SEC พิจารณา ETF บิตคอยน์เลเวอเรจ 3 เท่า หลังกองทุน 2 เท่าขาดทุน 79% ในรอบ 1 ปี

Cboe BZX Exchange ยื่นข้อเสนอแก้ไขกฎเกณฑ์การขึ้นทะเบียนกองทุน ETF เลเวอเรจ 3 เท่า ซึ่งครอบคลุมบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) ต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ท่ามกลางข้อมูลที่เปิดเผยว่ากองทุนเลเวอเรจ 2 เท่าที่มีอยู่เดิมขาดทุนราว 80% ในรอบ 1 ปีที่ผ่านมา ผลิตภัณฑ์ที่ใช้เลเวอเรจสูงกว่าเดิมและอิงสัญญาซื้อขายล่วงหน้าจึงกำลังเข้าสู่กระบวนการพิจารณา

ในเอกสารยื่นกฎเกณฑ์หมายเลข SR-CboeBZX-2026-065 นั้น Cboe BZX เสนอให้ขึ้นทะเบียนและซื้อขายผลิตภัณฑ์ 6 รายการ ได้แก่ △ETF ทองคำเลเวอเรจ 3 เท่า △ETF เงินเลเวอเรจ 3 เท่า △ETF บิตคอยน์เลเวอเรจ 3 เท่า △ETF อีเธอเรียมเลเวอเรจ 3 เท่า △ETF น้ำมันดิบเลเวอเรจ 3 เท่า และ △ETF ก๊าซธรรมชาติเลเวอเรจ 3 เท่า โดยข้อเสนอนี้ผ่านกระบวนการอนุมัติภายในของตลาดหลักทรัพย์เมื่อวันที่ 10 สิงหาคม 2026

ผลิตภัณฑ์ชุดนี้ไม่ได้ถือครองบิตคอยน์และอีเธอเรียมในตลาดสปอตโดยตรง เอกสารของ Cboe ระบุว่าแต่ละกองทุนจะอ้างอิงราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอายุ 1-2 เดือน โดยตั้งเป้าหมายให้ผลตอบแทนรายวันเป็น 3 เท่าของสินทรัพย์อ้างอิง ผ่านการบริหารสัญญาล่วงหน้าควบคู่กับสินทรัพย์ที่เทียบเท่าเงินสด

สัญญาซื้อขายล่วงหน้าบิตคอยน์และอีเธอเรียมที่ใช้อ้างอิงเป็นสัญญาของตลาดซื้อขายล่วงหน้าชิคาโก (CME) ต่างจาก ETF ที่ถือครองสินทรัพย์สปอตโดยตรง ETF ที่อิงสัญญาล่วงหน้าจะได้รับผลกระทบร่วมจากการโรลสัญญาเมื่อครบกำหนด การวางหลักประกัน การบริหารเงินสด และส่วนต่างการติดตามราคา (tracking error) ซึ่งล้วนสะท้อนอยู่ในผลตอบแทนของกองทุน

การขึ้นทะเบียนยังไม่ได้ข้อสรุป เอกสารของ Cboe ระบุว่าแบบแสดงรายการข้อมูลการจดทะเบียนของ VS Trust ยังไม่มีผลบังคับใช้ และตราบใดที่ยังไม่มีผลบังคับใช้ หุ้นของกองทุนดังกล่าวจะยังไม่สามารถซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ได้

ผู้บริหารกองทุนที่ระบุในเอกสารคือ โวลาทิลิตี้ แชร์ส ซึ่งเป็นบริษัทบริหารกองทุนสินค้าโภคภัณฑ์ (commodity pool operator) ที่จดทะเบียนกับคณะกรรมการกำกับดูแลการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐ (CFTC)

ประเด็นสำคัญอยู่ที่มาตรฐานการขึ้นทะเบียนทั่วไปของ Cboe เอกสารของ Cboe ระบุว่ากฎ BZX ข้อ 14.11(e)(4)(F) ห้ามผลิตภัณฑ์เลเวอเรจที่ติดตามผลตอบแทนเป็นทวีคูณของดัชนีอ้างอิง ทำให้ผลิตภัณฑ์ชุดนี้ไม่เข้าเกณฑ์มาตรฐานทั่วไป

ด้วยเหตุนี้ ตลาดหลักทรัพย์จึงยื่นขอแก้ไขกฎเกณฑ์เป็นรายกรณีผ่านกระบวนการตาม Section 19(b) ซึ่งเป็นขั้นตอนที่ตลาดหลักทรัพย์ใช้ยื่นขอแก้ไขกฎเกณฑ์ต่อ SEC เมื่อต้องการขึ้นทะเบียนผลิตภัณฑ์ที่ไม่สามารถดำเนินการได้ภายใต้กฎการขึ้นทะเบียนที่มีอยู่เดิม

ผลตอบแทนของผลิตภัณฑ์เลเวอเรจ 2 เท่าที่มีอยู่เดิมเป็นกรณีเปรียบเทียบที่สะท้อนความเสี่ยงของข้อเสนอครั้งนี้ได้ชัดเจน จากรายชื่อกองทุนที่ขึ้นทะเบียนกับ Cboe พบว่า ETF บิตคอยน์เลเวอเรจ 2 เท่าของโวลาทิลิตี้ แชร์ส ภายใต้สัญลักษณ์ BITX เริ่มซื้อขายเมื่อวันที่ 27 มิถุนายน 2023 ส่วน ETF อีเธอเรียมเลเวอเรจ 2 เท่า ภายใต้สัญลักษณ์ ETHU เริ่มซื้อขายเมื่อวันที่ 4 มิถุนายน 2024

โวลาทิลิตี้ แชร์ส เปิดเผยในหน้าข้อมูลผลิตภัณฑ์ว่า ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 ผลตอบแทนมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ของ BITX อยู่ที่ -29.76% ในรอบไตรมาส -78.93% ในรอบ 1 ปี และเฉลี่ยรายปีนับตั้งแต่เริ่มซื้อขายอยู่ที่ -7.91% ขณะที่ ETHU ในช่วงเวลาเดียวกันมีผลตอบแทน -48.81% ในรอบไตรมาส -79.61% ในรอบ 1 ปี และเฉลี่ยรายปีนับตั้งแต่เริ่มซื้อขายอยู่ที่ -96.15%

ขนาดสินทรัพย์สุทธิของกองทุนก็ไม่ใช่ตัวเลขน้อยๆ โวลาทิลิตี้ แชร์ส เปิดเผยว่า ณ วันที่ 17 กรกฎาคม 2026 สินทรัพย์สุทธิของ BITX อยู่ที่ 922,089,001.44 ดอลลาร์สหรัฐ ส่วนสินทรัพย์สุทธิของ ETHU อยู่ที่ 698,463,372.22 ดอลลาร์สหรัฐ

ความเสี่ยงหลักของ ETF เลเวอเรจไม่ได้อยู่ที่ตัวเลข ‘3 เท่า’ เพียงอย่างเดียว แต่อยู่ที่โครงสร้างการปรับสมดุลรายวัน ผลิตภัณฑ์ที่กำหนดเป้าหมายเลเวอเรจตามผลตอบแทนรายวันอาจให้ผลตอบแทนระยะยาวที่แตกต่างกันได้ แม้สินทรัพย์อ้างอิงจะกลับมาอยู่ในระดับเดิม ขึ้นอยู่กับลำดับการขึ้นลงของราคา การโรลสัญญาล่วงหน้า ต้นทุน และส่วนต่างการติดตามราคา

เอกสารของ Cboe ยังระบุด้วยว่า หากการบริหารสัญญาล่วงหน้าถูกจำกัดด้วยเหตุใดก็ตาม กองทุนสามารถใช้สัญญาล่วงหน้าอายุอื่น กองทุน ETF/ETP ที่เกี่ยวข้อง หรือออปชันแทนได้ นั่นหมายความว่าผลิตภัณฑ์สามารถใช้เครื่องมืออนุพันธ์และทางเลือกอื่นที่หลากหลายเพื่อให้ได้เลเวอเรจตามเป้าหมาย แต่ก็เท่ากับเพิ่มโอกาสที่ผลตอบแทนจริงจะแตกต่างไปจากการเคลื่อนไหวของราคาสปอตแบบตรงไปตรงมามากขึ้นเช่นกัน

ความเสี่ยงจากโครงสร้างการปรับสมดุลรายวันของ ETF เลเวอเรจไม่ใช่เรื่องใหม่สำหรับนักลงทุนเช่นกัน ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่า ผลิตภัณฑ์ ETP เลเวอเรจ 3 เท่าของหุ้น SK ไฮนิกซ์ ร่วงลงถึง 97.74% จากจุดสูงสุด หลังจดทะเบียนในตลาดลอนดอนได้เพียง 2 เดือน

การยื่นขอครั้งนี้ของ Cboe ตอกย้ำโครงสร้างและความเสี่ยงด้านผลขาดทุนของ ETF คริปโตเลเวอเรจสูงอีกครั้ง ขั้นตอนที่ยืนยันได้ในขณะนี้มีเพียงข้อเสนอแก้ไขกฎเกณฑ์ของ Cboe ที่อยู่ระหว่างการพิจารณาของ SEC เท่านั้น และการซื้อขายจะยังไม่เริ่มต้นจนกว่าแบบแสดงรายการข้อมูลการจดทะเบียนจะมีผลบังคับใช้