โบรกฯ หั่นเป้าราคา CJ(001040) เหลือ 180,000-215,000 วอน หลังกำไรไตรมาส 2 ทรุด

บริษัทหลักทรัพย์หลายแห่งในเกาหลีใต้ปรับลดเป้าราคาหุ้นซีเจ (CJ, 001040) ลงมาอยู่ที่ระดับ 180,000-215,000 วอน สะท้อนความกังวลเรื่องต้นทุนที่เพิ่มขึ้นของซีเจ โอลีฟยัง (CJ Olive Young) บริษัทในเครือที่ยังไม่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ และกำไรที่ลดลงของบริษัทในเครือหลักหลายแห่ง แม้ตลาดจะมีความคาดหวังเรื่องการประเมินมูลค่าบริษัทโฮลดิ้งใหม่ก็ตาม

หนังสือพิมพ์ฮันกยอง (Hankyung) รายงานเมื่อวันที่ 19 (เวลาท้องถิ่น) ว่าบริษัทหลักทรัพย์ 5 แห่ง ได้แก่ เกาหลีอินเวสต์เมนต์แอนด์ซีเคียวริตีส์ (Korea Investment & Securities), แดชินซีเคียวริตีส์ (Daishin Securities), ฮานาซีเคียวริตีส์ (Hana Securities), ฮันวาอินเวสต์เมนต์แอนด์ซีเคียวริตีส์ (Hanwha Investment & Securities) และฮึงกุกซีเคียวริตีส์ (Heungkuk Securities) ต่างปรับลดเป้าราคาหุ้นซีเจลงพร้อมกัน ขณะที่ตลาดหลักทรัพย์เกาหลี (Korea Exchange) ระบุว่าหุ้นซีเจปิดตลาดปกติเมื่อวันที่ 18 ที่ระดับ 126,900 วอน ลดลง 8.11% จากวันก่อนหน้า

ซีเจเป็นบริษัทโฮลดิ้งบริสุทธิ์ที่ถือหุ้นในบริษัทจดทะเบียนอย่างซีเจ ชอลเจดัง (CJ Cheiljedang), ซีเจ แดฮันทงอุน (CJ Logistics), ซีเจ อีเอ็นเอ็ม (CJ ENM) และซีเจ ซีจีวี (CJ CGV) รวมถึงบริษัทที่ยังไม่จดทะเบียนอย่างซีเจ โอลีฟยัง และซีเจ ฟู้ดวิลล์ (CJ Foodville) ด้วยโครงสร้างเช่นนี้ มูลค่าหุ้นและผลประกอบการของบริษัทในเครือจึงส่งผลต่อมูลค่ากิจการของซีเจมากกว่าธุรกิจของตัวเองโดยตรง

ช่วงที่ผ่านมา บริษัทโฮลดิ้งในเกาหลีใต้ได้รับความสนใจจากตลาดมากขึ้น เนื่องจากมีการหารือปรับปรุงกฎเกณฑ์เพื่อจำกัดการจดทะเบียนซ้ำซ้อนของบริษัทลูก ควบคู่กับกระแสแก้ไขกฎหมายพาณิชย์ ซึ่งนักลงทุนบางส่วนมองว่าอาจทำให้มูลค่าของบริษัทลูกถูกสะท้อนในการประเมินมูลค่าบริษัทแม่มากขึ้น

ซีเจถูกจับตาว่าเป็นหนึ่งในผู้ที่อาจได้ประโยชน์จากกระแสนี้ เพราะถือหุ้นในซีเจ โอลีฟยัง ซึ่งเป็นบริษัทในเครือที่ยังไม่จดทะเบียนรายใหญ่ อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการล่าสุดกลับแสดงให้เห็นภาระต้นทุนและกำไรที่ลดลงชัดเจนกว่าความคาดหวังเชิงนโยบาย

รายได้รวมของซีเจในไตรมาส 2 อยู่ที่ 11.528 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 3.7% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 531,700 ล้านวอน ลดลง 14.1% และอัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 4.6% ลดลง 1.0 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า

กำไรสุทธิส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้นบริษัทแม่อยู่ที่ 61,400 ล้านวอน ลดลง 62.9% สะท้อนว่าแม้รายได้จะเพิ่มขึ้น แต่ภาระต้นทุนที่สูงขึ้นทำให้ตัวเลขกำไรอ่อนตัวลงพร้อมกัน

ผลประกอบการของบริษัทในเครือหลักก็ชะลอตัวเช่นกัน โดยซีเจ ชอลเจดัง (ไม่รวมซีเจ แดฮันทงอุน) มีกำไรจากการดำเนินงานไตรมาส 2 ที่ 161,900 ล้านวอน ลดลง 18.4% จากปีก่อน ส่วนซีเจ แดฮันทงอุนมีกำไรจากการดำเนินงาน 101,600 ล้านวอน ลดลง 11.8%

กำไรจากการดำเนินงานของซีเจ เฟรชเวย์ (CJ Freshway) อยู่ที่ 23,500 ล้านวอน ลดลง 14.2% เช่นกัน การที่กำไรของบริษัทในเครือที่จดทะเบียนลดลง ส่งผลโดยตรงต่อการคำนวณมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของบริษัทโฮลดิ้ง

ส่วนที่ตลาดจับตามากเป็นพิเศษคือซีเจ โอลีฟยัง ซึ่งมีรายได้ไตรมาส 2 อยู่ที่ 1.7977 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 23.0% จากปีก่อน แต่กำไรสุทธิกลับลดลง 6.1% เหลือ 135,100 ล้านวอน ทำให้อัตรากำไรสุทธิลดลงมาอยู่ที่ 7.5%

สาเหตุหลักมาจากต้นทุนธุรกิจต่างประเทศที่เพิ่มขึ้น ทั้งการขยายร้านค้าออฟไลน์ในสหรัฐฯ ช่องทางออนไลน์เฉพาะทาง ค่าโฆษณาแคมเปญ 'Olive Better' และงานอีเวนต์ 'Olive Young Festa' ในญี่ปุ่นและสหรัฐฯ

อีจินฮย็อบ (Lee Jin-hyeop) นักวิเคราะห์จากฮันวาอินเวสต์เมนต์แอนด์ซีเคียวริตีส์ กล่าวว่า "ปัจจัยหลักที่ทำให้มูลค่าบริษัทลดลงคือการปรับลดมุมมองด้านความสามารถในการทำกำไร" พร้อมระบุว่าบริษัทได้ปรับลดมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของบริษัทลูกที่จดทะเบียนจาก 2.5 ล้านล้านวอน เหลือ 2.1 ล้านล้านวอน และปรับลดมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของบริษัทลูกที่ไม่จดทะเบียนจาก 5.2 ล้านล้านวอน เหลือ 4.8 ล้านล้านวอน ทั้งนี้ ฮันวาอินเวสต์เมนต์แอนด์ซีเคียวริตีส์ปรับลดมูลค่ากิจการของซีเจ โอลีฟยัง จาก 9.8 ล้านล้านวอน เหลือ 9 ล้านล้านวอน คำกล่าวนี้สะท้อนว่าโบรกเกอร์เริ่มมองความสามารถในการทำกำไรของบริษัทลูกอย่างระมัดระวังมากขึ้น

แดชินซีเคียวริตีส์ประเมินมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของซีเจที่ 9.494 ล้านล้านวอน โดยมูลค่าหุ้นของซีเจ โอลีฟยังที่ซีเจถืออยู่คิดเป็น 5.5 ล้านล้านวอน หรือคิดเป็นสัดส่วนถึง 57.9% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิทั้งหมด สะท้อนว่าความเปลี่ยนแปลงด้านความสามารถในการทำกำไรของซีเจ โอลีฟยังมีผลต่อการประเมินมูลค่าซีเจอย่างมาก

เป้าราคาหุ้นเป็นตัวเลขที่บริษัทหลักทรัพย์จัดทำขึ้นโดยอ้างอิงประมาณการผลประกอบการ ตัวคูณการประเมินมูลค่า และมูลค่าหุ้นที่ถืออยู่ในบริษัทในเครือ

การขยายธุรกิจในต่างประเทศเป็นปัจจัยที่มีทั้งต้นทุนและโอกาสเติบโตในเวลาเดียวกัน โดยซีเจ โอลีฟยัง มีกำหนดเริ่มวางจำหน่ายสินค้าในโซนความงามเกาหลีของร้านเซโฟรา (Sephora) เครือในเครือลุยส์ วิตตอง โมเอต์ เฮนเนสซี (LVMH) ทั้งช่องทางออฟไลน์และออนไลน์ในสหรัฐฯ ตั้งแต่วันที่ 20 เป็นต้นไป

อีคย็องยอน (Lee Kyung-yeon) นักวิเคราะห์จากแดชินซีเคียวริตีส์ กล่าวว่า "สาเหตุที่รายได้ในประเทศเพิ่มขึ้นมาก แต่ประสิทธิภาพในการแปลงรายได้เป็นกำไรยังจำกัด มาจากต้นทุนอีเวนต์ขนาดใหญ่ในต่างประเทศ" และเสริมว่า "เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตของรายได้ยังคงอยู่ จึงมองว่าปีนี้เป็นช่วงที่ต้องใช้จ่ายเพื่อผลลัพธ์ในปีหน้า" คำกล่าวนี้สะท้อนมุมมองว่าภาระต้นทุนปัจจุบันเป็นการลงทุนเพื่ออนาคตมากกว่าปัญหาเชิงโครงสร้าง

ขณะที่ชเวจองอุก (Choi Jung-wook) นักวิเคราะห์จากฮานาซีเคียวริตีส์ ให้มุมมองระมัดระวังมากขึ้นว่า "หากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงและค่าใช้จ่ายการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นยังดำเนินต่อไปพร้อมกัน ความกังวลเรื่องผลประกอบการที่อ่อนแอก็อาจยืดเยื้อออกไป" พร้อมระบุว่า "ต้องให้ความสำคัญกับการฟื้นตัวของอัตรากำไรจากการดำเนินงานผ่านการบริหารต้นทุนให้มีประสิทธิภาพมากขึ้นด้วย" ความเห็นนี้แสดงให้เห็นว่าตลาดยังรอดูทิศทางต้นทุนของซีเจในระยะต่อไป

ทั้งนี้ ผลประกอบการในช่วงครึ่งหลังของปีนี้จะเป็นตัวชี้วัดสำคัญว่าการลงทุนขยายธุรกิจต่างประเทศของซีเจ โอลีฟยัง จะเริ่มส่งผลบวกต่อกำไรได้หรือไม่