SEC สหรัฐเล็งคลายกฎ NMS หนุน ‘โทเค็นหุ้น’ เปิดทางเทรดผ่านดีไฟน์(DeFi) เติบโต

คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ(SEC) เดินหน้าปรับ ‘กฎคุ้มครองคำสั่งซื้อ’ และ ‘กฎการเปิดเผยราคา’ ในตลาดทุนสหรัฐ สร้างความคาดหวังว่ากำแพงทางกฎหมายต่อ ‘โทเค็นหุ้นสหรัฐ’ อาจถูกลดระดับลงอย่างมีนัยสำคัญ ตลาดมองว่าการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้อาจเป็นตัวแปรสำคัญที่เปิดทางให้การซื้อขายหุ้นแบบโทเค็นบนดีไฟน์(DeFi) เติบโตได้จริง

เมื่อวันที่ 13 (เวลาท้องถิ่น) ตามรายงานของ ‘코인텔레그래프’ ระบุว่า SEC ได้เสนอร่างยกเลิกข้อกำหนด 2 ข้อในระบบกฎระเบียบของระบบตลาดแห่งชาติสหรัฐฯ(National Market System, NMS) ข้อแรกคือ ‘กฎ 611’ ที่ห้าม ‘เทรดทรู(trade-through)’ หรือการที่คำสั่งซื้อในตลาดหนึ่งถูกจับคู่ในราคาที่แย่กว่าราคาที่มีอยู่ในอีกตลาดหนึ่ง อีกข้อคือ ‘กฎ 610(e)’ ที่ห้ามไม่ให้ตลาดหลักทรัพย์แสดงราคาซื้อ(bid) เท่ากันหรือสูงกว่าราคาซื้อที่เสนอในตลาดอื่น

อเล็กซ์ ซน(Alex Sohn) หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ *กาลักซี* ให้ความเห็นว่าข้อเสนอนี้เป็น “หนึ่งในคำตอบที่สำคัญที่สุดสำหรับ ‘โทเค็นหุ้น’” พร้อมชี้ว่ามาตรการดังกล่าวอาจช่วย “รื้อถอนกำแพงเชิงโครงสร้างที่ขวางการซื้อขายโทเค็นหุ้นสหรัฐในโลกดีไฟน์” ลงได้

หัวใจของประเด็นนี้อยู่ที่ ‘ผู้ให้สภาพคล่องอัตโนมัติ’ หรือ *ออโตเมเต็ด มาร์เก็ตเมคเกอร์(AMM)* กลไกซื้อขายบนคริปโตที่ใช้ ‘พูลสภาพคล่อง(pool)’ เพื่อจับคู่คำสั่งซื้อขายตามสูตรราคาในพูล โครงสร้างเช่นนี้แทบไม่สามารถสอดคล้องกับกฎคุ้มครองคำสั่งซื้อแบบเดิมได้ ซนอธิบายว่า AMM “เพียงแค่จับคู่คำสั่งตามราคาที่เกิดขึ้นในพูล” โดยไม่สามารถหยุดการซื้อขายได้ แม้จะมี ‘ราคาที่ดีกว่า’ อยู่ในตลาดอื่น นั่นหมายความว่าหากยังใช้กฎปัจจุบันแบบเข้มงวด ‘พูลโทเค็นหุ้น’ บนบล็อกเชนอาจกลายเป็นโครงสร้างที่ผิดกฎอยู่ตลอดเวลา

SEC เองก็อยู่ระหว่างการปรับกรอบกำกับดูแลเพื่อเปิดรับสินทรัพย์ดิจิทัลและเทคโนโลยีบล็อกเชนในวงกว้างมากขึ้น เมื่อเดือนสิงหาคม 2025 ยังได้เปิดตัวโครงการ ‘โปรเจกต์ คริปโต(Project Crypto)’ เพื่อปรับปรุงกฎเกณฑ์การใช้สินทรัพย์ดิจิทัลและบล็อกเชนในตลาดทุนโดยเฉพาะ

ตลาดจับตาว่าหากข้อเสนอครั้งนี้ผ่านขั้นตอนอย่างเป็นทางการ ระบบเดิมอาจถูกแทนที่ด้วยหลักการ ‘การดำเนินคำสั่งอย่างดีที่สุด(best execution)’ ซึ่งเน้นให้คำสั่งของนักลงทุนถูกจับคู่ใน “ราคาที่ดีที่สุดเท่าที่ทำได้” แทนการล็อกติดกับกฎคุ้มครองคำสั่งแบบแข็งตัว แนวคิดนี้ถูกมองว่าจะเปิดพื้นที่ให้โครงสร้างการซื้อขายรูปแบบใหม่อย่าง AMM มีโอกาสถูกยอมรับในตลาดหลักทรัพย์มากขึ้น

อย่างไรก็ตาม SEC ระบุว่าจะเปิดรับฟังความเห็นจากสาธารณะเป็นเวลา 60 วัน ทำให้เนื้อหาขั้นสุดท้ายยังสามารถเปลี่ยนแปลงได้ตามแรงต้านหรือเสียงสนับสนุนจากภาคตลาด ก่อนหน้านี้เมื่อเดือนที่แล้ว SEC เดิมมีแผนประกาศกรอบอนุญาตการซื้อขาย ‘โทเค็นหุ้น’ อย่างเป็นทางการ แต่ต้องเลื่อนออกไปหลังจากมีเสียงกังวลจากตลาดหลักทรัพย์เกี่ยวกับรูปแบบการดำเนินการในทางปฏิบัติ

โทเค็นหุ้นถูกมองว่าเป็นหนึ่งใน ‘สนามทดลอง’ สำคัญที่ยืนอยู่กึ่งกลางระหว่างตลาดการเงินดั้งเดิมกับโลกบล็อกเชน หาก SEC เดินหน้าคลายกฎอย่างจริงจัง พื้นที่ทดลองสำหรับการซื้อขายหลักทรัพย์บนดีไฟน์อาจขยายตัวอย่างรวดเร็ว ‘ความคิดเห็น’ แต่การเปลี่ยนผ่านสู่การใช้งานในระดับระบบจริง ยังต้องอาศัยการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานตลาดและระบบกำกับดูแลที่รองรับได้ทั้งความเร็วของเทคโนโลยีและการคุ้มครองผู้ลงทุนควบคู่กันไป