมาณการออกพันธบัตรรัฐบาลสุทธิจะลดลงก็ตาม เนื่องจากรายจ่ายรวมที่ขยายตัวและวิธีบริหาร 'กองทุนรับมืออนาคต' อาจกระตุ้นทั้งอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจและความเสี่ยงด้านการคลังไปพร้อมกัน

ปาร์ค จุนวู (Park Jun-woo) นักวิเคราะห์จากฮานา ซีเคียวริตี้ส์ (Hana Securities) ระบุในรายงานหัวข้อ "งบประมาณปี 2027-ความย้อนแย้งของการปรับปรุงดุลการคลัง" ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 5 กันยายนนี้ว่า การที่ปริมาณพันธบัตรรัฐบาลสุทธิลดลงถือเป็นปัจจัยบวกด้านอุปสงค์-อุปทาน แต่ยังไม่เพียงพอที่จะชี้ทิศทางอัตราดอกเบี้ยได้อย่างชัดเจน

ปริมาณการออกพันธบัตรรัฐบาลสุทธิของเกาหลีใต้จะลดลงจาก 109.4 ล้านล้านวอนในปี 2026 เหลือ 96.3 ล้านล้านวอนในปี 2027 หรือลดลง 13.1 ล้านล้านวอน คิดเป็นสัดส่วนราว 0.4% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP)

นักวิเคราะห์ยังชี้ให้เห็นโครงสร้างที่ดุลการคลังจะกลับมาขาดดุลเพิ่มขึ้นอีกครั้งตั้งแต่ปี 2028 โดยประเมินว่าสัดส่วนดุลการคลังปี 2027 จะดีขึ้นจากแผนเดิมเมื่อปีก่อน 4 จุดเปอร์เซ็นต์ แต่ในปี 2029 ช่วงการปรับปรุงจะแคบลงเหลือเพียง 1.6-1.7 จุดเปอร์เซ็นต์

รัฐบาลเกาหลีใต้เปิดเผยเมื่อวันที่ 1 กันยายนว่า ที่ประชุมคณะรัฐมนตรีมีมติเห็นชอบร่างงบประมาณปี 2027 และแผนบริหารการคลังแห่งชาติปี 2026-2030 โดยงบประมาณฉบับนี้ชูทั้งการขยายรายจ่ายและการปรับปรุงตัวชี้วัดทางการคลังไปพร้อมกัน

รายจ่ายรวมของปี 2027 อยู่ที่ 820.9 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 12.8% จากงบประมาณตั้งต้นของปีนี้ ขณะที่ดุลการคลังเพื่อการบริหารเทียบกับ GDP จะปรับตัวดีขึ้นจาก -3.9% ในปี 2026 เป็น -0.1% ในปี 2027 ส่วนสัดส่วนหนี้สาธารณะต่อ GDP จะลดลงจาก 51.6% เหลือ 48.3%

ทว่าตลาดพันธบัตรกลับมองต่างมุมในจุดนี้ เพราะแม้ปริมาณการออกพันธบัตรที่ลดลงจะช่วยลดแรงกดดันด้านอุปสงค์-อุปทาน แต่ขนาดรายจ่ายงบประมาณที่ใหญ่ขึ้นอาจดันแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจและแรงกดดันเงินเฟ้อให้สูงขึ้นตามไปด้วย

ปาร์คให้เหตุผลว่า ขนาดรายจ่ายปี 2027 ที่เพิ่มขึ้น 9.0% จากงบประมาณเพิ่มเติมของปีนี้ และเพิ่มขึ้น 12.8% จากงบประมาณตั้งต้น อาจทำให้เศรษฐกิจร้อนแรงเกินไปและกดดันเงินเฟ้อ ซึ่งเป็นปัจจัยลบต่อตลาดพันธบัตร โดยในช่วงเศรษฐกิจขยายตัว 'ตัวคูณทางการคลัง' อาจลดลง แต่ก็ยังสร้างแรงกดดันต่อเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยได้เช่นกัน

อีกหนึ่งตัวแปรสำคัญคือ 'กองทุนรับมืออนาคต' ที่รัฐบาลเตรียมจัดตั้งขึ้นจากรายได้ภาษีส่วนเกิน 162.3 ล้านล้านวอน ซึ่งสูงกว่าแนวโน้มภาษีในประเทศเฉลี่ย 10 ปีที่ผ่านมา

ในจำนวนนี้ △45.4 ล้านล้านวอนจะถูกนำไปลงทุนใน 4 ด้านหลัก ได้แก่ เยาวชน เครื่องยนต์การเติบโตใหม่ ท้องถิ่น และการศึกษา-บุคลากร △12.5 ล้านล้านวอนจะใช้ลดปริมาณการออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่ ส่วนงบประมาณที่เหลือถูกออกแบบให้สามารถนำมาใช้ผ่านการปรับเปลี่ยนกองทุนได้โดยไม่ต้องออกงบประมาณเพิ่มเติมในอนาคต

กองทุนรับมืออนาคตเป็นกลไกที่รวบรวมรายได้ภาษีส่วนเกินหรือเงินทุนสำรองไว้ในบัญชีแยกต่างหาก เพื่อรองรับความต้องการทางการคลังระยะกลางถึงยาว หากมีกลไกควบคุมที่เข้มงวดก็จะช่วยลดความเสี่ยงทางการคลังได้ แต่หากถูกนำไปใช้เป็นแหล่งเงินสำหรับรายจ่ายในช่วงเศรษฐกิจขยายตัวได้ง่ายเกินไป ตลาดพันธบัตรก็อาจมองเป็นปัจจัยกดดันแทน

"หากมีข้อบังคับที่เข้มงวดเพื่อรักษาเสถียรภาพทางการคลัง ก็จะช่วยลดส่วนชดเชยความเสี่ยง ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนให้ดอกเบี้ยลดลง แต่ถ้าหลวมเกินไปก็จะยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้ดอกเบี้ยปรับตัวขึ้น" ปาร์คกล่าว พร้อมประเมินว่ากองทุนรับมืออนาคตมีโครงสร้างที่สามารถนำเงินไปใช้จ่ายได้ง่ายหากมีความจำเป็นในอนาคต

ก่อนหน้านี้ ตลาดพันธบัตรเคยมองว่างบประมาณปี 2027 และรายงานการจ้างงานสหรัฐฯ จะเป็นปัจจัยชี้ทิศทางอัตราดอกเบี้ยในระยะถัดไป ขณะที่การวิเคราะห์ล่าสุดนี้ให้น้ำหนักกับผลกระทบด้านการเติบโตและเงินเฟ้อจากรายจ่ายงบประมาณมากกว่าปัจจัยด้านอุปสงค์-อุปทานพันธบัตรเพียงอย่างเดียว หลังงบประมาณได้รับการอนุมัติแล้ว

ปาร์คอธิบายเพิ่มเติมว่า ผลกระทบจากปัจจัยด้านอุปทานพันธบัตรน่าจะสะท้อนออกมาชัดเจนกว่าใน 'ส่วนต่างสวอป' มากกว่าที่จะสะท้อนในระดับอัตราดอกเบี้ยโดยตรง กล่าวคือ หากปริมาณการออกพันธบัตรสุทธิที่ลดลงช่วยหนุนความคาดหวังด้านราคาพันธบัตรรัฐบาลให้สูงขึ้น และลดภาระต้นทุนเงินทุนของนักลงทุน ก็อาจทำให้พันธบัตรรัฐบาลแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับอัตราดอกเบี้ยสวอป

ส่วนต่างสวอป หมายถึงส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลกับอัตราดอกเบี้ยสวอป ซึ่งใช้เป็นดัชนีชี้วัดความแข็งแกร่งหรืออ่อนแอของพันธบัตรรัฐบาลเมื่อเทียบกับตลาด โดยผลจากปริมาณพันธบัตรสุทธิที่ลดลงในครั้งนี้อาจสะท้อนผ่านมูลค่าเชิงเปรียบเทียบก่อนที่จะสะท้อนในระดับอัตราดอกเบี้ยโดยรวม

ผลกระทบของงบประมาณต่ออัตราดอกเบี้ยพันธบัตรในประเทศจะชัดเจนมากขึ้นหลังผ่านการพิจารณาของรัฐสภาและมีความชัดเจนเรื่องวิธีบริหารกองทุนรับมืออนาคต เนื่องจากขนาดรายจ่ายรวมและวิธีจัดหาแหล่งเงินอาจมีการปรับเปลี่ยนได้ในระหว่างกระบวนการพิจารณาของรัฐสภา